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晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
宏观（姜超）
模式决定增速，转型必由之路——17年上半年地方经济观察
2季度全国GDP同比增速6.9%，较1季度高位持平。而从省级层面看，与1季度相比，上半年各省GDP增速13升8平10降，整体涨跌互现，与全国数据相印证。分区域看，西南普遍高增，带动西部12省领跑；中部6省次之，分布均匀；受华北地区增速偏低拖累，东部10省增速低于中西部；东北3省依然殿后。各省经济表现差异，既与区域增长模式有关，也是中国经济缩影：国企利润回升令东北经济企稳；工业品涨价令资源大省经济回升；中西部依靠投资驱动，优势渐弱，唯重庆兼顾体量与增速；东部地区及早转型，经济保持平稳。展望未来，我们认为：东北地区和资源大省的经济回升并不具备持续性，而重庆、东部沿海地区的经验表明，从工业转向服务业仍是必由之路。
行业热点
【食品饮料】白酒行业：不忘初心，方得始终。近期白酒行业热点扩散，沿着高端——次高端——大众酒方向延伸，投资者预期不断升温。我们认为此时应该降低风险偏好和收益预期，继续推荐确定性最佳的高端白酒贵州茅台、泸州老窖等（闻宏伟）
【有色】供给侧改革力度大，中长期看好铝价。电解铝还是接下来的重点，供给侧改革是大概率事件。铝的供给侧改革应该是最明确的，弹性非常大，上市公司弹性排序：神火股份、云铝股份、南山铝业、中孚实业（施毅）
【传媒】《战狼2》超预期票房带动板块持续向好，重点低估值龙头影视个股推荐。我们认为与《速8》超预期中国电影走势不同，主要保底方北京文化周一周二接连涨停，重要原因是影视板块前期回调深，处于低位，值得布局。建议关注重点细分行业龙头和低估值个股：新文化、慈文传媒、中国电影、华策影视、北京文化（钟奇）
【计算机】科技创新的硬实力，技术驱动的公司有高溢价。科技创新的硬实力，技术驱动；人工智能驱动技术发展，场景为王。8月投资组合：海康威视、大华股份、美亚柏科、四维图新、广联达（郑宏达）
重点个股及其它点评
【继峰股份】国内龙头出水，国际潜龙在渊。优质的汽车座椅零部件供应商；座椅零部件头枕领域保持国内领先地位；大众车企产品强周期核心受益标的。买入评级（邓学）
【中国太平】低估值、求精进的跨境中管保险集团！中管央企背景，市场进取精神；主营业务强劲，综合金融布局；太平寿险：规模快速增长，业务品质优良；跨境优势突出，投资潜力巨大；估值低体量小。买入评级（孙婷）
本周最新重点报告
《固定收益专题报告：下半年债市供给如何？——兼谈特别国债到期的影响》0801
1.利率债：供给压力仍存，主因国债和地方债。国债：供给创新高。政金债：发行量下降，下半年压力不大。地方债：下半年供给上升，挤占配置额度。利率债供给压力仍存。2.特别国债：大概率定向续发，对债市影响有限。我们认为，最可能的续作方式是将全部或大部分特别国债仍向央行定向发行，考虑到农行已经上市，央行或借道政策性银行来购买特别国债，预计对债市的影响较为有限。3.信用债：到期续发压力大，下半年供给或释放。下半年到期量续发压力较大。分券种分析供给压力。1）公司债：发行渐有恢复。2）中票短融：仍有较大潜在供应压力。3）企业债：将迎到期高峰，续发压力大。
《计算机行业专题报告：美股思考系列（1）：透析Adobe，看软件公司如何升级》0801
软件业务：从平台软件向应用软件延伸，从单一软件许可费到套装软件。转型云服务：带来业绩的持续提升。人工智能：快速布局。思考和投资建议。（1）云化已成现实，智能化渐行渐近。（2）Adobe软件产品逐步从平台软件向应用软件延伸拓展，打破业务成长的天花板。平台软件的标准化、通用性更强，如果其细分领域太过垂直，可能市场空间难以短时间打开。（3）Adobe云转型的成功有其产品的稀缺性、高壁垒、创新性等因素，为国内软件公司提供一定借鉴，但也应看到国内公司与Adobe的不同点，不盲目肯定一切，也不盲目否定一切。
风险提示。国内云化进程低于预期的风险；软件业务下滑超过预期的风险。
《计算机行业专题报告：人工智能的最核心——场景为王》0801
算法和计算力瓶颈已突破，数据为关键。能否获得场景化的数据，不仅可决定人工智能在行业中的效用力，同样也是将人工智能切实落地，证实其并非资本市场泡沫的根本。人工智能下一阶段驱动力，超大场景化数据集。人工智能的投资奥义——场景为王。评估一个人工智能公司，能否获得场景数据最重要，没有场景的纯算法公司没有价值。以海康威视和大华股份为代表的龙头企业，占据智能安防监控入口优势，其早已不再是单纯的硬件公司，而是软件、场景和数据公司。
风险提示。人工智能技术发展不及预期。
《继峰股份公司深度报告：国内龙头出水，国际潜龙在渊》0801
公司是优质的汽车座椅零部件供应商。座椅总成竞争格局相对稳定，形成江森自控、李尔、佛吉亚三强并存的寡头垄断格局。（1）公司在座椅零部件头枕领域保持国内领先地位；（2）跟国际龙头格拉默比，公司盈利质量优势非常明显。公司是大众车企产品强周期核心受益标的。（1）公司客户资源优质，主要的座椅总成龙头企业均是公司客户；（2）一汽大众是公司最主要的间接车企客户，将为公司提供明显的业绩弹性。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张，所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来，估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。
风险提示。乘用车市场增速低于预期；公司新客户新产品开拓不及预期；上游原材价格较大幅度波动。
本周其它重点报告
《军工行业专题报告：论军工股如何估值：内生发展与注入预期两手抓，当前安全边际为王》0729
军工股该如何估值？（1）整机类军工标的，成本加成定价抑制利润，需结合PE和PS指标综合考量估值；周期类军工标的，盈利能力主要取决行业周期阶段，PB更能反应价值。（2）无资产注入预期军工标的，内生发展决定价值，可综合考察PE和PEG。（3）存资产注入预期军工标的，需测算潜在注入资产情况，用还原注入预期后的备考PE或备考PEG作为估值指标。此外牛市阶段市场风险偏好较高，军工股作为高贝塔品种，优先考量由行业空间/当前市值或行业空间/体外资产利润刻画的向上弹性。熊市/振荡市阶段，市场风险偏好较低，军工股需考量由上述不同估值指标反映的安全边际。
风险提示。国家军费支出波动；集团资产注入情况不及预期；军品订单不确定性。
《有色行业深度报告：铜价百年，沧海桑田》0729
值得关注以下几个铜特征：1.价格上涨催生新供给，其是改变上涨趋势的必要不充分条件，因为当需求足够坚挺，会延长铜价高企态势。2.垄断铜产业是较困难的事情，所需资金量大且铜矿分散。3.长期趋势由供需来决定，而金融属性则影响着铜价的短期波动。站在2017年年中，对于之后的铜价判断：7年的价格低迷导致供给端增速确定性放缓，而全球货币缩紧，显示实际需求好于预期。美国、中国和欧洲经济企稳，印度和一带一路（主要为东南亚）高密度人口区域进行基建将成为新增需求，当前铜处于长期底部，我们判断此后铜价向上概率大、以及存在向上较大空间的可能。
风险提示：国内下游经济需求增长缓慢，全球经济增长低于预期。
《策略月报：风格会逆转吗？》0730
核心结论：①近十年冰火两重天的风格裂变出现过3次，13年1月-14年2月、14年11-12月、16年8月至今，决定风格的核心变量是盈利趋势和投资者结构。②预计创业板今年利润同比12%、PE为46倍，匹配度仍不佳。16年1月底来创业板指类似12年初至14年中的上证综指，震荡筑底过程中反弹力度逐渐减弱。③保持多头思维，坚守价值风格，均衡持有消费白马、金融、周期中资本品，沪深300盈利和估值匹配度最优。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。
《可转债月报：聚焦中报，把握确定性》0731
7月转债表现：继续上涨，金融和周期个券表现较好。8月权益前瞻：寻找确定性。（1）利润走高，库存回落。（2）利率中枢窄幅波动。（3）风险偏好波动，寻找确定性。8月转债策略：聚焦中报，把握确定性。短期来看，8月将进入转债正股中报披露期，建议把握绩优个券、条款机会、一级申购等相对确定性机会：第一，结合正股业绩、转债估值和流动性，建议关注保险EB、辉丰、三一、顺昌等，金融转债若调整可关注；第二，从条款角度来看，可关注接近回售期且跌破回售价的天集EB；第三，新券中不乏蓝筹或细分领域龙头，把握新券打新机会和上市后择优配置机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《信用债月报：低资质城投谨慎追高》0731
7月信用利差监测：1.信用利差继续下行，但幅度缩窄。2.等级利差回落，期限利差结构性压缩。3.产业债-城投债利差略有回升。7月评级迁徙评论：信用评级调整数目大幅减少。下一步表现如何？建议关注以下几点：1）信用债发行量大增。2）银行理财收益率难降。3）低资质城投谨慎追高。6月份以来，低等级信用债表现显著优于高等级，尤其是低资质城投债，且三年以内品种下行幅度最大，目前仅五年以上品种收益率仍在5%以上，但融资平台面临转型，与政府信用的切割是大势所趋，虽然短期内信用风险可控，但长期面临很大的不确定性，低资质长久期品种需谨慎。
《宏观周报：工业利润走高，货币政策难松》0731
宏观专题：二季度地方经济：西南华东领跑，东北华北企稳。分省GDP：涨跌互现，保持平稳。国企盈利提升，东北逐步企稳。工业价格上涨，资源大省受益。转型稳定经济，东部保持平稳。一周扫描：海外：联储或较快开启缩表，美国二季度GDP反弹。经济：利润走高，库存回落。物价：PPI环比连升。流动性：货币政策难松。政策：资管行业统一监管。
