第一条，扣非净利润不足3000万，是IPO圈内公认的IPO隐形红线。
第二条，前段时间IPO排队企业遭遇批量否决，很多人惊呼：审核全面收紧。
今天，这两条，全部被打破。很明显，新一届发审委的
审核并非全面收紧，而是：有紧有松。IPO常态化的趋势，并不会动摇。我们相信，本届监管层的大魄力，绝不仅仅在于IPO而已，而是在于全面整治资本市场固有思维、全面收拾资本市场政策环境。
比如，你要靠持续并购刺激市值、收割韭菜，对不起，这条路行不通了。
比如，你要靠财务数据猫腻欺诈上市、收割韭菜，对不起，有多远给老子滚多远。
数据显示，2017年1月1日至今，报告期内连续3年扣非净利润低于3000万的企业，共计22家。15家被否，5家过会，2家暂缓，过会率只有22%。并且，从2017年5月以来，就没有类似案例被放行。
同时，注意，自2017年10月17日，第十七届发审委上任以来，扣非净利润不足3000万的，全部被拍死。
然而，本案，是2017年5月以来，破天荒第一例。
如果你是IPO、并购产业链从业者，应该对这个信号重点留心，仔细研究。
刚刚，有一家公司，营收、净利润规模小，扣非净利润连续三年不足3000万，竟然壮着胆子上会，而且，竟然顺利通关！
直接来看数据：
2014年-2017年9月，营业收入为5949万、8233万、11177万和10388万，
扣非净利润仅为789万、1586万、2801万和3015万
，经营活动现金流量净额分别为1750万、2454万、3156万和1748万。
注意，报告期内扣非净利润连续三年都不及3000万，最后半年勉强过线。
我想大部分人的判断，都会是两个字：否决。
然而，他竟然创造了奇迹，在第十七届发审委2018年第4次会议上，顺利过会。
不仅如此，他还机缘巧合地创造了三个第一：
它，是第一个打破第十七届发审委关于扣非净利润不足3000万的“零过会
”
记录；
它，是2018年第一个成功过会的企业；
它，是2018年第一个新三板转板成功的公司。
这个幸运儿叫做，
泰林生物
。
他的过会，又一次给扣非净利润不足3000万公司带来了希望。不知全中国有多少小老板，要彻夜无眠。
其实，泰林生物既然能够顺利过会，有合理的理由，值得你仔细思考。
1）商业模式的合理解释：定制化商业模式，行业领先，产品具有进口替代的实力；
2）毛利率的合理解释：老子研发能力就是强，毛利率高于同行，理所应当。别解释成么成本低，原材料价格便宜之类，没有一点卵用。
本案，身处重大雷区，却化险为夷。值得你仔细思考，监管层的审核，并非全线收紧，一定要理性看待。我们发自内心，为本届监管层鼓掌！大智慧，大魄力！
值得一提的是，对于本案提到的“净利润体量、研发费用”问题，以及上市公司各种财务套路，优塾投研团队在
财务魔术
、
财务炼金术
中，都有系统梳理，建议大家仔细研读，避免被收割。
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定制化生产的商业模式
非一般的经销模式
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泰林生物是做除菌、隔离、微生物检测仪器设备的，用于医疗卫生、食品安全、疾病防控、环保等行业。
公司控股股东和实控人是叶大林和倪卫菊，两人合计持有泰林生物88.74%的股份。
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他的销售模式以直销为主，近几年来，经销比例有所上升。2017年上半年，经销比例达到了46.63%。虽然有两种销售模式，但是经销模式毛利率却几乎与直销模式毛利率相差无几。
▼
这和我们的经验产生了差异，经销模式毛利率咋这么高？
原来，他采用了一种特殊的经销模式，跟一般意义上的经销模式不太一样。
通常，我们理解的经销是双方签订协议或约定，定期定量供应货物，保持一种长期合作的关系，买断式交易。
注意，经销模式的特点是：长期合作+买断。然而，泰林生物却不是这样。
而它的经销模式，并未与中间商或贸易商建立长期捆绑的关系，也没有买断性质，而是中间商拿着客户的订单，来向泰林进行定制化的采购。
在这种经销模式下， 泰林生物与经销商的关系是以订单驱动的，并且，泰林生物仍然执行直销模式下的
“一单一议”定价策略
。
所以，这种模式的经销，双方都能根据需求进行议价，本质上延续了直销模式的定价优势、产品的价格弹性空间仍然大。
不过，这样的话，干嘛要经销，全部直销得了？
泰林生物解释称，之所以要在中间套一层所谓的经销商，是为了拓展销售渠道，让销售渠道多元化，加大产品的推广和扩销。这样一来，还能减轻直销模式下的销售成本，壮大渠道实力，提升市场份额。
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扣非净利润不足3000万
踩到这个雷区，有没有什么办法化解？
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泰林生物所处的制药装备行业，国外企业居多，基本已经形成了“寡头垄断”的局面。而在国内，这个领域的竞争者还不多，泰林生物具有先发优势。
但是，他的业绩规模还很小，看起来很弱不禁风。
废话不多说，先来看数据：
2014年-2017年9月，泰林生物营业收入为5949万、8233万、1.12亿和1.04亿，净利润为1012万、1537万、2902万及3260万，经营活动现金流量净额分别为1750万、2454万、3156万和1748万。
扣非净利润仅789万、1586万、2801万和3015万。
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这在以往IPO审核中，绝对是致命雷区。第十七届新发审委上任之后，存在这个问题的全部被否。
那么，泰林生物却偏偏打破了这一魔咒，这是为什么？它究竟拥有什么魔力？在碰及扣非净利润不足3000万的隐形红线还能顺利过会？
我们需要思考背后的原因：
1）盈利能力不断增强，营收规模持续增长；
2）
拥有自己的技术壁垒，
有很强的行业竞争力
。
接下来，我们从这几点猜测，去一一验证。
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猜测一
扣非净利润不足3000万
但营收增长真实、合理、持续增长
这是过会的前提
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当扣非净利润低于3000万，常被怀疑抗风险能力弱时，必须提供有力的证据证明未来具有成长能力。
泰林生物，虽然扣非净利润低于3000万，但是，他的营收增长表现出色。2016年营收突破1.12亿，同比增长35%；净利润2902万，同比增长89%；2017年上半年其营收和净利润分别增长了14%、30.7%。
营业收入是否增长，以及收入增长的真实性、合理性，是决定是否能过会的大前提。
而业绩体量，是新一届发审委并不会很Care的东西。你业绩牛逼，照样会被否，你业绩下滑，仍有可能过会。主要，就看你小子真实性怎么样，靠谱不靠谱。
来看数据：
我们截取了2017年1月1日至今，报告期内扣非净利润连续3年都低于3000万的企业，共计22家，15家被否、5家过会、2家暂缓。
这5家幸运儿，有3家营收同比增长，另外2家虽然营收同比略有下降，但毛利率高于同行且合理，未来成长能力可预期。
而15家被否企业中，有9家营收同比下滑，成长能力堪忧。另外6家营收虽然增长，但增长原因存疑。比如，非主营业务收入大幅增长（城林科技）、关联销售存疑（钜泉光电）、毛利率异常高于同行（爱威科技）等，仍然不能合理证明业绩增长的合理性。
先来看看解决了扣非净利润不足3000万问题的5名前辈——
新劲刚新（2017年1月24日，过会）：
报告期内，连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈上升趋势。
力盛赛车（2017年2月22日，过会）：
报告期内，连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长略有下滑，但商业模式特殊，毛利率高于同行，未来持续盈利能力有保障。
杭州园林设计院（2017年3月28日，过会）：
报告期内，连续3年扣非净利润不足3000万，但营收同比增长逐年上升。
深圳市建筑科学研究院（2017年3月28日，过会）：
报告期内，连续3年扣非净利润不足3000万，但营收同比增长大幅上升。
艾艾精密（2017年4月24日，过会）：
报告期内，连续3年扣非净利润不足3000万；营收同比增长逐年下滑。但受政策鼓励，毛利率高于同行，未来盈利能力可期。
再看被否的15个倒霉蛋——
西龙同辉（2017年2月17日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈下滑趋势；
金枪新材（2017年3月20日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈下滑趋势；毛利率远高于可比上市公司。
新水源景（2017年3月28日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈下滑趋势。
震裕科技（2017年4月18日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈上升趋势，毛利率高于同行，高管薪酬大幅下降。
城林科技（2017年5月17日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈上升趋势；非主营业务毛利率畸高。
双环电子（2017年5月17日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈下滑趋势。
时代院线（2017年5月31日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长逐年下降。
步科股份（2017年6月21日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈上升趋势；
国策环保（2017年6月28日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈下滑趋势。
爱威科技（2017年7月12日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈上升趋势。毛利率远高于同行。
泰达新材料（2017年7月31日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长大幅下降。
新博美（2017年8月9日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长逐年减少。
广信科技（2017年9月13日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈上升趋势，同业竞争。
普天铁心（2017年11月1日被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈下降趋势，毛利率高于同行。
钜泉光电（2017年11月3日，被否）：
连续3年扣非净利润不足3000万，营收同比增长呈上升趋势；同类产品毛利率差异较大，关联方承担成本，子公司为最终销售第一大客户。
最后来看两家暂缓的——
勋龙智造（2017年9月19日，暂缓）：
报告期内，连续3年扣非净利润不足3000万；营收同比增长呈下滑趋势；毛利率高于同行。
春晖智能（2017年9月27日，暂缓）：
报告期内，连续3年扣非净利润不足3000万；营收同比增长逐年上升，毛利率与同行持平。
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猜测二
毛利率高于同行
研发优势强劲，是最好的解释理由
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既然，营收增长的真实性、合理性是大前提，那么，我们再细看其中一个关键的细节——毛利率问题。
毛利率问题，一直是IPO审核的拦路虎。特别是毛利率畸高得不到合理解释，最容易被拍死。
那么，一旦遇到毛利率畸高，该如何解释才能得到证监会的认可？我们不妨看看有成功经验的前辈们是如何解释的。
先以本案为例，泰林生物的毛利率分别为60.80%、60.51%、60.13%和61.10%，均高于同行可比公司平均毛利率52.59%、55.59%、56.47%及54.56%，高出幅度为5%~6%。
泰林生物对毛利率高于同行的解释有三点：
1）有技术与质量优势，且具有不可替代性，
具有进口替代的实力
；
2）
产品是国内首创，
