主要观点总结
本文报道了2月12日的股市、债市、商品市场、资金利率以及存单定价的情况。文章中提到了不同资产类别的涨跌情况，资金利率的边际回落，以及存单一级中标价的观察。文章还讨论了股市情绪的变化，长端利率的跟随权益风险偏好定价，以及市场可能的波动情况。最后，文章提到了科技板块仍然是行情主线，地方债跟踪的相关观点。
关键观点总结
关键观点1: 资产表现
上证指数、沪深300指数、科技股、小微盘等都有不同程度的上涨；债市、商品市场有小幅调整。
关键观点2: 资金利率
资金利率边际回落，但对短端行情推动作用有限。早盘央行逆回购续作，资金净回笼。资金绝对价格依然偏贵，参与者适应了高昂的资金利率。
关键观点3: 存单定价
存单定价反映银行负债可能依然窘迫。存单的票息性价比较高，但银行负债端压力可能仍存反复。
关键观点4: 股市与债市关系
股市上涨带动长端利率调整，债市短期内可能维持窄幅震荡。历史对比显示当前状态与某震荡市相似。
关键观点5: 权益方面
指数向上突破压力位，但有效性仍待观察。交易额未明显放量，日内走势震荡为主，地产行业乐观预期推动上涨。
正文
2月12日，债随股动，股随心动，科技与地产先后引领股市行情，债市在“跷跷板效应”下小幅调整。
复盘各类资产表现，
大盘指数中，上证指数、沪深300指数分别上涨0.85%、0.95%；科技股表现突出，科创50、创业板指涨幅达到1.63%、1.81%；小微盘表现同样不弱，中证2000、万得微盘股指上涨1.31%、0.68%。债市中，10年、30年国债收益率分别上行0.5bp、0.4bp至1.62%、1.84%，10年、30年国债期货主力合约下跌0.10%、0.02%。
商品市场，
贵金属行情进入盘整期，沪金价格下跌0.49%至681.2元/克，沪银价格下跌0.81%至7967元/千克，国内时间2月12日夜盘，伦敦金现货价格延续下跌趋势，一度下破2880美元/盎司关口。其余商品，沪铜价格下跌0.36%；地产利好预期尚未传递至整个基建地产商品板块，铁矿石、沥青价格上涨0.91%、0.53%，螺纹钢、玻璃价格则下跌0.30%、0.83%。
资金利率边际回落，
但对短端行情推动作用有限。
早盘央行逆回购续作5580亿元，由于今日到期规模高达6970亿元，资金净回笼1390亿元。从资金价格来看，R001、R007较昨日下行11bp、8bp至1.84%、1.87%，民生银行资金情绪指数对应回落至40.6%，处于“中性偏松”区间。然而，资金绝对价格依然偏贵，市场情绪缓和的背后或更多是参与者阶段性适应了高昂的资金利率。因此，短债行情依然相对纠结，1年国债新券及次新券收益率持稳于1.27%、1.23%，3年国债收益率涨跌互现，变化幅度普遍在±1bp之内。
存单定价反映银行负债可能依然窘迫。
从最近两个交易日的存单一级中标价观察，3个月、6个月存单发行定价区间，由1.75-1.80%快速抬升至1.80-1.85%，提价幅度约为5bp，9个月存单发行利率逐渐由1.75%向1.80%靠拢，1年期存单价格变化暂时不大，大型银行报价在1.74%左右。虽然存单的票息性价比较高，但银行负债端压力可能仍存反复，这也意味着持有存单的资本利得体验感可能一般，目前3-6个月左右的高息存款或更适合作为“压舱石”资产。
今日增量信息依旧不多，
长端利率更多跟随权益的风险偏好定价
。
早盘科技概念继续发力，股市迎来久违地周三上涨行情，10年、30年国债收益率相应回调，不过幅度在1bp内；中午收盘以前，股市情绪转弱，长端利率跟随下行；午后归来，股市继续在震荡中上涨，尾盘市场集中交易万科利好预期，各大股指快速拉升，长端利率调整幅度扩大；下午4点过后，债市回归冷静，进入窄幅震荡期。
就债市而言，短期内10年、30年国债收益率或持续在1.60-1.65%、1.80%-1.85%的箱体区间做窄幅震荡。若要向下突破箱体边界，可能需要资金面真正转松（央行态度缓和）或需求数据再度走弱作为支撑；而若要向上突破箱体边界，则需要对抗年初较强的配置力量，也存在一定难度。
回溯历史，当前状态或与2023年9月中旬至11月末的震荡市相似，
当时由于连续的政府债大额供给，资金利率迟迟不松，但又因为基本面连贯性较强，没有显著的超预期变化，10年国债收益率在9月末调整到位
后，便持续在2.65%-2.70%起起落落。从后验视角来总结当时的最优策略，或是以箱体上界作为配置信号（临近或超越），逢高买入；当利率突破下界时卖出；其余时间更宜多看少动。
权益方面，指数向上突破压力位，不过有效性仍待观察。
上周五以来，上证指数三次尝试突破60日均线未果，万得全A则在触碰到筹码峰后开始回落，形成横盘震荡的走势。今日上证指数和万得全A分别上涨0.85%和1.19%，均明显突破此前兑现压力集中的位置，反映当前相对乐观的资金仍掌握边际定价权。
不过，
这一突破可能并不“完美”。
一是成交额并未明显放量，今日万得全A成交额小幅增加339亿元，兑现筹码是否出尽仍待验证。二是日内走势在下午两点以前仍以震荡为主，随后的加速上涨可能与地产行业乐观预期相关。而这一预期的推动作用能否持续，目前仍难以下定论。
简而言之，今日上涨体现出市场情绪仍偏积极，而这一乐观态度在短期内是否会发生波折，则仍需后续行情和成交情况验证。
值得注意的是，即使短期几天发生波动，中期行情仍然值得期待。
短期行情主要由交易逻辑影响，万得全A来到跨年大跌前的位置，或许面临一定的兑现压力。而当兑现筹码基本转移成为乐观派时，市场将有望迎来新一轮上涨。随着2月步入中下旬，政策预期或将发酵，同时科技概念仍然保持较高热度。
这意味着即使行情出现波动，指数或将在政策预期&产业利好的驱动下，不断试探压力位，直至兑现筹码基本出尽。
事实上，当前市场成交额已高于跨年大跌之前，意味着兑现筹码的出售倾向已有所体现。
从这一角度来看，潜在波动的持续时间可能并不长，春季躁动行情仍然值得积极把握。
板块方面，科技仍然是行情主线，TMT拥挤度仍然维持在高位。
今日市场占优板块在日内发生切换，上午AI和算力仍然领涨，午后切换至半导体，而尾盘加速上涨则由地产和金融驱动。不过，除尾盘的地产预期外，行情仍然基本围绕AI及AI产业链展开。
同时，TMT成交额占比继续上升至46.95%，已连续6个交易日处于45%以上。
从历史行情来看，当这一指标来到40%附近时，科技板块会面临一定的调整压力，例如2019年末至2020年初和2023年末至2024年初。不过值得注意的是，2023年初这一指标曾短暂“失效”，TMT成交额占比一度上升至50%以上，主要由科技板块产业利好驱动——彼时ChatGPT受到广泛关注，AI板块进入大模型时代。
落脚到当前行情中，TMT成交额占比持续处于45%以上的高位，或由DeepSeek和机器人等产业利好支撑。这意味着拥挤度指标的有效性仍待观察，暂时难以影响市场对科技行情的积极态度。
文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
