惠理集团（806 HK）点评：光明前景

联系人：张怡

2017 年5月惠理集团管理的资产规模达到153亿美元，环比上升2.0%，同比上升15%。2017年前三个月,公司总申购与总回购持平均为17亿美元，我们认为2017年惠理的管理资产规模将从净流出转为净流入。主要原因是深港通开通后香港投资情绪的回升以及即将到来的基金互认计划。

惠理2016年录得1.38亿元港币净利润，同比下降50%。但是我们注意到虽然2016年上半年业绩不佳，净利润仅为500万元港币，净利润在下半年快速回升至1.33亿元港币。我们预测公司管理资产规模在年底达到159亿美元，这将抬升公司2017年全年的利润率，并为稳定的管理费收入打好了基础。惠理集团主要基金（约占管理资产规模的50%）的净资产价值（NAV）平均高于前次高水位线12%（大部分是为2014年的水位线）。我们相信惠理主要基金净资产价值的反弹将会帮助公司在2017年底获得可观的表现费收入。

彭博最近报到海南航空集团正在与惠理商讨收购谢海清主席（持股24.9%）及叶维义先生（持股16.2%）的价值20亿美元（折合港币约145亿）的股份。这大致与目前公司的市值相当。

维持增持。 我们认为市场情绪会继续升高，因此我们认为公司的产品将在2017表现的更高，并在年终带来更高的表现费。基于我们的敏感性分析，管理资产每增长10%，2017年公司的利润增长0.29%，投资收入每增长1%，2017年公司利润增长0.22%。基于2017-2019年5%/6%/6%的收益率预测，我们将公司2017-19年EPS调整为0.20/0.26/0.31港币，同比变化为-167%/33%/16%。基于分红折现模型，我们将目标价从8港币提升至8.58港币，对应12.6%的P/AUM。有16%的上涨空间，我们维持增持评级。