政策驱动，利润改善——10月工业企业利润数据点评（海通宏观 梁中华、李林芷）

利润跌幅收窄。 2024 年 1-10 月规上工业企业利润累计同比增速为 -4.3% ，较前一月的 -3.5% 进一步回落，从当月增速来看， 10 月利润同比下降 10.0% ，跌幅较前一月明显收窄，不过，这主要是受到去年同期基数走低的影响，整体企业盈利状况仍较一般 。

从影响因素来看，量价齐跌，利润率跌幅收窄是利润边际修复的主要原因。 量对利润的贡献再度小幅走低， 10 月规上工业增加值同比增长 5.3% ，较前一月小幅回落 0.1 个百分点。价格对利润的拖累连续第三个月扩大， 10 月 PPI 同比增速为 -2.9% ，这主要是受高基数影响。随着稳增长政策落地见效，下阶段量、价上行的可能性较大。 10 月营收利润率累计值为 5.29% ，止跌回升，但绝对值仍为近年同期的最低值，当月值升至 5.44% ，同时由于基数的小幅走低，同比跌幅明显收窄，这对利润有较强支撑。从影响利润率的因素来看，虽然单位成本小幅回升，但单位费用明显下降，整体利润率因此得以有所改善。

上游利润占比有回升。 我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总， 10 月中游行业利润占比继续回落至 48.5% ，下游利润则回落至 21.1% 的相对低位。上游利润占比则有明显提升，利润占比从前一月的 24.0% 升至 30.5% 。

从具体行业来看，大部分行业利润增速回升，钢铁、建材、内需型消费等政策受益行业回升幅度最大。 上游行业中，钢铁行业利润增速大幅回正，建材行业利润也边际改善，但煤炭、有色、化工等行业增速仍有小幅回落。中游行业中，电气机械行业利润涨幅回落，专用设备则与前月基本持平，其他行业利润增速均有回升。下游行业中，除医药行业利润增速回落，其他行业增速均有回升，这一方面也是受益于促消费政策，另一方面“双 11 ”的前置也对下游消费行业有一定支撑。

从各行业的利润驱动因素来看，利润率影响较大，钢铁、建材量价利润率均回升。 上游行业中钢铁、建材量价利润率齐升，使得利润边际改善幅度最大，这主要受益于国内稳增长政策落地后，基建、地产领域等相关需求有所修复、黑色系价格回升，且上游原材料价格如煤炭下行，使得利润率大幅改善。而其他上游行业中煤炭和化工价格回落、有色产量回落，叠加利润率边际走低，使得其盈利状况表现一般。中下游行业中，除电气机械、医药外的行业利润率均边际改善，这是导致盈利状况分化的主要原因，利润率边际回落的电气机械、医药，其盈利状况不佳，其他行业利润增速或持平或改善。

连续第三个月去库。 1-10 月工业产成品存货增速为 3.9% ，较 1-9 月的 4.6% 继续回落，连续第三个月去库。企业营收 1-10 月累计同比增速为 1.9% ，较 1-9 月小幅回落，不过 10 月单月营收同比增长 0.2% ，增速由负转正。这反映，在一揽子增量政策落地后，需求端有所改善，或驱动企业进入被动去库阶段，如果这一趋势得以持续，或反映经济运行状况向好。

基数走低和政策驱动，利润边际改善。 10 月利润当月同比跌幅较前月收窄，这主要是受去年同期基数下行、一揽子增量政策落地后基本面改善的影响。在所有行业中，政策利好的钢铁、建材、内需型消费等板块利润均边际修复。从库存和企业销售情况来看， 10 月在政策驱动下，进入被动去库阶段。我们认为，当前企业盈利状况虽有改善，但其持续性有待观察，如果下一阶段稳增长政策继续发力、更多增量政策出台，或带动企业盈利继续改善。

风险提示： 外需超预期回落，稳增长政策效果不及预期。