-
中材
国际(
600970.SH
)—
正式进入“新时代”,蛰伏
5
年战略转型还看今朝。
1
)“新时代”变化:
①
“两材”合并后公司“靠山更大”且将获更多支持,自上而下来看国改长线逻辑支撑公司进入新发展阶段。
“两材”合并后新的中国建材集团战略愿景为打造
世界一流建材企业
,为我国建材产能“走出去”航母型集团,
公司“新时代”靠山更大
;
②
传统业务横向纵向两维度扩张营收稳健,精细运营毛利率提升显著。
2017
年
Q3
传统业务新签合同
248
亿元同增
6.7%
,
2017H1
末传统业务在手未完成合同额为
407
亿,传统业务业绩有营收有保障。公司坚持加强“精细运营”,传统业务毛利率提升显著,
2017
年
H1
传统业务毛利率达
15%
,远超
2016
年毛利率(
11.3%
):
③
多元化战略转型,环保产业版图初现。
2016/2017H1
公司环保业务同增
11%/45%
,安徽节源近四年业绩复合增长率达
200%
发展势头良好,考虑公司兼具资金、技术、政商资源三大优势,在环保产业高速发展之际有望持续高增。
④
公司历史包袱完全解除,未来业绩反映公司真实基本面。
2012
年公司子公司东方贸易遭遇钢材贸易行业整体危机导致中材国际在
2012-2014
年间计提巨额资产减值损失拖垮中材国际业绩。截止目前,东方贸易仅
2
项诉讼未计提资产减值损失标的金额共计
932
万元:
2
)
四大理由助力公司
2017
年业绩爆发,预计达
10
亿元:
①子公司成都建筑材料工业设计研究院大项目
Q4
进入结转高峰期预计可贡献营收
20
亿元净利润
1
亿元;②安徽节源业绩对赌进入冲刺阶段预计
Q4
需完成净利或超
1
亿元;③
2017
年
10
月,公司公告将转回资产减值损失
0.17
亿元;④根据国金宏观观点,人民币
Q4
贬值压力大,
Q4
产生大额汇兑损失可能性小。我们预计公司
2017-2019
年
EPS
为
0.57/0.85/1.04
元,给予公司未来
6-12
个月
17
元目标价位,相当于
20x201PE
。
-
杭萧钢构(
600477.SH
)—
建筑工业化长期逻辑不改,中报业绩稳超预期全年业绩有保障。
1
)装配式建筑前景广阔,钢结构大有可为:在装配式建筑
目标明确,实现路径清晰
的背景下,钢结构具有抗震性能好、施工周期短、绿色环保等众多优点,同时承担供给侧改革重任,有望在当下发展装配式建筑浪潮中脱颖而出,成为装配式建筑主力军;
2
)深耕钢结构住宅,三大壁垒打造技术授权护城河:公司作为钢结构住宅龙头企业,深耕钢结构住宅已超十载,目前已通过独创钢结构剪力墙组合结构技术开展技术授权模式并有工程项目落地,资金投入(近
10
亿)、实践经验(包头万郡项目)和专利池共同形成技术授权护城河;
3
)公司
H1
业绩稳超预期,归母净利同增
62%
,
H1
新签钢结构制造安装合同共计
25
亿元,同增
15%
,
2017
年截止目前,公司签署技术授权协议
32
单合计
11.48
亿元,同增
52%
,增长迅速保障全年业绩。
-
全筑股份(
603030.SH
):
—长租公寓
/
全装修大势到来,
B
端家装龙头乘势起飞。
1
)长租公寓
+
新房“全装修”家装市场规模达万亿:现目前我国全装修市场尚处于成长期渗透率不足
20%
相较于发达国家
80%
的渗透率成长空间巨大,考虑长租公寓对购房需求的挤出效应,预计
2020
年全装修市场规模达
6000
亿元,四年
CAGR
达
26%
,
2025
年全装修市场规模有望达万亿。
2
)大客户恒大业绩稳健保障公司业绩,布局长租公寓有望深度受益:①公司重大客户恒大销售面积三年
CAGR
达
36%
,作为恒大战略合作伙伴,恒大业绩高增利好公司;②公司合作伙伴纷纷布局长租公寓,凭借与房企的长期合作关系和标准化装修业务的丰富经验,公司有望成功切入长租公寓。
3
)家装龙头集中度有望提升:下游地产集中度提升
+
净利率提升
+
资金壁垒
+
全产业布局四大引擎下,家装市场集中度有望进一步提升,公司作为家装龙头将极大受益。
4
)全产业链布局
+
定制精装,人居生活服务提供者可期:①现阶段公司已顺利搭建集设计、施工、家具生产、软装配套、装修后服务为一体的装修生态圈;②公司通过
B2B2C
整合供应链,打造个性化定制精装,企业财务报表极大改善;③定制精装切入
C
端用户与其建立更加紧密的联系,未来或走向服务业。
5
)我们预计公司
2017/2018/2019
年实现营收
46/66/90
亿元,预计公司
2017/2018
年归母净利润达
1.5/2.1
亿,同比增长
52%/40%
。
-
岳阳林纸(
600963.SH
):
—
华丽转身,唯一央企开启园林新时代。
1
)从
1.61
倍
PB
估值说起,战略布局园林修复可期:
1
)盈利能力提升:
2016
年园林行业净利率(
9.5%
)远超造纸业(
5%
),随着园林业占比逐步提升,公司
2016
年净利率仅
0.6%
提升空间巨大;资产周转率提升:园林行业通过
PPP
模式可大幅增加表外杠杆从而提升营收规模,营收规模的大幅提升会直接提升资产周转率;
ROE
提升:公司
2016
年的
ROE
仅
0.5%
,在上述两种逻辑下具有提升趋势,
PB
估值修复可期。
2
)唯一央企园林公司,具备跨越式发展基础:
2016
年以
6.46
元
/
股价格非公开发行
3.55
亿股,以
9.3
亿元价格收购凯胜园林;背靠诚通得天独厚;员工持股提升内在积极性:公司
2016
年定增对象中包含员工持股计划,共
197
人参与,以
6.46
元
/
股价格认购
0.23
亿股。
3
)造纸业务回暖,甩开历史包袱调整结构:纸浆纸价上涨,公司
H1
纸业毛利率提升
8.6pct
至
22.9%
;公司于
2015
年剥离亏损的骏泰浆纸且逐步减产湘江纸业,由于中国纸业旗下有多家造纸上市公司,我们认为造纸业务上公司未来将以做精为主。
4
)园林业绩将爆发,造纸业绩有贡献:凯胜园林在手订单
18.3
亿预计
2017
年贡献
10.6
亿营收,
H2
新中标订单有望额外贡献
3.2
亿元营收,毛利率提升净利将达到
2.1
亿元;造纸处于回暖周期纸价走高料持续,预计
2017
年贡献营收
/
业绩共
55.5/1.3
亿元;参考公司订单加速情况和在手
170
亿框架协议,叠加行业景气驱动及未来森林小镇落地情况,公司园林业务将爆发发展,预计公司
2017/2018/2019
年的营收达
69.3/90.3/106.6
亿,净利润达
3.34/5.68/7.20
亿元。
-
东方园林(
002310.SZ
)—
员工持股完成卯足全力,
PPP
龙头再度起航。
1
)
PPP
市场规模广阔:截至到
6
月末,
PPP
入库项目总共
13554
个总金额
16.4
万亿,市政工程
/
生态环保分别为
4732/825
个,占比
34.9%/6.1%
,根据历史增速预计
2017
年市政工程
/
生态环保
PPP
项目投资分别达
6.6/1.0
万亿元,市场规模广阔;
2
)充足订单保证未来营收:公司
2017
年至今新签订单
590
亿(包含联合体中标),同比
+52%
,在手订单充足未来业绩高增有望;
3
)截至
2017
年
7
月
10
日
,
第二期员工持股计划实施完成,可以充分调动员工积极性、提高公司竞争力。我们认为公司主营业务水治理
/
危废
/
园林景气度高,且作为
PPP
先行者模式优势明显,在手订单充足看好业绩继续爆发,给予公司
6-12
个月
23
元目标价位,对应
17/18
年
PE
估值
30/20
倍。
-
铁汉生态(
300197.SZ
)—
订单高质
+
资金无忧,业绩符合预期未来继续爆发。
1
)入库率高
PPP
订单质量好:
2017
年至今公司中标
18
个项目金额总计
187
亿(含联合中标),其中
PPP
项目
165
亿,占比高达
88%
,入库率高达
93%
,入库项目落地无忧;
2
)资金面具备安全边际:通过对公司现金流分析,预计公司
3-12
月资金缺口为
13
亿元,公司采用多渠道缓解资金面紧张问题,可转债待证监会审批通过后预计
11
亿资金
10
月到账;
3
)
2017
年
92
亿营收确定性强:根据线性完工百分比和营收贡献比测算出公司
2017
年营收共计
92
亿元;
4
)公司
9
月
5
日发布
2017
年股票期权激励计划,拟向
496
名激励对象授予
1.5
亿份股票期权,激励员工范围广极大增强公司活力,大股东和高管持股彰显信心;激励行权的业绩条件为
18-20
年净利润达到
10.2/13.3/17.4
亿,足见公司对未来业绩增长充满信心。我们认为公司订单质量
/
项目回款
/
资金面无忧,订单高增之下业绩爆发确定。根据前三季度业绩,公司前三季度归母净利润同比增长
59%
,我们给予公司
6-12
个月
17.82
元目标价位,对应
2017/2018
年
PE
估值
30/22
倍。
-
山东路桥(
000498.SZ
)—
业绩高增符合预期,订单或加速业绩爆发。
1
)公司发布前三季度报,实现营收
78.6
亿,同比增长
86.9%
,实现归母净利润
4.1
亿,同比增长
65.9%
,符合预期高增;
2
)订单饱满若落地加速则业绩进入爆发期:截止目前公司
2017
年新签订单承接金额达近
290
亿元(包括联合中标),为
16
年营收(
81.5
亿)
2.4
倍,考虑到
2016
年底有近
200
亿在手订单,公司在手订单充裕未来业绩继续高增有保障;
3
)山东省高速龙头,十三五期间市场广阔:公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势,“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度,公路建设市场规模预计超
2000
亿。给予公司未来
3-6
个月
11.2-14.0
元目标价位,对应
2017
年
PE
估值分别为
20-25
倍,对应
2018
年
PE
估值仅为
14-18
倍。
-
华建集团(
600629.SH
)
—
国内排名第一的设计院,并购
+
定增促公司稳健发展。
1
)公司在超高层及大跨空间结构建筑等复杂结构设计领域具有绝对领先地位,参与了国内
90%
已建及在建超高层建筑设计工作;
2
)重组并购催生新格局,城镇化加快房地产投资回暖助推行业上行:设计行业市场竞争加剧并购重组成为市场新趋势,公司已先后进行对
Wilson
、武汉正华和江西招标咨询等企业全资或部分股权的收购,完善海内外布局;城镇化进程不断加快为建筑设计行业打下坚实市场基础;
3
)国改驶入快车道,连续定增落地资本实力显著提升:公司两大股东皆为国有企业,上海国资委合计持股
71.35%
,实质推进国改预期强烈;公司于今年
3
月分别发行
5933
万股和非公开发行
1381
万股,其中非公开发行募集资金
2.8
亿,改善公司现金流情况,业务发展资本充足;
4
)我们维持中报点评对公司的业绩预期:
2017/2018/2019
年归母净利润分别为
2.7/3.4/4.4
亿元,公司当前市值
80.0
亿,对应
2017/2018PE
估值为
30/24
倍。考虑公司三季报业绩略低于预期,我们下调目标价至
22.77
元,对应
2017/2018PE
估值为
36/29
倍。
-
美尚生态(
300495.SZ
)—
订单足弹性高,
PPP/
并购
/
员工持股助业绩继续爆发。
1
)
PPP
订单业绩弹性大,外延增补地产园林强化西南布局:公司
2015/2016
年
PPP
订单分别为
0.89/12.09
亿,增速高达
13.6
倍,而
2017
年至今公司已签订
35
亿的
PPP
订单(包含联合体中标),爆发趋势不改;公司收购金点园林补充地产园林业务板块和西南区域板块,金点园林承诺
2016
至
2018
年累计净利润不低于
5.28
亿元,增强公司业绩体量;
2
)“
PPP2.0
”新模式持续得到验证成新增长极,员工持股促公司发展积极性:公司自
2016
年起开创性打造“
PPP+
旅游经营”的商业模式,今年
4
、
5
月,公司又分别签订磴口县和河南省武陟两项
PPP
合作框架协议,预计投资额为
12/9
亿,
PPP2.0
模式已成公司新的增长点;今年
7
月公司拟推出第一期员工持股计划,体现了对行业和公司前景的信心。我们预测公司
17/18
年实现营收
21.1/26.5
亿,净利润
4.0/5.4
亿;给予公司未来
3
个月
22.0-24.0
元目标价位
,对应2017年PE估值分别为37-40倍。
-
龙元建设(
600491.SH
)—
立志打造行业领先的
PPP
全方位平台,数轮定增加快
PPP
落地。
1
)公司是长三角最大的民营施工企业,在稳步发展施工业务的同时,大力推进
PPP
业务;公司
2017
年
Q1
中标
PPP
订单
71
亿元,同比增长
450%
。我们预计
2017
年公司新签
PPP
订单数量和金额仍将保持高速增长,且
2016
年新签订单将在
2017
年大量落地,预计公司
2017
年业绩释放加快。
2
)公司立志打造行业领先的
PPP
全方位平台。公司通过
2014
年
12
月投资设立龙元明城,
2015
年收购杭州城投建设,形成了“一体两翼”的
PPP
布局,打造行业领先且稀缺的
PPP
全方位平台;
3
)数轮定增助
PPP
落地。自
2014
年以来,公司已成功增发
3
次,根据
2017
一季报,公司货币资金
22.1
亿元,在手资金充裕;
2016
年
12
月,公司再次发布定增预案,预计募资不超过
31.1
亿元,募资总额的
98%
用于投资公司已有
PPP
项目,通过新一轮的定增募集
PPP
项目所需资金,有助于公司加速
PPP
项目承接和落地。我们预计公司
2017/2018
年实现净利润
5.9/8.1
亿,给定目标价
12.17
元,对应
2017
年
PE
估值为
26
倍。
-
腾达建设(