国君固收2018年转债策略 | 牛市很长，机会很多

2017年以来，转债市场经历了各有主线的三个阶段，而权益市场走势以及政策贯穿始终。随着信用申购推行，叠加正股市场调整，转债受到供给冲击+正股矛盾的双重打压。对于后市预判无外乎两个问题，其一，对权益市场预判；其二，当前转债估值调整是否已经到位。

白马龙头高位调整后释放风险，短期下挫不改中期走强趋势。首先，从宏观经济角度，明年大概率高增长+中高通胀，更利好风险资产；其次，从周期角度，以上证综指为例，95年以来已经经历了三轮完整牛熊周期，目前处于新一轮周期的成劫或住劫。此外，“党代会”后一年的波动率月历效应更强：2018年波动率的高点就在年初，2月即有望成为市场高度活跃时间窗口。

从转债估值水平来看，纵向对标，转债估值已经不算贵，但要下手核心还是在于择券。而在博进攻性收益时，可能需要忍受较长一段时间的震荡期。具体而言，当前股性较强的个券已经值得关注。

总体而言，唱空“抱团”者众，但都忽略了两个关键变量：交易心理以及估值的非恒定性大概率将推动“确定性溢价”的进一步走高。慢牛进行时，择时愈发困难，不如择券。择券则可遵循A股美股化的逻辑。