2024年11月11日
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近期政策预期导致板块波动，但中长期来看，白酒三季报集中释放风险后，板块拐点已经确立，从市场的边际放缓预期（杀估值）调整至边际改善预期（提估值），食品部分公司逐渐从调整中走出，叠加春节旺季带动，四季度增长继续环比改善，有望超市场预期。三季报后10-11月初消化三季度利空基础上，在政策底基础上形成了一个预期底，考虑到近年来旺季的脉冲效应+今年春节较早，产业有望复刻去年，在低预期的基础上实现全面超预期。核心公司跟踪：茅台宣布中期分红，甘源股东计划减持
贵州茅台：公司发布2024年中期利润分配方案公告，每股派发现金红利23.882元（含税），合计拟派发现金股利300亿元（含税）
甘源食品：股东严海雁先生（现任公司副董事长、董事）持有公司561.34万股（占剔除回购股份后总股本6.13%）计划以集中竞价或大宗交易方式减持本公司股份不超过91.61万股（占剔除回购股份后总股本1%）
投资建议：政策博弈导致短期波动，但长期拐点或已经确立
近期政策预期导致板块波动，但中长期来看，白酒三季报集中释放风险后，板块拐点已经确立，从市场的边际放缓预期（杀估值）调整至边际改善预期（提估值），成为估值合理、低预期、低国际干扰，高资产质量、高内需政策催化的加配品种。食品部分公司逐渐从调整中走出，我们本周策略会邀请伊利、中炬、劲仔等公司交流，伊利液态奶库存调整结束、发货端环比改善，中炬加大餐饮渠道突破、冲刺全年目标，劲仔溏心鹌鹑蛋新品近期上市，叠加春节旺季带动，这类调整结束的食品个股四季度增长继续环比改善，有望超市场预期。
从高速发展到回报股东。分红率不断提升，洋河、五粮液的分红方案都公告了现金底线（70亿、200亿）。9月之后茅台、舍得出了回购方案。食品企业目前有望进入回购分红的行业学习效应，3%以上的股息率变得非常有意义，估值底部直接对标红利股。
三季报后10-11月初消化三季度利空基础上，在政策底基础上形成了一个预期底，考虑到近年来旺季的脉冲效应+今年春节较早，产业有望复刻去年，在低预期的基础上实现全面超预期。
投资建议，估值仍然以茅台为基准线，白酒板块推荐高端、次高端和中档升级白酒。食品板块回避产业价格竞争在未来几年仍然激烈的赛道，关注已经走出调整周期的龙头，推荐餐饮需求有望改善的，关注竞争格局有望改善的龙头。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。
一、核心公司跟踪：茅台宣布中期分红，甘源股东计划减持贵州茅台：贵州茅台酒股份有限公司发布2024年中期利润分配方案公告，每股派发现金红利23.882元（含税）。截至2024年9月30日，贵州茅台酒股份有限公司未分配利润为1929.04亿元，公司拟向全体股东每股派发现金红利23.882元（含税）。截至2024年9月30日，公司总股本为12.56亿股，以此计算合计拟派发现金红利300亿元（含税）。甘源食品：公司近日收到持有公司561.34万 股（占剔除回购股份后本公司总股本比例的 6.13%）的股东严海雁先生（现任公司副董事长、董事）出具的《关于减持甘源食品股份计划的告知函》，计划在本公告披露之日起 15 个交易日后的三个月内（2024年 12 月 2 日-2025 年 2 月 28 日）以集中竞价或大宗交易方式减持本公司股份不超过 91.61万 股（含）（占剔除回购股份后本公司总股本比例的 1%）。二、投资建议：政策博弈导致短期波动，但长期拐点或已经确立
近期政策预期导致板块波动，但中长期来看，白酒三季报集中释放风险后，板块拐点已经确立，从市场的边际放缓预期（杀估值）调整至边际改善预期（提估值），成为估值合理、低预期、低国际干扰，高资产质量、高内需政策催化的加配品种。食品部分公司逐渐从调整中走出，我们本周策略会邀请伊利、中炬、劲仔等公司交流，伊利液态奶库存调整结束、发货端环比改善，中炬加大餐饮渠道突破、冲刺全年目标，劲仔溏心鹌鹑蛋新品近期上市，叠加春节旺季带动，这类调整结束的食品个股四季度增长继续环比改善，有望超市场预期。
从高速发展到回报股东。分红率不断提升，洋河、五粮液的分红方案都公告了现金底线（70亿、200亿）。9月之后茅台、舍得出了回购方案。食品企业目前有望进入回购分红的行业学习效应，3%以上的股息率变得非常有意义，估值底部直接对标红利股。
三季报后10-11月初消化三季度利空基础上，在政策底基础上形成了一个预期底，考虑到近年来旺季的脉冲效应+今年春节较早，产业有望复刻去年，在低预期的基础上实现全面超预期。
投资建议，估值仍然以茅台为基准线，白酒板块推荐高端、次高端和中档升级白酒。食品板块回避产业价格竞争在未来几年仍然激烈的赛道，关注已经走出调整周期的龙头，推荐餐饮需求有望改善的，关注竞争格局有望改善的龙头。
参考报告
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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