【本周推荐与主要观点
】
1
、基于基本面角度，持续推荐业绩确定性较高的包装和轻工消费板块；新业务提升估值
1
）长期角度看整合：
行业洗牌整合延续，龙头集中度提升后，带来产业链话语权提升，如箱板瓦楞纸包装领域的
合兴包装
；经历收购兼并整合的两片罐行业，如
奥瑞金，宝钢包装，中粮包装
等；
2
）中期角度，下游稳定体现防御特性：
下游景气度和内需大众消费关联度较高；这几年景气度得以相对维持；如
劲嘉股份，永新股份，晨光文具
等；
3
）短期角度，原材料价格回落，体现盈利弹性：
如
奥瑞金
的三片罐领域业务，
合兴包装，东港股份，裕同科技，中顺洁柔
等。
4
）新业务提升估值。
随着近期资本市场的风险偏好提升，包装印刷板块除了主业有业绩支撑外，有亮点的新业务可以显著提升估值，比如新型烟草的
劲嘉股份
，工业大麻领域的
顺灏股份、东风股份
（参考行业点评《
顺灏股份、东风股份与汉麻集团携手，积极拓展工业大麻应用领域
》），纳米银膜领域的
万顺股份
。
2
、住建部发文推进全装房，家居龙头整合进一步提速
住建部于2月18日发布《住宅项目规范（意见征求稿）》，拟规定城镇新建住宅建筑应全装修交付，并符合下列规定：户内和公共部位所有功能空间的固定面和管线应全部铺装或粉刷完成；给排水、燃气、照明、供电等系统及厨卫基本设施应安装到位
。根据奥维云网及全装联调研显示，2017年全装修市场规模约217万套，全装修市占率约达15%。我们预期若《住宅项目规范》正式实施后，全装修渗透率将快速提升至接近70-100%，对应全装房规模上千万套。
住宅施工质量规范化，利好品牌建材家居企业。
细则中指出住宅建筑室内空气污染物的浓度不应高于一定标准值，使得房企更加偏好选择产品安全度高、质量保证度高的龙头家居建材企业；优质龙头也有更大机会切入新房地产商的供应名录。
产品质量、环保安全和品牌溢价三点将继续促进家居建材行业加速走向集中。
我们预计全装修占比影响较大的领域依次为卫浴、橱柜、地板、瓷砖、晾衣架等。
坐便器、淋浴器、洗盆产品将为全装房必备配套产品，浴室柜、橱柜、地板、瓷砖、晾衣架等为精装房大概率配套产品。根据我们测算，至2021年卫浴、橱柜、地板、瓷砖工程业务空间将快速至508亿元、640亿元、339亿元和520亿元。
家居企业：工装业务机遇与风险并存；零售业务能力考验进阶综合能力。1）工装业务：
对于受全装修影响较大的领域，能顺应政策趋势，积极拓展大宗业务的公司份额将加速提升；但同时也面临市占率与盈利能力、现金流之间的权衡取舍。
2）零售业务：
全装修背景下，零售端的新房客源将面临压力。家居企业的零售业务面临综合能力的进阶考验：例如如何布局渠道网络，有效捕捉二次装修的流量需求（尤其在一二线城市）；另一方面需要进一步强化自身个性化服务能力、提升产品服务附加值，来满足零售客户的差异化需求。
全装修政策有利于整装卫浴推动；对于家居企业工装机遇与风险并存，零售能力提出更高考验。1）整装卫浴：
海鸥住工，积极布局整装卫浴领域，产能约5.5万套仍在扩展中，18年整装收入逐季环比改善明显，我们估计已接近盈亏平衡点；惠达卫浴（大宗业务占2017年总收入比例为9.8%，主要客户为碧桂园，15万套整装卫浴将于2019年中投产）。
2）其他已在全装修大宗业务布局发力的公司包括：
地板：大亚圣象（2017年大宗占比约20%（下同），主要客户包括万科、恒大等）；定制家居：志邦股份（16.4%），欧派家居（9.9%）、索菲亚（3.9%）；晾衣架：好太太（2018年引入新工程业务团队，预计2019下半年将开始贡献）。
3、近期造纸板块纸价上涨剖析及展望
2月以来造纸板块反弹，申万造纸指数上涨12.7%，同期上证综指上涨8.5%。板块内部浆纸系上涨幅度快于废纸系企业，浆纸龙头太阳纸业2月上涨22.9%，晨鸣纸业上涨13.3%，博汇纸业上涨12.0%。我们认为最近造纸板块上涨主要来自三大动力：
1
）节后例行提价，提价函密集发布。
春节后经销商及下游印厂补库存，并且每年3月出版社为秋季教材招标，文化纸迎来春季小旺季，节后例行提价。
第一轮提价函：双胶纸、铜版纸提价，双胶纸部分落地。
1月中旬起，双胶纸、铜版纸密集发布2月提价函，分别提价200元/吨、100元/吨，截止目前双胶纸已经基本落地50-150元/吨，但铜版纸提价暂未落地。
第二轮提价函：铜版纸、白卡纸已发提价函，落地幅度有待观察。
节后浆纸系纸企再次密集发布铜版纸、白卡纸3月提价函，提价200元/吨，并且预期双胶纸在2月底也将发布新一轮提价函。由于晨鸣纸业新产能开机率仍较低，博汇白卡纸新产能也将投放，纸价落地仍需持续跟踪。
2
）盈利触底，经济触底带来盈利企稳预期。
2019年1月，受成品纸价格底部+高价浆库存影响，吨纸盈利到达底部。随2月成品纸提价，高价浆消化完毕，纸厂盈利逐步修复。但近期海外浆厂新一轮报价上调，纸浆价格上涨，后续仍需关注成品纸与纸浆上涨幅度的差异对吨盈利的影响。
3
）流动性改善，市场情绪回暖，周期品普涨。
由于宏观调控加大逆周期调节力度、货币政策传导出现边际改善，1月新增信贷、社融双双刷新历史新高，M2增速企稳回升， 周期品板块普涨。经历2018年股价大幅下跌，造纸板块PB估值已经接近历史底部，1月底行业指数PB跌至1.05倍，为历史最低1%百分位，随整体市场情绪回暖，估值逐步修复。
分板块观点描述：
包装板块
：下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，带来市场份
额提升与话语权提升（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业，伴随奥瑞金收购波尔亚太，两片罐行业整合逻辑值得关注）；新业务抬升估值水平（如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票）；此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。
看好：劲嘉股份、合兴包装、奥瑞金、永新股份、东港股份。
劲嘉股份
：
烟标主业逐渐回暖升温，借助公司在设计端的优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，扩张市场份额，业绩企稳回升；以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。
国内市场新型烟草推进仍是大势所趋
，
2018年底云南中烟发布全球首款可燃可烤烟具和烟支。
劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，与云烟成立合资公司，积极推进布局，
新型烟草卡位优势明显。
合兴包装
：
瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅震荡+环保压力+资金压力+下游订单需求压力，小产能被动退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者
。2019年受益于原材料价格回落，有望体现部分利润弹性。
奥瑞金：
在经过接近5年的行业供给过剩后，两片罐行业盈利已接近谷底；
伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。
对于奥瑞金而言，原核心客户红牛的经营情况目前稳定，两片罐整合提供未来可以预期的向上弹性（原本在原材料（马口铁，铝）价格回落周期，就享受盈利弹性）。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。
永新股份：
国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高，具有强防御属性，维持买入。
东港股份
：传统印刷业务（产品价格稳定，纸价下行，贡献2019年利润成长安全垫），智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。新业务方面，与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖。
未来将维持稳定的高分红比例。
轻工消费板块：
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，受国内外宏观大环境影响程度较轻。
晨光文具：
2C端依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，持续投入头部门店优化，单店仍有较高提升空间；2B科力普受益于办公行业整合，收入高速增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔，渠道伴随shopping mall在三四线城市下沉空间广阔，逐步推进加盟业务。
中顺洁柔：
生活用纸行业需求增长稳定，渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。股权激励计划，明确未来收入增长目标。
相关公司业绩回顾及估值更新：
2
）家居：
接受增速换挡下的新常态，估值调整到位；龙头修炼内功，提升行业竞争门槛。从长期角度，家居行业的消费属性较强，龙头集中度份额仍有大幅提升空间，虽然短期增长趋势不确定，但从较长的投资期限看，仍具有配置价值。这也是近期外资资金基于长期视角，开始逐步配置家居板块的原因。
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c）自身的管理效率提升体现成长属性。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；
尤其是根据国际经验，软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居
：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长。持续通过资本运作方式快速整合软体行业。
美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。
大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。
定制家居
领域，随着供给增加，竞争复杂度开始提升，包括产品服务和渠道方面，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括
自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。1）
渠道管理方面：
增强获客能力，头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，门店包含卖场店、Shopping Mall店、综合店、街边店，抢占各类流量；
平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。2）
竞争层面：
依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。3）
信息化层面：
持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居和 索菲亚
，短期行业面临挑战，但经过此轮调整后，龙头的优势和市场地位将更为凸显。虽短期盈利仍有压力，长期视角下可逐步买入。
相关公司业绩回顾及估值更新：
3
）造纸：
下游已逐步复工，纸厂密集发布提价函。
外盘新一轮报价提涨，国内现货价、期货价跟随上涨。
近期据代理商、浆厂消息，俄罗斯依利姆、智利Arauco、加拿大CKHFI公布新一轮3月价格：针叶浆、阔叶浆较上一轮调涨30美元/吨。受此影响，国内木浆现货价格跟随上涨，本周国内木浆均价上涨1.3%；期货价格大幅上涨，SP1906周五结算价5626元/吨，上涨4.4%，期现基差缩小至100元/吨以内。
浆纸系：本周下游逐步复工，双胶纸提价落地范围扩大，3月提价函密集发布
。节前多家纸厂陆续发布2月提价函，APP、华泰2月铜版纸提价100元/吨；华泰、晨鸣、太阳、APP多家纸厂非涂布文化纸2月提价200元/吨。截止本周，大部分区域提价函已经落地，提价幅度50-150元/吨，部分纸厂表示2月底3月初会推涨新一轮提价，涨幅预计仍在200元/吨。但铜版纸价格节前发布的2月提价函未能落实。本周白卡纸、铜版纸提价函陆续发布3月提价函，出厂价提涨200元/吨。
废纸系：国废价格继续上涨，三大龙头均已发布提价函。
受节后下游需求逐步转暖，南方地区连续阴雨，国废回收价格连续上涨，本周价格再次推涨超过100元/吨。节后第一周，山鹰、理文发布提价函，本周玖龙纸业也发布提价函，箱板纸提涨50-100元/吨，中小纸厂纷纷跟涨。随着价格上涨势头逐渐明确，下游逐步复工开始拿货，交投已经逐步恢复。
相关公司业绩回顾及估值更新：
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
轻工制造行业涨幅前五名是东方金钰(+50.46%)、顺灏股份(+48.38%)、通产丽星(+46.70%)、乐凯胶片(+40.79%)、实丰文化(+35.21%)；而跌幅前五名是我乐家居(-6.17%)、集友股份(-5.20%)、秋林集团(-4.06%)、中顺洁柔(-2.28%)、金陵体育(-2.27%)。
本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨6.36%，跑赢市场（同期沪深300上涨5.43%）。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年3月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/02/22】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《烟标行业点评——顺灏股份、东风股份与汉麻集团携手，积极拓展工业大麻应用领域》2019/2/20
《合兴包装（002228）点评：一次性营业外收入回溯调整；主业延续高速增长，龙头持续整合》2019/1/31
《2018年年报前瞻：包装轻工消费延续稳健; 家居造纸Q4增长承压》2019/1/30
《索菲亚（002572）点评：赋能渠道终端，共渡行业低谷，q4利润率承压》2019/1/30
《飞亚达A（000026）点评：亨吉利结构调整，管理持续提升，18年业绩超预期》2019/1/30
《劲嘉股份（002191）18业绩快报点评：烟标业绩稳健份额提升，彩盒Q4明显放量》2019/1/29
《太阳纸业（002078）可转债点评：募资用于回购股份，彰显自身发展信心》2018/12/27
《中顺洁柔（002511）点评：2018复合激励计划发布，充分激发自上而下动力》2018/12/20
《索菲亚可转债点评：募资用于产能建设及回购股份，彰显自身发展信心；地产预期恢复，有望修复估值》2018/12/18
《奥瑞金（002701）公告点评：收购波尔亚太四大工厂，行业整合带动议价&盈利能力提升》2018/12/14
《中顺洁柔（002511）点评：完成回购公司股份，彰显长期发展信心》2018/12/3
《永新股份回购点评：回购彰显公司信心，优先用于员工激励提升积极性，高股息率具备防御性》2018/12/3
《2019年造纸行业投资策略——波动皆周期，关注新变化》2018/11/28
《2019年轻工制造行业投资策略——行业持续整合，静待盈利反转》 2018/11/22
《太阳纸业（002078）点评：控股股东增持彰显未来发展信心》2018/11/15
《顾家家居（603816）收购点评：收购玺堡家居，加强床垫品类整体实力，行业整合再下一城》2018/11/14
《飞亚达（000026）点评：限制性股票激励落地，国企改革迈出重要一步》2018/11/13
《劲嘉股份（002191）2018年三季报点评——业绩符合预期，主业回暖、彩盒快速增长逻辑不改》2018/10/30
《美克家居（600337）2018年三季报点评——内外销逆势持续增长，加强数字化营销+门店开拓，盈利能力不断改善》2018/10/30
《顾家家居（603816）2018年三季报点评——扩品类战略+并购持续推进，软体家居龙头续航增长》2018/10/30
《索菲亚（002572）2018年三季报点评——收入增速企稳回升，价格策略调整，利润短期承压》2018/10/30
《喜临门（603008）2018年三季报点评——受宏观环境影响，影视业务+自主品牌收入不达预期》2018/10/30
《太阳纸业（002078）2018年三季报点评——需求不旺，浆价上行，Q3业绩承压》2018/10/30
《齐心集团（002301）2018年三季报点评——办公To B业务趋势向好，利润增速显著》2018/10/19
《永新股份（002014）2018年三季报点评——成本传导及产品结构调整，把握行业洗牌机遇》2018/10/19
《软体家居行业点评——顾家家居收购喜临门股权，强强联合，软体龙头集中度进一步提升》2018/10/19
《东港股份（002117）点评：与北京交管局签订车牌合作协议，区块链技术应用再下一城》2018/10/11
《山鹰纸业（600567）三季报预增点评：受纸价低迷及外废入关放缓拖累，业绩增速放缓；Q4压力逐步解除》2018/10/11
《劲嘉股份（002191）公告点评：与云南中烟成立合资公司，新型烟草领域合作继续深化落实》2018/10/11
《合兴包装（002228）跟踪点评：行业整合集中度持续提升，纸价上行压力缓解，有望带来利润弹性》2018/10/11
《顾家家居（603816）点评：集团获得15亿元政府基金融资，资本和实业双轮驱动》2018/9/19
《美克家居（600337）点评：拟开展融资租赁业务，优化资产结构和现金流》2018/9/18
《东港股份（002117）点评：与蚂蚁区块链强强联合，区块链革新电子发票行业格局》2018/9/18
《索菲亚（002572）点评：下半年预期经营逐季改善，经销商持股持续推进》2018/9/13
《顾家家居（603816）点评：收购寝具子公司少数股东权益，加强战略布局、持续夯实增长》2018/9/3
《合兴包装（002228）18中报点评：传统主业与PSCP厚积薄发，收入业绩实现双高增长》2018/8/30
《奥瑞金（002701）18中报点评：业绩重回正轨，行业整合带动提价，未来盈利能力有望修复》2018/8/30
《瑞贝卡（600439）18中报点评：内销、美国市场渠道调整蓄力阶段，未来有望逐步改善》2018/8/30
《索菲亚（002572）18中报点评：高基数Q2增长承压，渠道产品调整多管齐下，后续增速有望逐季回升》2018/8/29
《大亚圣象（000910）18中报点评：行业因素致使收入增速略有放缓，盈利持续改善》2018/8/28
《美凯龙（601828）18年中报点评：家装零售龙头稳健增长，新开店稳步推进》2018/8/28
《劲嘉成功牵手云南中烟，新型烟草持续布局》2018/8/27
《喜临门（603008）18中报详细拆分解读：自主品牌延续高增长态势，盈利弹性有望逐步释放》2018/8/27
《太阳纸业（002078）18中报点评：新增产能构建业绩新动力，纸浆项目逐步落地巩固成本优势护城河》2018/8/27
《齐心集团（002301）18中报点评：“B2B办公物资+云视频”双轮驱动，业绩实现稳健增长》2018/8/27
