关于趋势：K型经济下如何把握投资机会

在资本市场上，要预测准确几乎是一件不可能的事情。例如在20世纪90年代末的君安研究所，但斌是执着于技术分析并坚信以此可以准确预测市场涨跌的少数派。我曾为此与他争论，提出预测结果分为四种情况：预测方法正确，结论正确；预测方法正确，结论错误；预测方法错误，结论正确；预测方法错误，结论错误。所以即便在你预测正确的情况下，也存在预测方法错误的可能性。

转眼到了2007年，但斌托人给我送来他的新书《时间的玫瑰》，我知道他终于放弃了技术分析理论，成为巴菲特的虔诚拥护者。而他之后取得的骄人投资业绩，实际上正是因为找准了中国经济和资本市场的大趋势。

巴菲特之所以选择长期投资，是因为他发现经济的总趋势是在增长的，更何况政府为了维持经济增长和防止危机发生，就得超发货币，这更提升了资产估值水平。而对于新兴市场，经济增速更快，经济分化趋势下头部企业的获利更多，金融开放趋势下的外资流入空间更大，价值投资理念下估值体系的修正机会更多，在这些趋势的合力作用下，A股市场获得超额收益比其他市场更为容易。

例如，我在2002年就组织行业研究员选择30个行业中的龙头企业，推出了《未来蓝筹：中国行业龙头研究》这本书。事实证明，过去20年来我国行业集中度的提升速度非常明显，头部公司不仅盈利增速超过行业平均水平，而且估值水平也相对提升。又如，在20世纪90年代末，我研究发现，国内所有券商总资产之和，不足美林证券的10%，这是否意味着中国的投资银行业作为新崛起的行业，存在很大的提升空间呢？重阳投资董事长裘国根先生是我的好友，他早就敏锐地发现了市场对券商的估值过低问题，而且也取得了从发现价值到实现价值的辉煌业绩。

《趋势的力量——分化时代的投资逻辑》是基于自上而下的演绎方法，从宏观政策到微观投资，来展望资本市场的未来和预见各种趋势。但这并非唯一的方法，例如东方资管前董事长王国斌的研究方法基本上就是自下而上的，他所挖掘的那些被市场称道的大牛股，与宏观经济的波动似乎关系不大。这说明，获得高投资回报的路径有很多，只要方法得当，调研深入，都可以创造巨大价值。

中国资本市场过去30年所走过的路，与成熟市场的走法存在很多惊人的相似之处，这实际上就是市场发展的趋势。同样，中国经济增长模式也正在从投资主导向消费主导迈进，带来了分化和集聚效应，又与美国从过去到现在的模式非常相似。而且，趋势一旦形成，就会不断强化。然而，趋势形成之后，并不是一成不变的。例如，在2010年之前的重化工业化时代，“五朵金花”是机构投资者的最爱，其行业龙头也被视为最具投资价值的。但2012年以后，周期性行业开始走弱，大消费行业随之崛起。又如，2016年之前，市场奉行“小的就是美的”，2017年开始则进入强者恒强的“确定性溢价”时代。

尽管趋势会发生改变，例如，数码相机的诞生，让胶片行业遭遇了灭顶之灾，而智能手机的普及，又让摄影器材行业需求大减。但寻找拐点则往往徒劳无益，太多的人喜欢寻找拐点、划分历史阶段，动不动就是“新周期”“后时代”，但是，我们的生命太短暂了，经历不了太多的拐点，这就注定生命的大部分时间都处在趋势中。记得2006年上半年，A股市场一轮久旱逢甘霖般的牛市启动，大盘很快就涨了60%多，接下来市场开始大幅回落，不少人以为牛市结束了，又会回到1 000点。我当时在泸州飞往北京的飞机上，写下了《探寻拐点还是追随趋势》一文，认为如果预测的思维是理性的，但市场的行为却是带有情绪的，其推导的结果显然会有误差。后来大家都知道，这轮牛市涨到了6 000多点。

既然追随趋势的风险要小于寻找拐点，所以巴菲特就选择了一条看似最容易走的路：买入并持有。例如，2008年他买入且持有比亚迪的股份，至今回报25倍，其间也曾跌破成本价，但从未卖出，这也需要定力，毕竟贪婪与恐惧是人的天性。巴菲特在给股东的信中说，永远不要做空美国，其讲的就是一种长期大趋势。在确信这种大趋势的背景下，再选择有投资价值的品种，是否更具有把握呢？例如，裘国根认为可持续且具有确定性的盈利增长和高股息率是一条安全的“护城河”，而邵健则认为高成长才是最宽阔的“护城河”。我觉得都对，前提是先要认可中国经济继续增长、转型升级不断推进、中国开放之门越来越大的大趋势。

2021年与未来，中国资本市场是否依旧充满机会呢？尽管第一季度市场跌宕起伏，迷雾重重，但我却感觉未来之路越来越明朗，未来的资本市场是一个让理性投资者更容易赚钱的时代，是一个机构投资者规模和数量加速增加的时代，是一个存量经济特征愈加明显、分化之下强者恒强的时代。