【兴证有色钢铁】西部矿业：二季度利润释放，西部矿业王者归来

公司公布2017年上半年报：报告期内公司实现营业收入152亿元，较上年同期下降0.95%，实现利润总额4.71亿元，较上年同期增长318%，实现净利润3.27亿元，较上年同期增长458%，其中归属于母公司股东的净利润2.60亿元，较上年同期增长747%。

1、传统矿业板块量价齐升

• 公司产品产量同比大幅增长。公司的铅精矿、锌精矿、铜精矿产量同比均增长40%以上，全部超过计划完成率。铅锌精矿的增长主要获各琦铜矿新上采选回收铅锌精矿有关，同时锡铁山在2016年年初对矿山运营承包方进行了更换，预计现在生产渐入佳境，产量也有所提升。公司积极组织生产、扩大产能、提高效率和资源综合利用水平，使得公司矿产品产量实现大幅增长。

• 基本金属价格上涨，带动业绩增长。2017年上半年，有色金属行情继续回暖，公司主要产品铅精矿、锌精矿、铜精矿平均销售价格较上年同期分别增长46%、83%和27%。价格上涨也带动公司盈利水平的提升。我们认为公司有色金属价格仍然可以持续。7月份发布的宏观经济数据来看，经济增长情况好于预期，其中房地产销售面积、新开工面积在6月份有较大的抬升，去库存情况非常好。从货币环境来看，美联储加息进一步推迟，总体上美元处于疲弱的走势，有利于有色金属价格。

• 公司继续扩产，未来业绩看好。未来随着大梁矿业注入以及玉龙铜矿扩产，公司锌精矿产量增加5万吨，铜精矿产量还有大幅的增加，为公司未来业绩增长提供保障。另外冶炼板块，一是10万吨锌项目在工艺技术调整完毕后有望稳定生产，二是10万吨铜项目即将建成投产，为公司带来业绩。

2、注入盐湖提锂优质资产，未来业绩可期待

• 全球新能源汽车拐点来临，锂业景气有望长时间持续。今年以来各大车企纷纷制定了宏大的新能源汽车发展计划。国内也出台了新能源汽车积分计划并将在2018年推行，无疑会倒逼车企进行布局新能源。动力电池发展必将带来对碳酸锂、氢氧化锂的需求爆发。今年以来碳酸锂价格持续上涨，供应持续紧张。

• 公司计划收购青海锂业100%股权和锂资源公司27%股权。青海锂业拥有1万吨碳酸锂生产线，锂资源公司则控制着东台吉乃尔盐湖资源，预计年内完成3万吨/年卤水采矿证办理，一期1万吨碳酸锂产线年底有望投产。青海锂业是我国目前唯一一个大规模、稳定生产碳酸锂的盐湖提锂企业，且品质均达到电池级。盐湖提锂生产成本低廉，东台盐湖单吨碳酸锂完全成本控制在3万余元，以目前电池级碳酸锂价格14.5万元/吨计算，单吨毛利近9万元。当前全球电动汽车迎来拐点，未来将加快渗透，锂需求持续快速增长。青海锂业作为第一个“吃螃蟹”的企业将尽享锂行业高景气。

3、盈利预测与评级

• 盈利预测与评级：预计公司2017-2019年分别实现归母净利润7.8亿元、9.9亿元、14.4亿元，对应EPS分别为0.33元、0.41元、0.61元，当前股价对应PE为27X、21X、14X。考虑注入资产业绩，大梁矿业2017-2018年承诺业绩0.98亿元、1.45亿元，盐湖锂资产有望达到3亿元、近5亿元。那么公司2017、2018年分别实现近12亿元、16亿元，即使考虑发行股份支付对价和配套融资（定增发行价为7元/股，最多融资22亿元），对应PE为20 X、15X。给予公司增持评级。




• 风险提示：锂项目进度不如预期；有色金属行业下游需求低迷

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上海财经大学经济学硕士。曾在华鑫证券担任行业分析师，2015年加入兴业证券。钢铁有色行业资深分析师。

清华大学材料学博士，曾就职于宝钢集团中央研究院，2015年加入兴业证券。