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3月CPI同比由上月下降0.2%转为上涨0.4%。结构上来看，食品再次走弱，非食品价格持续恢复，价格分化延续。
3月食品价格同比下降0.7%，其中，猪肉价格下降18.4%，降幅较上月扩大3.5个百分点，是食品项的主要拖累。非食品价格同比上涨0.7%：其中，工业消费品价格上涨1.0%，为近一年来同比首次上涨，主要是汽油和柴油价格分别大幅上涨带动；服务价格由上月下降0.1%转为上涨0.2%。
3月PPI同比升至4.4%，涨幅进一步扩大。虽然有去年低基数原因，但是从环比来看，受国际大宗商品价格上涨等因素影响，PPI上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。3月份，大宗商品涨势放缓，进入4月之后甚至出现一定回落，未来PPI上升的斜率会因此有所回落。
宏观方面，美国就业数据表现亮眼，3月非农就业人口增加91.6万人，大超预期的66.0万人和前值46.8万人，从分项来看，服务部门新增就业集中在受疫情影响最大的面对面服务业，这与美国疫苗超预期接种和疫情趋于稳定有关；3月失业率从上月的6.2%下降到了6.0%。就业市场的强势复苏显示疫情缓和后美国经济弹性很大，随着疫苗接种的不断加速，疫情防控不断放开，经济得以快速修复。
欧洲方面，3月欧元区经济景气指数录得101.0，高于前值和市场预期；3月消费者信心指数录得-10.8%，符合市场预期，较前值小幅回升。虽然数据上显示欧洲经济的逐步回暖，但近期多国疫情出现反弹，封锁加剧，且欧洲诸国疫苗接种进度明显落后于其他国家，未来一段时间内可能出现“美强欧弱”的局面。
资本市场方面，本周全球重要指数涨多跌少，表现最好的富时100指数上涨3.0%，美股纳斯达克指数、标普500指数涨幅也均在2%左右，日经225指数和MSCI指数下跌。美股行业方面，除能源、材料分别下跌0.2%和3.6%之外，其余行业均上涨，信息技术行业以3.6%领涨市场。债券市场方面，本周高收益债表现优于投资级债，亚洲、世界级债券的表现优于同品类的中国级债券。
本周A股市场震荡盘整，今年以来下跌幅度较大的核心资产在本周继续下挫，市场情绪有所回落，带动市场整体下跌，万得全A指数收跌1.1%。宽基指数中仅有中证500和中证1000小幅收涨，而上证50、沪深300、创业板指下跌幅度均超过2%。本周市场活跃度仍然低迷，日均成交额在7000亿附近，与上周基本持平。市场风格方面，小盘风格表现亮眼，价值/成长风格层面，两者表现相对均衡。
北向资金在本周持续流出，净流出规模53.3亿。从十大成交活跃股来看，外资净买入规模前三名分别为三一重工、伊利股份、海天味业；净卖出规模前三名的个股是贵州茅台、中国中免、潍柴动力；行业偏好上，北向资金在本周增持的行业仅有医疗保健和金融；净卖出规模居前的是日常消费和可选消费行业。
行业方面，相较上周表现，本周出现明显的板块轮动现象。今年以来表现居前的上游行业在本周的涨幅也位于领先地位，且获取超额收益率的能力较强，周内每个交易日均跑赢全市场。今年以来表现疲软的TMT和部分中游、下游行业在本周的表现都相对落后。
具体来看，本周申万28个行业分化严重，涨跌行业各占半壁江山。周期类行业在本周分化同样较为明显，其中钢铁行业在本周涨幅领先。我们认为钢铁行业在本周拔得头筹的原因第一是价格方面本周钢材价格延续了此前上涨的趋势，第二在利润方面本周螺纹钢利润环比大涨，其余包括热轧、冷轧、电炉钢等环比同样上涨，第三在库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比下降。我们认为本周钢材价格的大涨主要有两个原因，首先是供给方面受到供给侧改革的影响，碳中和政策细则的不断出台导致钢厂限产愈发严峻，其次从需求方面看，本周螺纹钢表现消费量环比上涨，因此导致钢材价格继续上涨。科技类行业中，本周多数行业收涨，电气设备与计算机行业收跌。消费类行业中，本周多数行业下跌，仅有商业贸易、轻工制造及纺织服装行业收涨，下跌行业中休闲服务业本周跌幅较深。
本周，央行惯例每日百亿的逆回购对冲操作，市场回购利率较上周下行，DR007甚至落到2%以下。但我们观察到本周利率互换价格出现上行，在一定程度上预示着市场对未来流动性边际收紧的担忧。
债券市场延续低波走势，利率债收益率整体小幅上行，信用债收益率小幅下行。近期，债券市场交易较为平淡，日内波动甚微，但始料未及的是，银行间回购成交量却显著放大，一方面反映客观资金面的相对宽松，另一方面也反映主观上对资金面和利率行情的看法。目前，银行间回购成交量再次上升到1月份高点水平，这导致对资金面变动更为敏感。虽然，4月上旬资金面延续上月的低位平稳，但因缴税、地方政府债发行等导致资金面波动加大的情况依然不能排除，届时也会相应加大债市的波动。
在美联储连续两日“放鸽”的表态下，美债利率和美元指数均应声回落，金价受此推动震荡走强。
周一，,尽管美元指数下跌,但因担心伊朗石油恢复出口,以及印度和欧洲新冠疫情反扑影响需求,油价再次大幅下跌。之后，在EIA上调今年原油需求预期和原油库存下降超预期利好推动下，油价逐步企稳温和反弹。
美债利率和美元指数的再度走低对铜价形成一定利好，但是需求端暂未得到验证叠加价格相对偏高，现在价格的上涨，整体仍呈现僵持拉锯态势。
本周，螺纹钢产量回升幅度不大，表观消费保持略升，去库存幅度维持，说明需求情况保持较好。但在现货价格大涨后，高价成交受阻，终端需求对高价接受度不高，叠加投机性需求也开始减少，导致螺纹钢期货价格高位震荡。
本周，农产品指数先扬后抑。上半周，在油脂类集体反弹的带动下展开上攻，之后随着油脂类的再度下跌，农产品板块整体也受到拖累。
本周内，美元指数跟随美债收益率的波动小幅回落，截至周五小幅下跌至92.2。人民币兑美元汇率本周波动较小，截至周五回到6.55，与上周持平。
数据来源：WIND，诺亚研究；统计区间：截止2021/2
从公布的1-2月房地产投资数据看，剔除基数影响后，1-2月开发前端项下的拿地、开工数据继续负增长且较前期数据恶化，中后端的施工、竣工数据上升；销售方面延续高景气度，商品房销售面积维持10%以上的增速。在三道红线和信贷集中度政策的影响下，预计未来“前冷后热”的局面将延续。融资数据方面，对公渠道（非标和开发贷）增速下降，个人渠道（首付和个人按揭）维持上升。
分不同能级城市看，2月各能级城市房价增速较1月略有加快。成交方面，受春节因素影响，2月成交增速较一月下降，但较快增长态势延续，其中一、二、三线城市成交景气度依次递减。
地域方面，长三角和成渝都市圈房价涨幅继续领先，东北与中部相对较冷。一线城市中上海领涨（5.6%）、深圳垫底（-0.4%）；二线城市中杭州领涨（9.8%），福州垫底（-0.4%）；三线城市中东莞领涨（11.1%）、桂林垫底（-2.2%）。
从去年截止至2021年3月26日，股票多头策略跑赢沪深300，累计收益率达48.51%，超额收益达27.18%。春节后，股票多头策略的回调幅度较大；然而，从超额收益来看，3月份开始逐渐止跌反弹。超额收益的止跌反弹和“抱团股松动”有关，事实上是沪深300为代表的成长股的跌幅远大于股票多头指数的跌幅，才导致出现了超额收益的反弹。本质依旧是估值分化带来的结构性机会。从投资角度来说，估值和盈利的匹配性是未来需要考虑的核心要素，因此建议配置GRAP型的基金经理。另外，擅长自上而下投资的管理人在今年也值得重点关注。
春节后，以成长股为主的抱团股大跌，主要原因是全球经济复苏预期增强，美债收益率不断攀升，叠加成长股估值过高的因素，对利率变化更敏感的成长股风险较大，直接导致杀估值大跌。目前，美债抛售已经告一段落，A股系统性大跌的压力得到释放。然而，经济复苏预期仍在，成长股估值依旧处于高位区间，投资性价比仍未出现。因此，在基金管理人的选择上，建议选择风格偏均衡或者偏价值的管理人。
纯债方面，建议增配中长期纯债基金。在市场流动性较为宽松的情况下，伴随着股市回调，市场风险偏好有所回落，债市利率整体下行，尤其是长端利率下行明显，平均久期更长的中长纯债收益较于上月有明显改善。我们认为从长期债市供求关系来看，债券投资应适当拉长久期，增配中长期纯债基金，减配短期纯债基金。
在基金选择上，建议增加利率债和高等级信用债配置。可以关注被动指数型债券基金，适当拉长久期，获取利率下行的市场Beta收益；信用债方面，建议关注擅长高信用等级债券投资的基金经理，但我们认为今年信用违约风险仍然较大，不建议过多的信用下沉。
从相对比价来看，由于3月份股票跌幅较大，释放了部分风险，沪深300股息率和十年期国债收益率的比率回弹至历史上25%分位之上，但是依旧没有回到中位数水平，说明股票的投资性价比依旧不高。股债性价比的数据显示：建议逐步降低股票仓位，增加债券配置，平滑组合风险，建议增加平衡型基金或偏债混合基金的配置，首选偏债混合基金。
量化指增的收益来源一方面是市场获取超额收益的难度，一方面是指数的Beta收益。本周A股交易活跃度较上周略有上升，日均成交额未有万亿，对于高频策略来说市场环境不是最优。从市场整体的超额分布来看，4月截止目前沪深300成分股超额收益为正的个股占46%，较上月的60%下降，而中证500成分股超额收益为正的个股占40%，较上月的56%下降，总体上两大指数概率上获取超额收益难度增大，对于分散持仓的量化策略来说市场环境边际恶化。从沪深300和中证500指数的相对性价比来看，我们认为中证500指数估值的历史分位更低，更具备配置价值。
量化中性策略的收益端来源主要是对冲掉市场收益之后的超额收益，既受到超额环境的影响，也受到市场整体贴水环境的影响。在贴水端，沪深300、中证500股指期货当月合约基差近一个月的贴水中位数12.6%、7.0%，总体趋势来看，沪深300股指期货贴水相较于中证500股指期货更为严重。从产品配置角度，我们认为目前中证500量化中性策略要优于沪深300量化中性策略。
本周期货主力合约波动率较上周下降。从期货整体趋势来看，3月份的期货品种由于前期涨幅明显而迎来普遍回调，且波动有所减小。我们认为在疫情后，期货市场的整体趋势和波动会受益于全球经济复苏的趋势。相对而言，长周期策略对管理人的趋势捕捉能力带来挑战，但在趋势行情下的收益会更为可观。从防守角度来说，CTA作为与股债相关性低的配置型产品，我们更看好中短周期策略。
注册制改革是这一轮资本市场改革的龙头。2019年科创板试点注册制实现了注册制破题，2020年在创业板改革中首次将增量与存量市场改革同步推进，为全市场注册制改革探索路径、积累经验。下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标，将更大范围利好私募股权项目整体退出环境。
建议关注募投能力较强的头部管理人、在TMT和医疗领域多有布局的管理人以及科创领域垂直型管理人。此外，关注一级市场堰塞湖与供给侧出清过程中的S基金或类S基金策略，一方面，这类基金募集投资期缩短，且底层更清晰；另一方面，资本市场的各项改革降低了股权投资人退出难度和时间。
