YY | 信用月报（2024年5月）

ratingdog · 公众号 · · 2024-06-07 07:26

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摘要

【估值曲线】 2024年5月，产业债和城投债估值曲线继续下行，其中3年期YY产业4-7分别变化-13BP、-9BP、-24BP和-23BP，3年期YY城投4-7分别变化-17BP、-20BP、-28BP和-30BP。

【产业评级调整】 本月产业评级调整较多，将太钢不锈、鞍钢股份、沙钢集团、马钢股份、山钢股份等 13家钢铁行业主体评级下调，并将鞍钢矿业、西宁特钢评级上调；下调合景体系发债主体（合景泰富、广州合景和广州天建房地产）、广州番禺雅居乐房地产开发有限公司、雅居乐集团控股有限公司至YY产业8；下调安吉租赁至YY产业6+；下调保利久联集团、保利化工至7+，下调科顺股份至7+，下调西湖电子集团有限公司至7，下调三房巷至7；上调金开新能至7+。其他评级调整主要为无存续债上市企业的级别修正，详见正文。

【城投评级调整】 本月无城投评级调整。

01 YY估值曲线变动

1.1 产业估值曲线月变动

2024年5月，产业债估值曲线整体下行，其中3年期YY产业4-7分别变化-13BP、-9BP、-24BP和-23BP。

1.2 城投估值曲线月变动

2024年5月，城投债估值曲线亦显著下行。其中3年期YY城投4-7分别变化-17BP、-20BP、-28BP和-30BP。

02 产业/金融债

2.1 YY 评级月变动

本月产业评级调整较多，部分为无存续债上市企业的级别修正。

地产方面 ，合景体系发债主体（合景泰富、广州合景和广州天建房地产）境内债已展期，本月均下调至YY产业8；下调广州番禺雅居乐房地产开发有限公司、雅居乐集团控股有限公司至YY产业8，主要考虑：1）境外债利息违约；2）销售持续下滑；3）存续债券规模较大，预计清偿率不高。

金融方面 ，本月下调安吉租赁至YY产业6+，主要考虑：1）公司业务规模受股东上汽集团业务量下降影响有所缩减，资产规模下降。2）自22年起公司加大集团外汽车品牌投放，集团内部业务协同优势降低，业务风险偏好增加。3）承租人资质下沉，不良资产和关注类资产占比上升，受宏观经济持续低迷影响，底层资产存在下迁风险。4）表外融资规模较大，真实杠杆率高企，再融资承压。

钢铁行业主体方面：

本月将太钢不锈、鞍钢股份、沙钢集团、马钢股份、山钢股份、山钢集团、重庆钢铁、柳钢集团、本钢集团、本钢板材、安钢集团、凌钢股份评级下调1个子级，并将方大集团评级下调2个子级。主要考虑：（1）钢铁行业受到终端需求下行和原料价格高企的双重挤压，行业进入寒冬，太钢不锈、鞍钢股份、沙钢集团、马钢股份等主体近两年盈利下滑明显甚至出现大额亏损。（2）鞍钢股份、马钢股份、方大集团、柳钢集团等主体在行业下行期、业绩下滑背景下债务仍在增长。

将鞍钢矿业评级从5上调至4-，将西宁特钢评级从7-上调至7。本次评级上调主要考虑：（1）鞍钢矿业处于钢铁产业链上游，21年来盈利大幅修复，22、23年利润总额都维持在60亿元左右，且近年债务和负债率下降明显。（2）西宁特钢经历重整，2023年业绩扭亏为盈，且债务大幅压降，财务指标改善明显。

其他产业主体方面：

下调保利久联集团、保利化工至7+，主要考虑：（1）22年来持续亏损；（2）近年来债务规模持续增长，叠加亏损对所有者权益的侵蚀，负债率攀升较快。（3）应收款对象集中于贵州省城投，即使已经计提较大规模坏账，后续仍有较大减值压力。（4）公司民爆业务在保利集团体系内较边缘化。

下调科顺股份至 7+，主要考虑：（1）盈利能力下滑，经营亏损，下游房地产行业下行，应收账款回收风险大；（2）子公司丰泽股份亏损，23年未纳入并表范围，公司整体亏损被低估；（3）23年EBITDA为负，偿债能力大幅弱化。

下调西湖电子集团有限公司至7，主要考虑：23年业务显著恶化，负债率攀升至80%以上，被出具带强调事项的无保留意见，且有审计机构频繁变更、高管频繁变更，发行债券项目终止等负面事项。

下调三房巷至7，主要考虑：本次评级下调主要考虑：（1）23年业绩亏损且金额较大，同时新项目或面临产能释放不及预期风险，未来经营业绩承压；（2）应收款项及存货增加，经营活动现金大幅净流出；（3）有息债务大幅增长，偿债能力指标明显弱化；（4）面临实控人变更，关注公司治理及经营稳定性。

上调金开新能至7+，主要考虑：（1）重组后主营新能源发电业务，收入水平及盈利能力随装机规模增长逐步提升；（2）杠杆率有所下降但仍处高位，受益于盈利能力提升，长期偿债能力有所改善。

2.2 YY 隐含月变动

2024年5月产业主体隐含评级变坏的数量偏多（变好：变坏=586:602）。

从YY评级来看，YY产业4-6的隐含评级变坏的主体数量偏多，产业1-3隐含评级变好的主体数量偏多。

细分到行业来看，除金融、房产与基建、农业行业外，隐含评级变坏的主体数量均相对较多。

03 城投债

3.1 YY 评级月变动

本月无城投评级调整。

3.2 YY 隐含月变动

2024年5月城投主体隐含评级变坏的数量相对多（变好：变坏=774:1159）。

从YY评级来看，YY城投1-9隐含评级变坏的主体数量均相对偏多。

细分到区域来看，各区域隐含评级变坏的主体数量均相对较多。

04 债市热点

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