【招商军工】中航机电：资产整合效果显现，盈利能力持续提高

1、航空主业稳定增长，专注主业推进资产整合

期内公司收入稳定增长，期末应收票据及账款余额94.17亿，较期初增长30.72%，主要是因为军品回款集中在四季度，反映出公司军品业务增长情况良好。此外，报告期内公司投资收益3822万元，主要是公司子公司庆安集团处置股权形成，对公司业绩也有一定帮助。我们认为，公司作为我国航空机电配套核心企业，军品业务长期受益于下游航空装备需求增长，而随着公司近年先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业，不断整合集团内航空机电相关资产，同时剥离非核心业务，预计公司资产质量将不断提高，保持健康发展。

2、期间费用减少，盈利能力持续提高

公司盈利能力持续提升，报告期内销售毛利率23.95%，同比小幅增加0.02个百分点，但是期间费用率大幅改善，公司前三季度销售费用1.43亿，销售费用率同比小幅提高0.09个百分点至1.8%；管理费用10.05亿，管理费用率同比减少0.53个百分点至12.65%；财务费用1.18亿，财务费用率同比减少0.98个百分点至1.48%，期间费用率合计减少1.41%。随着近年来公司不断整合集团内航空机电业务资产，有助于提高管理效率，进一步提升公司盈利能力。

3、可转债顺利完成发行，助推公司发展

8月31日，公司可转债完成发行，共募集资金21亿元，本次发行的可转债的票面利率：第一年到第六年分别为0.20%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%，初始转股价格为 7.66元/股，如果公司股价在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，公司有条件赎回。本次募集资金是用于收购新航工业和宜宾三江、五个航空机电产业化项目投资以及补充流动资金，一方面将增厚公司的业绩，拓展公司航空机电细分业务领域，使产业链得到进一步完善和优化，在相关产品领域提高科研生产能力和产品竞争力；另一方面将利于公司优化资本结构和改善财务状况，提升公司的抗风险能力。

4、积极践行改革，外延整合不断推进

公司2016年通过资管计划实现了公司总部及下属子公司核心骨干人员的持股，实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面。而今年机载系统公司的组建成立，我们认为有望带来新的管理理念和模式，进而提升管理效率，特别是机电系统公司被国资委纳入国企改革“双百计划”，有望进一步深化体制机制改革，在混改、激励等方面不断推进，释放整个机载系统产业的发展潜力。公司是航空工业下属机电系统的专业化整合平台，目前体外仍有609和610研究所等优质企事业单位资源。在当前军工资产证券化不断推进的背景下，预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。

5、盈利预测

预测2018-2020年公司归母净利润分别为9.75亿、11.7亿和14.64亿元，对应估值分别为30、25、20倍，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：资产整合进程低于预期。