【华泰宏观】PMI显示需求边际走弱

6月制造业PMI数据点评

2024年6月制造业PMI持平于5月的49.5%（彭博一致预期49.5%）、低于季节性水平（2016-19年均值50.7%）；非制造业PMI较5月回落0.6个百分点至50.5%（彭博一致预期50.9%）。 综合来看，6月制造业PMI中生产活动及新订单指数的边际回落、或反映二季度以来，逆周期调节政策、特别是财政宽松力度对实体经济融资需求的支撑仍受限（参见《 财政收入同比下行仍制约支出增长 》，2024/6/24）。同时，新出口订单指数持平于5月的48.3%、较季节性水平偏低，显示外需环比或有走弱。原材料和产成品价格指标亦较5月有所回撤、或显示PPI环比回升趋势受阻、或再度转负。

往前看，内需及价格指标的持续回升仍需逆周期政策进一步加码；同时，需要密切关注全球制造业周期的边际变化、及其对出口及工业生产的影响，虽然在美国大选之前“抢出口”或有望支撑部分出口需求，但可能难抵外需整体变化趋势。 如我们在《 警惕近期美元上涨背后的信号 》（2024/6/27）中分析，5月中旬以来，全球制造业补库周期出现边际走弱的早期迹象——6月欧元区、日本制造业PMI均有所走弱，其中作为先行指标的新订单指数的放缓更为明显，叠加5月下旬以来全球大宗商品价格总体回撤，均显示全球制造业需求回升的斜率可能在放缓。同时，6月以来，广义财政部门债券净发行明显放缓，显示财政政策较5月同期边际收紧（参见《 政府投融资观察双周报|第13期：6月来广义政府融资放缓，基建投资减速 》，2024/6/23），近期内需相关高频数据仍待改善，6月高炉/水泥开工率月均同比降幅自5月的0.3/3.8ppt走阔至0.8/7.1ppt，而建筑钢材成交量同比降幅较5月的15.2%走阔至23.9%。我们仍将密切关注财政支出的边际变化、以判断名义增长及通胀指标回升的持续性。

PMI各分项具体分析如下：

1. 供需两端分项指标整体回落、逆周期政策仍待发力

生产端 ，6月生产指数较5月边际回落但仍在扩张区间，其中新出口订单持平于5月的48.3%、连续两个月位于偏弱区间，或显示外需回升动能边际放缓、对生产形成一定压制。 6月制造业PMI生产指数较5月下行0.2个百分点至50.6%、采购量分项指数亦较5月环比回落1.2个百分点至48.1%；而生产经营活动预期指数较5月边际回升0.1个百分点至54.4%、仍位于较高景气度区间，或反映制 造业企业对经营发展预期相对稳定。 不同规模企业之间生产经营状况表现继续分化 ：6月大型企业PMI较5月回落0.6个百分点至50.1%，而中/小型企业PMI较5月上行0.4/0.7个百分点至49.8%/47.4%。就业方面，6月制造业从业人员指数亦持平于5月的48.1%，景气度仍待进一步回升。

需求端 ，6月新订单、出口订单指数整体仍低位运行，或反映制造业市场有效需求仍不足、内需及出口链景气度的回升动能仍待进一步夯实 。制造业PMI分项中，新订单指数较5月边际回落0.1个百分点至6月的49.5%，其中造纸印刷、运输设备和电子设备等部分行业制造业市场需求偏强，而化学和水泥制品新订单指数有所放缓。新出口订单指数持平于5月的48.3%，整体较季节性水平偏低（2016-2019年均值49.4%），部分反映6月外需边际降温。此外，6月原材料库存较5月的47.8%回落至47.6%，而产成品库存指数上行1.8个百分点至48.3%，或显示内需不足背景下部分行业被动补库压力增大。

2. 非制造业商务活动指数扩张放缓、降雨天气对建筑开工形成扰动

非制造业商务活动指数景气度环比边际回落，但仍位于扩张区间；服务业和建筑业商务活动扩张速度均有所放缓，且非制造业及建筑业新订单指数均偏弱 。6月非制造业商业活动指数较5月回落0.6个百分点至50.5%，其中非制造业新订单指数较5月小幅下行0.2个百分点至46.7%、仍位于偏弱区间。具体看，服务业商务活动指数环比下行0.3个百分点至50.2%，航空运输、邮政和电信广播电视等行业位于较高景气度区间，而资本市场服务、房地产等行业景气水平偏弱。此外，6月建筑业商务活动指数较5月回落2.1个百分点至52.3%，而建筑业新订单指数分项持平于5月44.1%的偏低水平，部分由于近期南方多地出现持续强降雨天气、建筑业开工可能受到一定影响。

3. 原材料和出厂价格高位回撤、但价差有所收窄

6月PMI原材料价格指数和出厂价格均有所回落、但两者价差从5月的6.5ppt收窄至3.8ppt，或显示制造业企业利润压力边际缓解 。6月原 材料购进价格指数较5月回落5.2个百分点至51.7%，制造业企业成本压力边际缓解；出厂价格指数亦较5月回落2.5个百分点至47.9%、再度滑落至偏弱区间，或与6月国内大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响。高频数据显示，截至6月28日，国内原材料铜/铝/螺纹钢价格环比回撤5%/4.9%/5.2%。此外，传统上游行业产能扩张速度较低、产能利用率持续提升，而石油煤炭和黑色金属加工等中下游行业降价幅度相对较大。

风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。