大表哥画图识央行（8月：M2哪去了？）

一、央行资产负债表（调节基础货币）

8月末，基础货币余额为30.19万亿元，全月增加2795亿元。

具体地，央行逆回购等工具到期较多，净回笼了5208亿元，政府支出等方式净投放了5323万亿元。两者几乎刚好抵消，这情况和7月刚好相反（当时是因收税等原因而回笼基础货币，因而央行通过货币政策工具投放。8月刚好反过来）。

同时，其他渠道投放2680亿元左右的基础货币，比如央行资产负债表上的“其他资产”增加1954亿元，可能也投放相应的基础货币。但该科目是个杂项，目前尚不知什么在变动。

因此，8月，由于财政支出、其他资产变动，投放了大量基础货币，央行货币政策工具到期，回笼了5208亿元基础货币，加以对冲。

二、银行资产负债表（调节M2）

8月末M2余额是164.52万亿元，全月怒增1.62万亿元，并不小，但其同比增速却跌至8.9%。很显然，这主要是基数效应（2016年8月单月新增M2为1.9万亿元）。

现在开始分解这当月新增的1.62万亿元M2。同样，把存量结构、来源结构都要做分解。

左侧数据没看出什么异常，各类都在增长。

从右侧数据上可以看到，贷款派生M2达到1.35万亿元，财政支出投放了5323亿元。但“其他（非银、非标等）”回笼了4657亿元。

然后，我们也按上述来源结构，把M2的同比增长率分解。从表中可看出，导致M2增速逐月下降的原因，是“其他（非银、非标等）”。8月这一科目只贡献了1.6个百分点，年内最低，而年初是超过4.7个百分点。

过去几个月，“其他（非银、非标等）”收缩，主要是金融去杠杆政策所致，银行在监管压力下，收缩了委外、非标等业务，使这类业务贡献的M2增速开始下降。因此，金融去杠杆确实取得了成效。

三、难解M2哪去了

然而，我们更仔细地阅读央行报表后，发现8月银行“对其他金融机构债权”几乎不变，因此并非收缩了对非银的放款。因此，前述的“其他（非银、非标等）”收缩，是除非银、非标之外的东西在收缩。

很遗憾，收缩M2的主要是银行的“其他负债”（除金融债券或同业CD外，另外还很多杂项），有可能同业CD发行量较大导致M2收缩。

但同业CD也不能解释全部，我们从公开信息上暂时看不出来到底还有什么名堂在收缩M2……但不管是什么，随着银行业务越来越多元，对货币金融数据的扰动越来越大，加大了分析、决策难度，监管层或许会有相应措施。