特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。
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事件：
公司公布
19
中报，收入同增
11.3%
至
281.1
亿元，归母净利同增
13.7%
至
7.39
亿元，
收入和归母净利分别达到董事会预定年度目标的61%和57%
；具体到Q2，公司收入同增17.8%至131亿元，归母净利同增 15.6%至3.65亿元，增长较Q1有明显加速。
19Q2金价短时间内经历较大幅度上涨，带动公司上半年珠宝相关业务收入增速及盈利能力提升。
纵观公司历史，由于报表中珠宝首饰相关收入的
80%
来自黄金首饰，
金价上行期间如
2007-2009
年以及
2016
年，公司珠宝首饰业务毛利率都维持在相对高位（见附图），
19Q2
以来金价的快速攀升也带来了公司珠宝首饰业务盈利能力的提升。
根据公司披露的分部业务拆分，
19H1
公司金银珠宝首饰分部收入同比增长
11.5%
至
279
亿元，其中对外交易部分收入同比增长
10%
至
267
亿元，
分部毛利率同比提升
0.5pp
达到
7.85%
，带动分部毛利
/
营业利润增长
20%/13%
达到
21.9/12.1
亿元
；与此同时，公司工艺品及铅笔分部
19H1
亦表现良好，营业利润分别增长
120%/192%
达到
0.78/0.47
亿元。
财务表现方面，Q2相较Q1增长明显提速。
Q2
收入同增
17.8%
至
131.0
亿元，同时毛利率同比升
0.6pp
至
9.1%
，带动毛利润同比增
26%
，期间费用率亦有同比小幅下行，但由
Q2
公允价值变动亏损
1.04
亿元，致营业利润增幅小于毛利润，同增
20.4%
至
6.42
亿元，同时所得税率略有上升，
Q2
归母净利同增
15.6%
至
3.65
亿元。周转来看，应收账款同比下行
19.5%
至
7.8
亿元，存货规模同比上升
11.3%
至
76.5
亿元，周转总体稳定，
Q2
单季度经营性现金流达到
36.2
亿元，同比增长
103.5%
。
作为老牌黄金珠宝龙头老凤祥品牌沉淀超过
170
年，上市以来业绩表现持续好于行业平均水平，金价上行背景下业绩弹性逐步显现，继续看好，预计
19/20/21
年归母净利同比增长
14.0%/13.5%/11.4%
至
13.7/15.6/17.4
亿元，对应
PE20/17/16X
，维持“买入”评级。
黄金价格意外波动，零售环境遇冷
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
