【申万宏源策略 | 一周回顾展望】躁动尾声

一、市场已经在反映4月验证景气可持续方向稀缺的情况下，再往后可能有机会的方向(高股息 & 短期有催化的概念期和导入期主题)。这本质上是，完美春季躁动尾声，长中短期有一定可见度的逻辑，都要在短期有所反映。

短期市场波动加剧，但板块轮动热度犹存。我们观察，市场已经在抢跑，4月潜在调整兑现后，可能会有机会的板块方向。我们此前已经提示了，4月高股息回归，季报期优质公司分红比例提升将集中验证，后续高股息投资的内涵外延将不断丰富。科技成长要做更纯粹地基于分母端改善做投资，后续高弹性的方向，应该是处于概念期和导入期，没有中短期业绩验证压力的新主题。本周再通胀板块(也是高股息投资的重要组成部分)反弹，低空经济主题热度再起，就是对下一阶段有机会方向的抢跑。

我们理解，这本质上是，完美春季躁动尾声，长中短期有一定可见度的逻辑，都要在短期有所反映。

二、4月不会大跌被当成一个投资逻辑，但躁动行情终会受到性价比约束，当前位置行情演绎的空间已经不大。

短期市场余温尚存，背后是4月不会大跌被当成了一个投资逻辑(此前我们讨论了，稳定资本市场“该出手时就出手”。从人民群众和企业关切的方向上找政策着力点，能够有效弥合管理层和市场的认知差异，避免过度悲观的预期再次出现)，既然没有重大风险，做结构的资金就仍有活跃度。但躁动行情终会受到性价比的约束。3月下旬市场总体赚钱效应已回升至高位，现阶段已高位回落。下行动量效应也已开始扩散，量化指标指向市场已进入调整波段。短期板块轮动热度，逆市场短期方向而行，行情演绎的空间已经不大。

重申4月脚踏实地的判断：赚钱效应扩散至高位，轮涨普涨行情趋于充分。后续行情延续需要主线明确，4月业绩验证期，寻找景气可持续主线板块是投研重点方向。但如果求而不得，市场就会自然调整。

三、哑铃型策略两边的未来展望：科技成长一边，做更纯粹的分母端投资，后续有弹性的投资机会会更多出在概念期和导入期的新主题上。但这个方向与经典价值投资导向存在差异，资产的波动率可能进一步放大。高股息一边，高股息正在成为一种思潮，静态高股息投资只是起点，未来的重点是寻找非成长的提估值来源。

哑铃型策略两边的未来展望：科技成长一边，2024年基本面支撑不足，分母端环境有利(无风险利率下行，交易性资金占优)。主题行情可能反复有机会，但要回避业绩验证期。产业趋势行情演绎到需要业绩兑现的阶段，向上阻力可能明显增加。我们建议，做更纯粹的分母端改善投资。关注概念期和导入期的新主题，低空经济第二波，脑机接口，人形机器人等。同时，我们依然强调，2024年开始监管更加强调公司治理、股东回报，为投资者提供长期收益。主要基于分母端改善的主题投资，与经典价值投资导向的差异客观存在。我们认为，这可能成为一个放大相关资产波动率的因素，2024年把握科技主题行情节奏，难度会大于以往。

高股息一边，我们继续强调高股息正在成为一种思潮，这可能是2024年贯穿全年的“稳稳的幸福”。静态高股息投资只是起点，估值模型中成长的权重降低，分红比例(高股息需要寻找分红比例提升不会明显影响未来成长预期的标的，与核心资产筛选一脉相承)、折现率(最大的影响因素是ROE的波动率)、商业模型稳定性和可见度等因素的权重加大。

管理层“两强两严”推动资本市场法制化建设，这与市场偏好(规模体量较大的底仓资产)，公司治理优化趋势(高质量治理、高质量回报、高质量并购)共振，可能是下一波趋势行情的线索。

4月分红比例提升可能集中验证，强化高股息思潮，增强高股息的进攻性，我们继续推荐稳态高估息中的电力、运营商、铁路公路、服装家纺，动态高股息中的家电、煤炭、有色、石油。不完美高股息中关注分红比例能提升的银行和保险个股。消费品中依然有不少被低估的高股息资产。

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