A 股 IPO 的审核加速势必伴随更严格的监管——审核周期的缩短，会导致业务没有夯实的公司失去了先把材料申报到证监会，然后期待漫长审核期内业绩可以增长（实在不行再撤材料）的机会。
长期来看，不管美国、香港还是中国 A 股，具有投资价值的，一定是那些基本面可靠并具有良好成长性的公司。或许在短期的二级市场投机潮下，某些公司被暂时推高了股价，但公司长期的持续增长才是王道。
同时，互联网领域里做 ToC 业务的公司，历经多年发展也到了筹备 IPO 的阶段，业绩真实性如何核查也给中介机构及监管部门提出了新的挑战。但不论如何，大数据年代想造假其实是超乎想象的难，且基本不能得逞，公司越早重视规范化 IPO 过程将越顺利。
要得到你想要的某样东西，最好的办法是让你自己配得上它。以下，Enjoy：
原文 / 知乎Live 投行小兵《
企业IPO上市的隐形红线》（著名投行专家，小兵研究专注于股权融资、并购重组、金融创新、财税学习、行业研究等领域。著有《IPO企业上市解决之道》 、《上市那些事》 、《投行十年》等书
政策指导，包括主板《首次公开发行股票并上市管理办法》 + 创业板《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（ 简称“首发办法”）
首发办法的定量标准很少，定性标准很多。需保荐人综合判断，对一系列因素进行综合考量。
明确的问题包括，同业竞争+关联交易+主营业务+出资+高管任职+内控，都是实质性问题。隐含问题见下：
报告期内的业绩情况
❶
要赚钱，关注目前（报告期内的业绩基础，经得起现在的检查）和未来（基于前者，去佐证未来）的盈利情况。
❷
经得起核查，信服和佐证。
- 5000 多万利润，如经不起核查，不清楚，真实性问题有问题，就未必能上市；
- 2000 多万利润，但未来有大的发展，高速成长，能符合审核思路，就有可能。
❸
排队问题
- 第一年亏损微利，第二年 500 百万，第三年 1500 万，能否排队？ 看是否符合基本保荐要求（报告期内），和未来的发展（报告期外）；
- 业绩大，如 1 亿，完全超额符合要求，比较有利；
- 业绩小，1500 万也可以排队，但监管机构会更加严格+谨慎+往死里查。可能会起大早，赶了晚集。
❹
门槛问题
- 创业板扣非 3000 万。业绩基本在 2500 万以上再申报，更加稳妥；
- 主板 4000 万以上。
❺
2016 年被否决案例
80% 以上业绩在 2500 - 3000 万以上 + 业绩下滑 + 波动大。除非，导致下滑因素，得到本质的改善和消除，有逆向的增长。
小结：报告期内基础好 + 报告期外有可见的增长空间 + 业绩超额完成对排队有利 + 被否案例有打擦边球嫌疑。
发行人行业的情况
❶
要有职业敏感性
化工+石油+风电，对原材料价格敏感，会影响发行人的利益，对 IPO 影响很大。例如，化工行业有几年轮回的周期问题，价格波动风险大。光伏行业，上市后业绩大幅下降，靠补贴等。高铁行业，国家去产能，导致发行人的销售下降明显。
❷
发行人的行业前景不明朗，比如农业。
❸
市场空间因素，发行人 2 亿收入，市场占有率 50%，空间+前景就没有了。
❹
发行人的情况和所属行业的情况不符，发行人毛利率 50% 超过同行太多。或，同行都下滑，发行人却增长，如何解释。
❺
发行人行业是被鼓励的+禁止的+限制的（注意政策动态变化）
例如，发行人全部和部分产品是限制类的，来决定 IPO 难度。2011 - 2012 年消防类企业是鼓励的，几年后，变限制类的。
财务数据真实性+合理性
❶
主板 2 年 3000 万，创业板 2 年 1000 万
❷
审查路径
- 直接审查，监管机构现场核查，看单据是否一致 + 确实的证据 + ERP 检查。核查任务主要靠证监机构。
- 间接审查，反面论证。看合理性，反推真实性。或没造假，但对真实性有怀疑。如认定造假，3 年不能申报。注意同业竞争对手的举报。
❸
方法
实地走访（涵盖 70% 以上+前 20 大客户/供应商）+函证（关注真实性+及时性+发函 90% /回函 70% 的范围）+经销商极度分散（至少 50%）。所以，很多工作量很大，甚至核查上千家供应商/经销商。
函证很重要，要做到充分+合理。注意寄送方式，员工直接携带 + 没有快递的留痕 + 单据保留不完整是大忌。
中介机构+发行人要穷尽方法 + 监管机构也无法找到更好的方法去证明有什么问题，才安全。监管机构要底稿，必须及时提供，今天要底稿，明天就必须给。目前 IPO 审核节奏很快。
小结：直接审查的东西要确保真实性/合理性 + 反面论证经得起推敲 + 证据提供及时性要快 + 工作量巨大。
财务核查程序的完备性和覆盖
❶
完备性
收入查到 70%，函证到 90% /回函 70%。如经销商有几千家，监管机构建议也要到 50% 覆盖率。覆盖率增加 5%，工作量几何级增长。
重大事项的解释
❶
异常事件要解释清楚
突然间的大订单，要重点关注客户真实性+关联方+冲业绩嫌疑。如果没这个客户，业绩就下滑，亏损，被否决风险就很大。
❷
环保问题 + 安全事故 + 税务问题
关注对发行人的后续+经营是否有影响。对发行人的损失，是否都体现出来了。
❸
应收账款
发行人为了增加销售，提高信用周期来拉动销售，对后续经营能力+持续经营能力有重大影响。
❹
供应商+客户入股问题
如供应商+客户+发行人长期合作，能分享收益，引入为股东没有问题，对合作关系（数量+单价）没有变化和影响，就 OK。 但是，股东变重要客户，入股目的不纯+操纵业绩的真实性，就要注意了。
小结：重大事件对经营的影响，要解释清楚+合理+避免动机不纯嫌疑。
基本会计处理
会计问题一般不构成实质性的障碍。主要是规则比较清晰，对和错的问题。例如，完工百分比/一次性确认收入的问题，工资进入成本和费用的问题。
案例：石油行业的行规，“照付不议”，计划采购了 5000 吨，不管实际有没有 5000 顿，都得付钱。采购量只有 2000 吨也要付。这种情况比较特殊，一事一议。
内控是否有效
❶
保证业绩真实性的同时，对内部控制的要求+标准，一直在提高。注意内控对经营业绩是否匹配。如用 ERP 系统，就反映了财务管理能力。
❷
虚的内控可以放放，但核心内控问题要把握好。
❸
重要内控包括：收入、成本、存货。
行业资质的问题
❶
无资质+超越资质经营+借资质的问题。
❷
问题核心在于，没资质却经营，说明业绩的合法性，存在合规性问题。容易被否决。
❸
超越资质经营的话，要尽快解决。解决后，并运行一段时间，1 - 2 年时间再报材料比较安全。
小结：环保 PE 投资重点关注资质，普遍存在问题。
