投资摘要：
家禽养殖：重点推荐白鸡左侧机会，关注黄鸡景气兑现。
家禽养殖有望在2023年保持价格高景气，黄鸡经过2年行业低谷期重回盈利区间，产能去化带来的价格景气有望在23年持续带来业绩兑现。白鸡引种断档带来的上游祖代鸡供给缺口已明显形成，短中长期消费趋势支撑产业链价格回暖，建议23年上半年看父母代鸡苗价格景气，23年下半年看商品代鸡苗和肉鸡景气传导，重点推荐白鸡周期反转的左侧机会。
动保：盈利拐点已现，布局动保正当时。
我们认为，短期来看动保行业作为养殖的后周期板块，已经迎来了量利齐升的周期拐点，后期随着存栏量的温和增长和价格的相对景气支撑，动保行业在2023年有望持续兑现景气行情。中期看，宠物药苗、非瘟疫苗的落地推进也将给行业带来整体空间的显著扩容。长期看，养殖规模化程度提升和市场化进程推进将持续提升动物免疫深度和广度，具备研发与工艺支撑优质产品力以及市场化销售能力的头部企业有望充分受益于行业格局的持续改善，重点推荐关注标的普莱柯、科前生物、生物股份等。
饲料：23年有望量利齐升，优选行业龙头。
我们判断，23年饲料板块有望实现量利齐升的局面，畜禽料有望受益于周期回暖，水产料偏向结构性升级机遇，反刍料有望贡献新增量。在原料价格仍然居高不下的背景下，建议关注具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业持续实现市占率提升，建议关注海大集团。
种植种业：关注转基因商用进展，看好种植景气持续。
粮食安全作为国家中长期战略持续获得政策面关注，而转基因技术的应用是实现粮食增产的有效手段，目前转基因品种商用从制度上已经不存在障碍，仅需等待品种审定正式下发，2023年或成为国内“转基因元年”，建议持续关注23年“一号文件”相关表述以及23Q1品种审定下发可能性。从供需基本面来看，玉米价格或将继续维持高位，看好相关企业玉米种子业务增长。推荐关注较早布局转基因种业、技术和品种储备领先的龙头企业大北农、隆平高科，其他相关标的玉米种子企业登海种业。
生猪养殖：23年猪价有望延续景气，看好养殖业绩高兑现度标的。
我们认为本轮猪周期高点已现，短期猪价有望维持高位震荡，预计22年全年均价19元/kg左右，目前母猪补栏较为谨慎，23年猪价预计呈现前高后低走势，整体仍将保持相对景气，均价有望保持在20元左右。行业投资转向α机会，养殖成本控制较好、出栏稳步增长的企业有望在2023年迎来盈利集中兑现。我们持续看好养殖业绩兑现度较高的标的，重点推荐：牧原股份、天康生物等。
宠物：美元升值利好宠企出口业务，持续看好国内市场国牌崛起。
我们认为，人民币被动贬值持续利好国内宠企出口业务，看好企业业绩持续修复，短期关注企业产能释放和海外订单获取。国内市场方面，在居民消费整体受疫情压制的背景下，我国宠物消费仍保持持续增长态势。我们持续看好宠物消费刚需品类——宠物食品和宠物医药行业的发展以及宠物食品国产品牌塑造，同时也关注宠物用品细分市场开拓以及相关的新上市公司。推荐关注人民币被动贬值带动出口业务增长以及国内市场持续拓展、市占率稳步提升的宠物食品龙头中宠股份和佩蒂股份；推荐关注涉及宠物医药的上市公司科前生物、生物股份、普莱柯等。
风险提示：
畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。
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家禽养殖：重点推荐白鸡左侧机会，关注黄鸡景气兑现
家禽养殖有望在2023年保持价格高景气，黄鸡经过2年行业低谷期重回盈利区间，产能去化带来的价格景气有望在23年持续带来业绩兑现。白鸡引种断档带来的上游祖代鸡供给缺口已明显形成，短中长期消费趋势支撑产业链价格回暖，建议23年上半年看父母代鸡苗价格景气，23年下半年看商品代鸡苗和肉鸡景气传导，重点推荐白鸡周期反转的左侧机会。
1.1 白羽：周期拐点可期，关注左侧机会
1.1.1 供给端：引种量确定性收缩，关注明年全年产业链景气行情
白羽肉鸡种源在过去很长一段时间内依赖进口，欧洲因前几年禽流感影响封关至今未开，目前我国引种主要来源为美国和新西兰，我国分别从美国进口安伟捷的AA+、罗斯308、利丰，从新西兰进口安伟捷的AA+、罗斯308以及科宝。2021年11月，我国首批自主培育的白羽肉鸡品种 “圣泽901” “广明2号”“沃德188”正式通过农业农村部审定，打破了国外对白羽肉鸡种源的长期垄断。2022年6月，圣农发展举办“圣泽901”父母代种鸡雏首发仪式，产业化推广进入加速期。
2022年5-7月，受航班问题和国内新冠疫情影响，美国引种祖代鸡数量为零，8月份短暂恢复后再次归零， 导致从美国进口的利丰品种更新占比明显下降。海外引种接近停滞，导致2022年全国祖代白羽肉种鸡更新量大幅下降，2022年1-9月祖代白羽肉种鸡更新量仅为68万套，同比下降22.7%。
美国目前虽未封关，但禽流感发展仍给未来引种带来很大的不确定性。美国农业部数据显示，截止2022年11月22日，禽流感影响美国46个州，633个养殖场，涉及5046万羽养殖禽类。即使可以引种，海外原种场也存在产能和全球销售计划分配的问题，能够提供给国内的种鸡量也存在一定的限制。因此我们判断，在未来一段时间内，祖代鸡引种仍将处于相对低迷的状态，而国内自育种品种在22年下半年刚进入市场推广期，产业链磨合仍需时日，祖代更新量缺口短期内无法补足，预计全年祖代更新量不足90万套，然而国内祖代更新量平衡点约为110万套，祖代供应缺口已经明显形成并有望持续。
根据白羽肉鸡养殖繁育的周期，祖代种鸡引种后进入后备存栏，经过育雏育成24周后进入在产祖代存栏，之后经过3周孵化期，形成父母代鸡苗，即祖代引种最早于27周（6-7个月）后开始影响父母代鸡苗供给，如果考虑到30-32周进入产蛋高峰期，则对父母代鸡苗的影响在8个月后会较为明显；此后父母代鸡苗经过27周后产出商品代鸡苗，再经过6周育成期形成商品代肉鸡出栏，即祖代引种最早于54周（12-13个月）后开始影响商品代鸡苗供给，于60周（14个月）后开始影响肉鸡出栏。
因此我们判断，2022年5月断档的祖代引种预计会在11-12月开始影响父母代鸡苗供应，对父母代鸡苗的影响在23年上半年将会明显体现；对商品代鸡苗供给的影响预计于23年6月之后开始显现，对肉鸡供给的影响预计在7月之后开始显现。
根据禽业协会检测数据显示，我国后备祖代种鸡存栏量已于22年5月份呈现明显下降趋势，并且从7月起开始明显背离往年存栏走势持续下行。上游种鸡产能的确定性收缩将带来明年白羽肉鸡产业链的全面周期反转，23年上半年重点关注父母代鸡苗，下半年重点关注商品代鸡苗和肉鸡出栏。
强制换羽量预计有限，不改周期反转趋势。据中国畜牧业协会统计，今年1-9月祖代换羽约为20万套，占祖代肉种鸡存栏量的比例约为12%。种鸡换羽虽然能够延长生产时间，但会带来生产性能的下降，后续也存在公鸡配套不足等问题。预计强制换羽对产能的整体增量有限，难改白鸡周期反转趋势。
1.1.2 消费端：中长期消费趋势支撑白鸡价格景气
我们认为，除了供给端收缩之外，白鸡在短期和中长期的消费趋势持续向好，也能够为周期反转提供有力支撑。短期来看，动物蛋白之间存在一定消费替代，特别是猪鸡价格存在一定的共振，目前生猪养殖处于景气周期，上游补栏情况也较为温和，预计明年猪价有望维持景气高位运行，从替代性而言白鸡终端价格也存在较强支撑。中期来看，白鸡消费终端渠道以团膳快餐的户外消费渠道为主，随着后疫情时代管控趋于精准，白鸡作为弹性最大的品种有望充分受益于餐饮复苏带来的需求提升。
长期来看，我国以白羽肉鸡为代表的禽肉消费量仍有提升空间。我们在此前发布的报告《以泰森为鉴，看我国白羽肉鸡企业食品端发展之路》中指出，从长期消费趋势上来看，白羽肉鸡消费仍有十分广阔的增长空间。根据OECD统计数据，中国人均禽肉消费量从1991年的2.9kg增长到了2020年的15.1kg，CAGR为18.02%。但相比海外国家，我国人群禽肉消费仍处于较低水平。根据《OECD-FAO农业展望报告2021-2030》数据，2018-2020年中国人均禽肉消费为13.8kg/年/人，甚至低于同期世界平均水平（14.8kg）。而美国2018-2020年人均禽肉消费已经达到了50.2kg，是中国人均消费的3.64倍。
我们认为，未来我国禽肉消费的增长将受益于我国居民收入水平的持续提升以及人们对健康和可持续性的考虑。而在我国禽肉消费逐步增长的背景下，得益于白鸡成熟的产业链发展和消费场景的成熟多元化，白羽肉鸡消费市场有望进一步打开。
因此我们判断，供给端的确定收缩叠加短中长期消费端的强支持，白羽肉鸡产业链将于2023年迎来全面的周期反转，其中上游确定性更强。23年上半年看父母代鸡苗价格持续景气，23年下半年看商品代鸡苗和出栏肉鸡景气传导，建议首先关注产业链上游具备自主育种能力和在手祖代存栏较为充足的父母代鸡苗供应商，其次关注商品代鸡苗和肉鸡养殖企业。相关标的包圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、禾丰牧业等。
1.2 黄羽：周期反转盈利兑现，价格相对景气可期
黄羽肉鸡经历了2020和2021年的价格持续低迷，行业持续亏损出清，产能去化较为明显，行业自22年5月价格步入上行周期，并呈现快速上涨趋势，22年9月中速鸡出栏价格接近20元/kg，行业景气度明显提升。近期由于主要养殖和消费的两广区域疫情较为严重，消费端压制下价格回落，预计在疫情好转之后，鸡价有望重回景气区间。
行业经历了2年价格低迷期，产能去化幅度明显，上市企业于22Q3才实现明显的盈利转好，从周期持续性的角度来看，我们认为23年黄鸡有望保持在相对景气的盈利区间。并且高养殖成本也对价格形成一定支撑，20年以来肉鸡饲料价格持续走高，提升了黄鸡的整体养殖成本约1-2元/kg，我们认为黄鸡价格中枢也将相应抬升。
从长期来看，“活禽转冰鲜”的行业消费趋势有望持续深化，头部企业在持续将产业链向下游扩展，扩充屠宰产能、铺设品牌渠道，行业转型升级给头部企业带来了市占率提升与自有品牌建设的契机，看好相关企业冰鲜业务持续发展，相关标的包括温氏股份、立华股份和湘佳股份。
我们认为，短期来看动保行业作为养殖的后周期板块，已经迎来了量利齐升的周期拐点，后期随着存栏量的温和增长和价格的相对景气支撑，动保行业在2023年有望持续兑现景气行情。中期看，宠物药苗、非瘟疫苗的落地推进也将给行业带来整体空间的显著扩容。长期看，养殖规模化程度提升和市场化进程推进将持续提升动物免疫深度和广度，具备研发与工艺支撑优质产品力以及市场化销售能力的头部企业有望充分受益于行业格局的持续改善，重点推荐关注标的普莱柯、科前生物、生物股份等。
短期来看，量利齐升现拐点：动保行业的景气程度与下游养殖的量价均有关联，以猪用疫苗为例，存栏母猪和仔猪是猪群的防疫重点，因此能繁母猪存栏量与猪用疫苗的产销量相关性较强，2022年5月能繁母猪存栏量同比降幅开始收窄，对应当月猪用生物制品批签发数量同比出现拐点，并于6月同比转正。目前能繁母猪存栏呈现温和增长趋势，预计2023年猪用疫苗需求量将持续改善。
从养殖景气度和免疫程序的维度来看，在下游养殖行情低迷期，中小养殖户存在免疫程序缺失的状况，而随着价格回暖，免疫程序逐步回归正常，新型疫苗的推广也会更加顺畅。动保板块的景气行情通常滞后猪价上涨半年到一年，并且我们判断23年猪价仍将维持相对高位，动保板块有望在23年呈现量利齐升的局面，带动行情持续景气。
中期来看，宠物动保产品存在国产替代空间，非瘟疫苗大单品也值得期待。我国宠物药品和疫苗市场份额大部分由海外品牌占据，国产宠物疫苗和药品正在积极推进中，未来存在很大的国产替代空间。普莱柯的犬二联疫苗已进入新兽药注册阶段，生物股份的犬三联、犬四联苗已进入临床试验阶段；药品方面，瑞普生物的驱虫药莫普欣今年7月上市以来销售已达千万级。
持续关注非瘟疫苗催化。非洲猪瘟作为困扰生猪养殖行业的严重猪病，显著提升了行业养殖成本，若能有有效疫苗问世，非瘟疫苗仍将会是养殖行业的“必选项”，有望显著打开动保市场空间。目前我国多主体多路径在积极推进非瘟疫苗的研发工作，其中兰兽研与普莱柯合作研发的亚单位疫苗有望率先进入应急评审，建议持续关注相关进展与催化，若非瘟疫苗能够顺利实现商用落地，则有望给动保行业带来百亿市场增量。
长期来看，养殖规模化和市场苗改革催动动保市场提质扩容。长期来看，我们认为，下游养殖规模化持续推进和强免制度改革有望催动动保市场提质扩容。一方面，我国养殖规模化进程持续推进有望带来免疫渗透率的进一步提升。另一方面，我国动物疫病强免制度改革正持续推进，到2025年，逐步全面取消政府招采。动保全面市场化时代即将到来。我们认为，具备研发与工艺支撑优质产品力以及市场化销售能力的头部企业有望充分受益于行业格局的持续改善，重点推荐关注标的普莱柯、科前生物、生物股份等。
饲料行业在22年上半年经历了大宗原材料价格大幅上涨和养殖低迷的双重挤压，成本上涨无法顺利传导给养殖端，饲料单吨盈利受到一定影响，进入下半年养殖盈利大幅改善，饲料价格上涨的兑现逐步顺畅。年初至今，豆粕价格上涨46.84%，玉米价格上涨5.56%，猪鸡配合饲料价格上涨约12%，如果按照传统配方中添加60%玉米和25%豆粕来计算，饲料价格上涨15%左右才能够覆盖大宗原料成本的上涨。预计23年畜禽价格有望保持景气，有利于饲料企业能力的稳步回升。
随着养殖景气度回升，22年下半年畜禽饲料产量恢复增长，我们预计23年会是生猪养殖存栏逐步恢复的年份，存栏恢复会显著带动猪料需求回升。另外，22年水产料和反刍料产量同比增长明显。水产料特别是特种料存在结构性升级的发展机遇，若终端餐饮需求恢复，特种料的弹性最大；反刍料行业集中度较低，此前头部饲企对反刍料关注度不高，随着研发布局的逐步深化，反刍料有望贡献较大增量。
因此我们判断，23年饲料板块有望实现量利齐升的局面，畜禽料有望受益于周期回暖，水产料偏向结构性升级机遇，反刍料有望贡献新增量。在原料价格仍然居高不下的背景下，建议关注具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业持续实现市占率提升，建议关注海大集团。
4. 种植种业：关注转基因商用进展，看好种植景气持续
