【华泰汽车谢志才团队】华域汽车(600741,增持): 中性化战略见成效，打造国际巨头

国内汽车零部件龙头企业

公司零部件业务覆盖广泛，配套客户优质，行业龙头地位稳固。公司零部件业务规模为行业内最大，产品包括汽车内外饰、热加工件在内的30种以上细分汽车零部件，其中16年内外饰营收占比约为66%；产品市场占有率高，汽车座椅、气囊、保险杠等内外饰件板块业务以及稳定杆、传动轴等功能性总成件业务市占率处于行业领先地位。公司作为零部件一级供应商，主要配套客户包括上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特等国内厂商及通用、大众等国际厂商。

集团订单提供保障，客户“中性化”战略显成效

公司股权控制稳定，背靠控股股东上汽集团，积极开拓其他优质客户，业绩增长稳定。华域汽车由上汽集团控股，持股比例58.32%，来自上汽及其合营、联营企业的订单是公司业绩的坚实保障。与此同时，华域积极采取“中性化”战略，与长安、长城、江淮、广汽也建立了合作关系；据公司公告，16年华域汽车营业收入44.75%来自上汽集团以外的整车客户，比15年提高6个百分点。受益于自主品牌认知度及销量的提升，在与上汽及长安、长城等建立稳定合作关系的基础上，公司业绩稳健增长。

重组延锋内饰，复制国际汽车零部件巨头路径

2015年公司全资子公司延锋公司与美国江森内饰业务重组建立延锋内饰，海外市场得以进一步拓展。2015年11月，延锋公司与美国江森自控完成内饰业务重组，成为全球规模前列的内饰生产企业；受益于江森内饰业务并表影响，公司海外营收及内饰件业务收入增长迅猛。目前华域已在多个国家建立生产研发基地，海外布局的加快使得公司2016年海外营收同比增长125%。随着海外市场的拓展，公司有望复制德尔福汽车、日本电装等巨头成长之路，成为国际汽车零部件巨头。

关注新能源化、智能化，加快业务升级

公司加快在智能驾驶、新能源汽车驱动系统等新兴业务领域的拓展，打开长远发展空间。公司已完成高频毫米波雷达样机研发，16年11月份又与韩国Cammsys合作开发车载视觉系统；驱动电机、电机控制系统也已供货上汽乘用车、众泰汽车等新能源车厂商。公司重视汽车新能源化、智能化趋势，着力加快业务升级，业绩增长值得期待。

业绩稳增长，高分红蓝筹，给予“增持”评级

华域汽车作为我国汽车零部件龙头，依靠着上汽集团在内的国内外优质厂商的稳定合作，对海外市场进一步开拓，并在汽车的新能源化、智能化领域持续发力，且业绩增长稳定。维持较高的分红比例也反映了管理层对公司业绩持续增长的信心。我们预计17-19年营业收入分别为1346、1460、1588亿，归母净利分别为66.21、71.50、77.90亿，对应EPS为2.10、2.27、2.47元。参考国内外零部件企业估值水平，我们认为公司估值处于合理区间且有良好的安全边际，给予公司17年12.8-13.3倍PE估值，目标价27-28元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：我国汽车销量增速不及预期；公司海外市场拓展不及预期。

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