【歌力思（603808.SH）】用心时尚，剑指王者

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-18 07:57

正文

——薛缘

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多品牌协同共振，业绩有望20%复合增长。公司登陆资本市场2年，小试牛刀4次并购，已完成从单一品牌到多品牌时尚集团的华丽转身。目前旗下五大业务各具特色，契合消费升级，形成良好阶梯发展矩阵，我们预测2017-2019年业绩复合增速20%+。同时公司业务覆盖国内/外品牌、国内/外市场，国际化经营迅速提升公司在人才/管理、设计/营销、运营/供应链等多方面能力，为下一阶段多品牌布局蓄力。根据各品牌发展情况，我们预测2017年公司望实现净利润2.88亿元、同增45.4%，2017年中报净利润望同增约150%。据公司7月17日公告，公司终止非公开发行，改为发行可转债6.07亿元，用于发展Laurèl 和收购Ed Hardy10%股权，新融资方案有效保障了公司多品牌战略平顺推进，持股增加进一步增厚公司业绩。

ELLASSAY：乘风消费升级，品牌沉淀升华。ELLASSAY深耕中国高端女装市场多年，逐步积累形成快反供应链(自产为主/分批上新/快速补单)、高效终端运营(PK机制/专业顾问)、高品质产品设计(薪酬激励/设企分离)优势。借助于次，在消费升级/女装消费回暖背景下，歌力思脱颖而出，2017H1终端销售实现约20%增长(基本来自同店提升)，表现靓丽。我们判断，未来ELLASSAY望持续稳健增长，继续巩固领先地位实现品牌沉淀和升华。

Ed Hardy：主品牌彰显品质，X副牌蓄势待发。主品牌渠道空间有限(目前门店107家)，借助门店结构调整/产品品类拓展仍可实现店效单位数增长。副牌Ed Hardy X望凭借图腾设计/高性价比/多品类等优势抢占潮牌市场，预计2017年末门店达20+家，长期300~500家。我们预计X系列快速成长将衔接主品牌增速放缓，推动Ed Hardy整体业绩保持约20%复合增长。

多品牌各具特色，持续孵化。Laurèl借门店设计/产品开发/品牌推广不断强化国际化/艺术/时尚定位，品牌力受益提升，引入一年有余门店已达24家、经营成效显著(单店月收入约50万元)，预计2017年末门店30+家，望实现盈亏平衡，后续快速开店贡献业绩。IRO全球业务中，法国发展稳健、美韩增长迅速、国内首店表现出色（月零售额60~80万元），随着法国总部对国内市场理解提升，未来借助法国统筹领导/歌力思渠道优势，IRO国内市场望实现3年百店目标，成未来重要增长点。百秋电商耕耘6年初具影响力，软硬件改造打开增长空间，伴随品牌矩阵不断充实(2016/2017年引入潘多拉等多个知名品牌)，预计2017年GMV超15亿元，未来增长可期。

风险因素。宏观经济不景气；门店拓展不及预期；新品牌经营不及预期。

盈利预测和估值。伴随多品牌矩阵迭代发展、多品牌布局能力不断深化，公司有望成为一家知名的本土多品牌时尚集团。综合考虑公司各业务发展及股权激励费用，调整2017/2018/2019年EPS预测为0.85/1.03/1.25元（原EPS为0.85/1.03/1.22元），维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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