海通批零【通灵珠宝·中报】收入增16%净利增32%，持续打造高端品牌影响力

海通批零 · 公众号 · · 2017-08-30 09:40

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通灵珠宝 8 月 30 日发布 2017 半年报。 2017 上半年实现营业收入 9.79 亿元，同比增长 16.03% ；利润总额 2.51 亿元，同比增长 30.57% ； 归属净利 1.91 亿元，同比增长 32.23% ， 扣非净利润 1.82 亿元，同比增长 26.42% 。摊薄 EPS 为 0.78 元，净资产收益率 9% ，每股经营性现金流 0.31 元。

利润分配方案： 拟以 2.43 亿股为基数，每 10 股转增 4 股。

【 简评及投资建议 】

公司上半年收入增长 16% 、净利润增长 32% ，延续高成长，其中一、二季度收入各增 22% 、 9% ，净利各增 30% 、 35% ，二季度毛利率大幅提升 1.1 个百分点。

品牌端 借助影视植入及明星活动等增厚影响力与内涵，收购 Laysen 后进一步打开高端产品布局空间； 渠道端 持续扩张，上半年净开 40 家门店，且全国下沉空间仍广； 激励端 ，推行股权激励，行权价格 32.22 元安全边际强，行权条件业绩保障高（ 2016-19 利润 CAGR 26% ），是具备持续成长能力的国内稀缺高端钻石领域标的。

1. 上半年净开 40 家门店，收入增 16% 至 9.79 亿，综合毛利率略增 0.34 个百分点。

上半年公司净开 40 家门店，其中直营店增加 15 家，减少 11 家，净开 4 家；加盟店增加 36 家，无关闭门店。截至 2017 年 6 月 30 日，公司全国网点数达 618 家，直营门店 96 家，建筑面积为 1.65 万米；专厅（直营厅）门店数为 200 家，建筑面积为 1.09 万平米；加盟门店数为 322 家。其中，公司持续打造的超级单品蓝色火焰品牌已独立化运作，上半年新开 2 家门店，目前已在全国开设 13 家门店。

上半年公司实现收入 9.79 亿元，同比增长 16.03% ，综合毛利率略增 0.34 个百分点至 55.15% 。其中：直营店收入增 15.96% 至 3.19 亿，毛利率增加 4.91 个百分点至 67.7% ，可能主要与新开门店以及高端产品占比提升有关；专厅收入增长 10.32% 至 3.97 亿，毛利率增加 1.66 个百分点至 58.67% ，维持稳定增长；加盟店收入增长 31.13% 至 2.63 亿，估计主要来自新店，毛利率减少 3.34 个百分点至 34.61% 。 2. 期间费用率减少 1.31 个百分点至 28.1% ，主要来自管理费用率的降低。 其中销售费用增加 2903 万元，主要由于收入和人员的增加引起的工资薪酬费用增长及营销费用投入增加，费用率减少 0.13 个百分点至 22.28% ；管理费用略增 149 万元，主要来自子公司无形资产摊销等费用，费用率减少 0.76 个百分点至 5.83% ；财务费用减少 356 万元，实现 8 万元的财务收益，主要由于利息支出减少和本期新增的现金折扣增加，费用率减少 0.42 个百分点至 -0.01% 。 3. 收入良好增长，毛利率、费用率双重改善，营业利润增长 29% ，归属净利增 32% 。营业外收支、少数股东损益等基本持平，有效税率减少 1.17 个百分点，最终归属净利同比增长 32.23% 至 1.91 亿元，扣非后增长 26.42% ，净利率大幅增加 2.44 个百分点至 19.51% ，其中一二季度归属净利各增 30.46% 和 34.73% ，延续高成长。

4. 多渠道持续提升品牌影响力。 （ 1 ） 2017 年 2 月，公司连续第九年成为柏林国际电影节官方珠宝赞助商，并在电影节主席迪特先生的见证下，签约知名女演员唐嫣作为公司首席时尚官，活动宣传传播声量超过 6000 万。

（ 2 ） 2017 年 2 月以 435 万欧元收购比利时高端珠宝 Leysen 公司 81% 股权，并于 4 月 12 日完成交割，同时于 4 月 29 日宣布通灵珠宝品牌升级为 Leysen 1855 莱绅通灵。 Leysen 珠宝公司是拥有比利时王室供应商资格的珠宝品牌 Leysen1855 的二级控股子公司，收购 Leysen 使通灵珠宝跻身欧洲珠宝奢侈品牌序列，并进一步强化了与王室的关联，上升为直接为比利时王室定制珠宝，进一步提升公司品牌影响力并延伸高端珠宝产品布局。

5. 推行股权激励，保障业绩成长。 公司 2017 年 6 月推出股权激励计划，首次向 42 名激励对象（核心管理人员、核心技术及业务骨干人员）授予 243 万份股票期权，占比总股本 1% ，行权价 32.22 元 / 股（与公司目前 32.35 元收盘价持平），已于 8 月 19 日完成登记。从行权条件来看，业绩要求以 2016 年净利润为基数， 2019-2021 年净利润增长率分别不低于 100% ， 125% 和 150% ，测算从 2016 年至 2019-2021 年的净利 CAGR 分别高达 26% 、 22% 和 20% 。

股权激励计划将充分调动公司管理人员及核心骨干员工的工作积极性，将员工个人利益与公司利益相结合，促进公司发展与经营目标和战略的实现。此外，激励计划业绩的高增长保障 + 价格的高安全边际也有望为公司股价带来较好的增长弹性。

对公司的观点。 （ 1 ）主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商 ，定位“王室珠宝，为下一代珍藏”，品牌差异化强。依靠影视剧植入、明星活动、 CEO 宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度，收购拥有 162 年历史的比利时王室珠宝供应商 Leysen 后将进一步延伸高端珠宝产品布局。（ 2 ）具备持续扩张与成长能力 ，公司 2017 上半年净开 40 家门店带动业绩增长，截至 2017 年 6 月 30 日总门店数 618 家，预计未来仍将以自营和加盟约 1:1 的比例逐步完善全国布局。（ 3 ）股权激励计划保障高成长 （ 2016-19 年净利润 CAGR 约 26% ）， 32.22 元的行权价格安全边际强。

盈利预测和估值 。预计 2017-19 年净利润各 2.85 亿、 3.5 亿、 4.09 亿，同比增长 28.9% 、 22.5% 、 17.1% ， EPS 各 1.17 元、 1.44 元和 1.68 元； 32.35 元股价对应 PE 各 27.6 倍、 22.5 倍、 19.2 倍。参照可比公司估值，考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性，给予 2017 年 40 倍 PE ，对应目标价 46.95 元，维持“增持”评级。