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It is not worthy of a human being to give up.一、投资摘要
1: 日企盈利持续下降或限制2025年“春斗”薪资涨幅。
2: 日本名义工资大幅上涨缺乏经济基本面支撑。
3: 高通胀并未明显拉低欧元区及其成员国的债务杠杆。
4: 海外投资者净买入美元资产的速度触及40年高点。
5: 美国12月份经济领先指标同比持平于27个月高点。
6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。
7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。
8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。
9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。
10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。
二、风险提示
原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险
2024年“春斗”结果超预期，工资涨幅达到5.1%，这建立在2023年日企盈利从22.4万亿日元升至25.3万亿日元的基础上。2024年前三季度，日企盈利从25.3万亿日元降至23万亿日元，触及2023年一季度以来最低水平，全年大概率日企盈利增长停滞。日企盈利增长停滞，或将限制2025年“春斗”的加薪幅度。
2024年日本名义工资上涨和代表经济增长动能的周期性指标出现背离。2024年1月份至11月份，日本名义工资同比从1%升至2.6%，8月份最高一度升至3.6%，同期日本经济周期同步指标同比从1%降至0.1%，经济周期领先指标同比从0.3%降至-0.9%，显示日本名义工资大幅上涨缺乏经济基本面支撑。
欧元区经济增长疲软，同时各国财政赤字规模居高不下，所以政府债务杠杆被动走高。2024年前三季度欧元区政府债务杠杆从87.4%升至88.2%，2020年以来首次上行。推动欧元区政府债务杠杆上行的成员国是意大利和法国，同期意大利政府债务杠杆从134.8%升至136.3%，法国政府债务杠杆从110%升至113.8%。
特朗普第二任期减税政策和减少政府管制政策利好美国经济前景的体现，其结果是海外资本继续大举流入美国。美国财政部国际资本流动报告（TIC）显示，2024年11月份，国际资本净流入量（6个月均值）升至1811亿美元，高于2023年1月份的1556亿美元，触及1984年以来最高水平。
美国经济咨商局（The Conference Board）的数据显示，12月份美国经济领先指标同比持平于-3%，11月份数据从-3.5%上修至-3%，触及2022年9月份以来最高水平，显示美国经济增长动能修复速度有所加快，这个指标越高，失业率越倾向下行，这意味着美国劳动力市场需求向好，或将导致劳动力市场再度收紧。
权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止1月24日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.3%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。
1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止1月24日，中国10年期国债远期套利回报为0个基点，比2016年12月的水平高30个基点。
美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止1月24日，美元兑一篮子货币互换基差为-6.6个基点，Libor-OIS利差为53.4个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。
铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止1月24日，铜金价格比降至3.4，离岸人民币汇率升至7.2；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。
以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止1月24日，国内股票与债券的总回报之比为23.2，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。
