杨荣，S1440511080003
事件
工商银行发布2017年半年报，营业收入同比增长1.25%，净利润同比增长1.85%，EPS为0.43元/股。
简评
一、上半年净利润同比增长1.85%
（1）上半年，实现归属股东净利润1529.95亿元，比上年同期增长1.85%。实现营业收入3621.51亿元，同比增长1.25%，其中：利息净收入同比增长7.10%，手续费及佣金净收入同比减少6.17%。
（2）年化加权平均ROE、ROA分别为15.69%、1.24%，比上年同期分别减少了1.14和0.08个百分点；上半年EPS为0.43元，比上年同期增加0.01元；BVPS为5.42元，而16年末为5.29元。17年上半年资产盈利能力有所下降。
二、利息净收入同比增长7.10%，四大行中最高
（1）17年上半年，利息净收入2509.22亿元，较上年同期增长7.10%，占营收的比重为69.29%，同比上升3.78个百分点。
（2）其中：利息收入4183.53亿元，同比增加231.25亿元，增幅5.85%；利息支出1674.31亿元，同比增加64.83亿元，增幅4.03%。
（3）上半年，年化NIM为2.16%，与2016年末持平；净利差为2.03%，较16年末上升1百分点。
三、非息净收入减少9.86%
（1）17年上半年，非利息净收入达1,112.29亿元，同比减少121.61亿元，降幅9.86%，占营收30.71%。
（2）上半年实现手续费及佣金净收入766.70亿元，同比减少50.45亿元，降幅6.17%。手续费及佣金净收入占营收21.17%，同比下降1.68个百分点。其中，个人理财及私人银行收入减少16.6%，对公理财收入减少10.4%，投资银行收入减少8.6%。
（3）其他非息收入合计345.59亿元，同比减少71.16亿元。其中，公允价值变动净收益减少21.95亿元，主要原因是保本理财产品投资端未实现收益减少；其他业务收入下降22.07亿元，主要是工银安盛再保合约分出保费收入增加所致。
四、稳步推进全球化布局与渠道建设，综合化经营迈出新步伐
（1）2017年6月末，在42个国家和地区建立了419家机构，在“一带一路”沿线18个国家和地区拥有127家分支机构。上半年新承贷“走出去”项目153亿美元，累计支持“走出去”项目339个，承贷金额合计881亿美元。
（2）境外机构总资产3,404.91亿美元，较上年末增加349.41亿美元，增长11.1%，占集团总资产9.0%；各项贷款2,063.89亿美元，增加305.18亿美元，同比增长17.4%；客户存款1132.27亿美元，同比增长16.5%；税前利润19.23亿美元，同比增长19.4%。
（3）上半年综合化子公司净利润32.27亿元，同比增长13.8%。
五、不良率降低，潜在不良、逾期下降较快
（1）不良贷款率1.57%，较上年末下降0.05个百分点；不良贷款余额2,170.72亿元，较上年末增加52.71亿元。
（2）关注类贷款占比3.90%，较上年末下降0.57个百分点；关注类贷款余额5,411.48亿元，较上年末下降438.63亿元。潜在不良下降较快。
（3）拨备覆盖率为145.81%，较16年末上升9.12个百分点；拨贷比为2.28%，较16年末上升0.06个百分点。客户贷款和垫款损失准备余额3165.13亿元，较期初增加270.01亿元；上半年新增贷款损失准备1587.12亿元，核销贷款333.42亿元，转回977.11亿元。
（4）逾期贷款3086.16亿元，较期初下降了10.84%；占贷款总额的2.23%，较期初下降42个百分点。
六、资本充足率有所下降，但仍保持较高水平
17年二季度末资本充足率为14.46%，较16年末下降0.15个百分点；核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为12.67%、13.19%，较16年末分别下降0.20和0.23个百分点。资本充足率保持较高水平。
七、投资建议
半年报显示：工行利息净收入正增长，NIM稳定是主营，但是非息收入出现负增长，金融去杠杠过程中，其理财业务收入、投行业务收入都出现大幅负增长。但是，其资产质量全面大幅改善，不良率环比下降5个bp，关注类占比和逾期贷款占比环比下降57个bp和42个bp，降幅非常显著，周期行业幅度带来银行资产质量改善，工行客户优质，从而质量资产改善的更加显著，不良生成率大幅下降。另外，综合化和国际化经营成效显现，非银子公司净利润增速14%，海外银行净利润增长19%，均超越集团的净利润增长。
我们认为：下半年，金融去杠杆结束后，其对工行非息收入的负面冲击将消除，非息收入有望重新回归正增长。随着行业资产质量的改善，工行的不良率将继续环比下降，不良生成率也将继续降低。
我们给予工行“增持”评级，重点推荐：其ＲＯＥ高，资产质量好于可比同业，而且综合化优势显著，客户质量好。预测17/18年净利润同比增长3%/5%，EPS0.81/0.86，PE为 7.35/6.79，PB0.98/0.86。6个月目标价7.1元。
