【华泰电子】【长信科技深度报告】可穿戴市场兴起，触显龙头迎新机

可穿戴市场兴起，触显龙头迎新机

核心推荐逻辑

长信科技成立于2000年，是我国重要的触控显示关键器件生产商。凭借多年技术积累，长信在触控显示行业积累了丰富的生产经验和充足的人才储备，生产规模也已达到行业领先，为公司构建了有效的技术、人才、资金、客户及规模护城河。长信科技当前股价交易在14倍2020年一致预期市盈率，低于可比公司平均估值，我们认为市场或低估了在长信作为减薄及触显模组双料龙头的增长潜能，主要增长潜能来自于以下几个方面：

LCD 产能持续向中国转移位长信带来减薄及触控贴合业务增量 ：凭借多年技术积累长信已实现触显贴合全产业链布局，面板减薄实力居国内前列，并为HOVM提供高端机种触控模组。随着消费电子产业链不断深耕中国地区，以京东方为首的大陆面板厂商加速国内产线扩张。Witsview数据显示中国大陆已成为全球LCD产能中心，2Q19产能占全球41%。作为全球减薄和高端触显模组的双料龙头，我们认为在中国抢占全球LCD中心之际，消费电子轻薄、大屏发展方向将为长信减薄、触控显示贴合业务带来显著增量。

车载显示前瞻布局卡位技术风口，客户资源拓展加速车载显示收入增长 ：长信在车载显示模组领域布局较早，通过卡位行业技术风口独供比亚迪唐、宋、秦等热销车型车载显示模组，并与国际新能源汽车巨头T进行研发合作，为其旗舰S、X车型提供中控屏模组。智能驾驶兴起之际，用户对于汽车人机交互功能需求提升，车载显示加速向触控高清、大屏多屏趋势发展，且车载显示对产品质量要求更高。Global Market Insights预计2025年全球汽车显示屏市场规模将达到300亿美元（20-25年CAGR：12%），而我们认为随着客户资源拓展带来业务增量，长信有望实现优于行业的收入增长。

独供iWatch 柔性OLED 触控显示模组，积极扩产把握可穿戴设备发展契机 ：根据IDC数据，2019年全球可穿戴设备将同比增长29.4%至2.23亿，其中41%为智能手表；据Strategy Analytics最新数据，3Q19全球智能手表出货量同比增长42%至1420万只，其中iWatch市占率高达47.9%，独占霸主地位。凭借在LCD触显领域的技术积累和产业链优势，长信已实现硬屏OLED显示模组批量出货，在三星、华为等可穿戴设备中已用应用, 公司独供华为GT2可穿戴显示模组，小天才Z系列可穿戴显示模组；同时，长信协同日系高端OLED面板供应商加快柔性OLED触控显示模组产线建设，成为iWatch 柔性OLED触控显示独家供应商。我们认为在可穿戴市场蓬勃发展之际，柔性OLED产能释放将为长信注入强劲增长动力。

柔性OLED 触控Sensor 已获认证，中长期OLED 面板厂外包或为发展新机遇 ：此外，为把握智能手机柔性OLED需求增长机遇，长信积极开发柔性OLED配套的柔性触控Sensor产品，目前已经研制出搭载柔性OLED显示屏上可折叠20万次的柔性触控sensor，并已通过国内和国际大客户的认证审核，即将进入量产阶段。作为全球唯一能够联合提供TFT、硬屏OLED、柔性OLED可穿戴模组的专业生产企业，我们看好长信在可穿戴设备需求放量OLED模组加速渗透、以及智能手机柔性面板需求提升带来的增长潜能。另一方面，在行业发展不断向精细化分工格局演进的情况下，OLED面板厂商或通过外包显示模组以提高其自身生产运营效率，这将为以长信带来新的发展契机。

公司概况： 全球 触控显示龙头，触显产业链业务全面开花

发展历史：内生增长+外延并购双管齐下，打造触控显示一体化业务链条

长信科技（前身为长信薄膜科技）成立于2000年，是我国重要的触控显示关键器件生产商，从事显示器件材料及模组的研发、生产和销售，在触控显示一体化、TFT 面板减薄、ITO 导电玻璃领域居行业 龙头地位，产品广泛应用于触控显示领域、车载智能网联领域。

长信以真空镀膜起家，不断通过内生增长和外延并购相结合的方式，逐步向触控显示一体化高端制造产业链拓展 。2010-11年，公司利用IPO募集资金先后建设了高端ITO导电玻璃项目和电容式触摸屏项目，并切入轻薄化显示屏化学减薄领域。2014年，依托触控Sensor的坚实基础，公司通过新设车载工控事业部进入中大尺寸车载触控显示屏领域，同时收购赣州德普特涉足触控模组、并由赣州德普特收购南泰电子，以此为基础新设深圳德普特拓展中小尺寸显示屏模组业务，成功打通触控显示产业链。至今，长信已形成了从导电玻璃、触控玻璃、减薄加工、触控模组、显示模组、触控显示一体化全贴合、显示模组和盖板玻璃全贴合的业务链条，并与下游客户JDI、京东方、SHARP、天马及终端品牌华为、小米、OPPO均形成了长期稳定合作关系。

股权结构：三级国资背景的铁元投资为第一大股东

铁元投资为第一大股东。 根据公司年报，2018年10月25日，公司股东新疆润丰及赣州德普特投资将其分别持有的10.00%和1.81%股权转让给三级国资背景的芜湖铁元投资，且新疆润丰将其所持有的5%表决权委托给铁元投资行使。截至2018年末，铁元投资合计持有长信11.81%股外加5%股份对应的表决权，为长信第一大股东。

此外，公司于2018年实施了第二期员工持股计划，以期提升公司员工工作积极性，实现股东、管理层和员工利益统一。本次员工持股计划参与对象包括13名公司董事、高级管理人员和公司及附属子公司中层以上管理人员及骨干员工。根据公司年报， 截至 2018 年末，公司第二期员工持股计划持股比例占公司总股本的1.28% （成交均价6.63元/股）。

财务表现：归母净利润增长稳健，产业链东移提升中国地区收入

公司自2014年涉足中小尺寸触控显示一体化业务后，营收规模显著提升。根据公司年报，2018年营业收入同比下降11.7%至96.15亿元，因公司调整了中小尺寸触控显示业务的结算方式，由过去的Buy and Sell逐步向Buy and Sell和纯加工模式转换。2018年长信归母净利润同比增长30.8%至7.12亿元，剔除因参股公司深圳比克动力2017年未达业绩承诺，相应计提长期股权投资减值损失2.62亿元因素，公司2018年扣非净利润同比增长27.3%至6.49亿元。

根据公司季报，受业务结算方式转换影响，1-9M19公司营业收入同比下降34.9%至46.44亿元，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长17.1%和19.6%至7.12亿元和6.96亿元，可见业务结算方式调整并不影响长信的盈利能力。

业务结算模式调整致收入下滑，但不影响盈利能力。 根据公司年报，2018 年中大尺寸轻 薄型一体化业务收入同比增长 13.7%至 24.24 亿元，贡献当期收入的 26%，主要由于全 球产能向中国转移，客户订单增加所致；中小尺寸触控显示一体化业务收入同比下降 18.2% 至 71.15 亿元，贡献当期收入的 73.2%，主因公司将业务结算模式有 Buy and Sell 逐步向 Buy and Sell 和纯加工模式并行切换，对该业务盈利能力无负面影响。

下游产业链东移提升中国地区收入。 受下游产业分部影响，公司过去几年对海外地区客户 提供的产品及服务较多，2015/2016/2017 年海外及其他地区收入占总收入比例为 74.5%/84.3%/85.8%。但随着下游产业链不断向中国地区转移，长信收入结构发生相应调 整。2018 年，公司中国大陆地区收入同比增长 163.6%至 40.67 亿元，占收入的 42.3%。

工艺优化、效率提升改善公司盈利能力。 受业务结算模式改变影响，1-9M19长信毛利率同比提升10.8pt至26.4%，经营利润率和归母净利率分别同比增加8.0pct和6.8pct至18.4%和15.3%。由于业务结算方式转变导致公司收入同比下降，1-9M19长信期间费用率同比增长2.7pct至8.0%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%、3.1 %、2.9%、0.8%。；但随着公司研发投入增加，1-9M19公司研发费用同比增长97.5%至1.34亿元。

根据公司年报， 2018年净负债为10.17亿元，资产负债率低于50%；截止2019年9月末，长信净负债为10.27亿元，资产负债率下降将至38%，表明公司资产负债结构健康。现金流方面，随着公司产线项目逐渐投产、业务规模扩大、盈利能力提升，1-9M19年长信经营性现金流入达11.5亿元，远高于同期公司投资性现金流出（8.7亿元），表明公司经营活动所需现金已进入自给自足的良性发展阶段。

竞争优势：技术、人才、资金、规模、客户五大壁垒构筑行业护城河

长信不断加大研发投入以加强技术储备优化核心技术。 根据公司季报，1-9M19长信研发费用同比增长97.5%至1.34亿元，占当期收入的2.9%。至今，长信已掌握了大面积真空平面磁控溅射技术、大型真空磁控溅射镀膜设备研制技术、大面积多层光学薄膜制备技术、柔性OLED可穿戴模组封装技术、5G条件下手机模组封装等核心技术。公司中报显示，截至2019年6月末，长信已获得授权且处于专利维护状态的发明专利20余项，实用新型专利100余项。

规模化生产及高客户黏性保障原材料及订单持续性。 由于消费电子产业链产品更新迭代快、下游客户议价能力较强，因而需要产业链供应商保证规模化生产提高对原材料供应商的议价能力，同时降低企业期间费用和固定成本分摊，进而提升盈利水平。另一方面，由于下游客户对供应商选择较为谨慎、认证周期长，通常企业在保持持续稳定供货能力的前提下，一旦进入客户供应链体系便能够保证较为稳定的订单增长。长信作为我国起步较早的触控显示一体化生产商，企业生产规模显著高于同行，且已经与下游知名智能终端品牌华为、OPPO、VIVO、小米形成稳定的合作关系，构建了较高的规模及客户资源壁垒。

触控显示生产对工艺流程、人才积累及资金投入提出较高要求。 公司所从事的触控显示关键器件生产工艺较为复杂，需要掌握蚀刻、贴合、切割、邦定等多个工艺流程，并且触控显示关键器件的生产需要大量的自动化设备和工艺技能较高的工人才能胜任复杂工序，对企业技术、人才积累提出较高要求。根据公司2019可转债募集说明书披露，建设触控显示关键器件无尘车间需要数千万元投入，而建设一条完整的触摸屏生产线需要数亿元投入。

长信成立至今已有19 年历史，在触控显示行业积累了丰富的生产经验和充足的人才储备，生产规模也已达到行业领先，为公司构建了有效的技术、人才、资金、客户及规模护城河。

本土面板大厂坚定扩产，减薄及触显贴合主业订单水涨船高

消费电子“轻薄化+全 面屏”趋势下，触控面板减薄需求提升

全球PC 市场出货量止跌企稳 。根据IDC数据，2011年全球PC出货量曾达到历史最高3.64亿台，随着移动互联网时代的到来，全球PC出货量呈现同比下降趋势，2018年全球PC出货量同比下降0.4%至2.59亿台。受Windows服务更新驱动，2019年全球PC出货量止跌企稳，1-9M19全球PC出货量同比增长1.1%至1.92亿台。

轻薄化仍然为笔记本重要发展方向，渗透率有望不断提升。 尽管如此，作为移动便携式费电子设备，轻薄型笔记本仍然是用户最为关注的产品。根据Trendforce调研，2019年笔记本电脑关注度中轻薄本的关注占比为34.6%，位列第一；而根据IDC数据， 2022年大众高清能轻薄本（机身厚度介于15-35mm之间）、极致超轻薄笔记本（机身厚度小于15mm）渗透率将从2017年的13%、10%增加到38%、27%。根据2019年6月IHS Markit发布的报告，2019全年笔记本电脑显示屏出货量中，超薄显示器（厚度小于3mm）占比将达到77%。

随着用户对消费电子产品便携式的需求不断提升，“轻薄+ 全面屏”已经成为智能手机必要的发展方向 。2007年，苹果发布3.5英寸全触控屏幕的初代iPhone重新定义智能手机；2012年，OPPO推出4.3英寸、机身厚度为6.65mm的Finder开启智能手机超薄时代；2016年，小米发布第一款6.4英寸的全面屏手机MIX将智能手机创新引入全面屏时代。

根据IDC数据，2018年全球智能手机出货量同比下降4.1%至14.0亿部，1-9M19同比下降2.6%至10.0亿部。尽管全球智能手机整体需求仍然疲弱，但智能手机终端应用向轻薄、全面屏发展的趋势仍然非常显著。根据WitsView数据，2017 年全球智能手机市场全面屏机型渗透率约为9%，2018年达到44.6%，2021年有望突破90% 。 智能手机全面屏的普及有望为面板厂商及上游供应商带来业务增量。另一方面，由于触控式消费电子产品在内存、配件等升级以及电池扩容会增加机身厚度，故厂商纷纷选择减薄面板以满足用户对于设备便携化的需求，由此也带动了面板产业链减薄业务的发展空间。