2017年开大会，深扒“网红”军工板块的投资机会

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文  |  小葱姐

17年以来股市表现最抢眼的行业，军工板块必然占得上一席之地。1月份，所有29个行业中， 国防军工板块以5.58%的涨幅高居榜首，年化下来高达92% ，如下图1所示：

图1：一月份各行业涨跌幅%，以中信一级行业指数统计

数据来源wind，2016/12/31-2017/1/31

首先，你需要知道一个残酷的事实， 军工板块有着神奇“市梦率”，其估值高（以市盈率看），实在是高 ，远超我们所熟知的神创！ 且看下图2，近五年来军工市盈率基本都比创业板还高，近两年来更是一直稳居在100倍PE以上，神创走下神坛，神军工依然还是那个神军工。

图2： 军工板块估值常年100倍+，远超创业板

数据来源wind，2016/12/31-2017/1/31

但是也别怕，我们来仔细 探究下神奇军工为何能享受这么高的估值 。也就两个可能的原因，要么就是它的成长性好-所谓我们买的可不是当下而是未来呢，要么就是投资者对它的热情高-所谓我们就是偏执地爱着军工。

图3：高估值的两个潜在可能

其实投资者的情绪非常不好捕捉和刻画，但是衡量行业成长能力的数据就好获取得多：

图4： 军工板块历年业绩增速

数据来源wind，2011/12/31-2015/12/31

显而易见，军工板块的业绩增速常年为负，真是成长性堪忧啊...所以我们也就知道了军工板块的高估值全是由投资者的执着偏爱贡献的， 可谓投资者对军工始终爱着high着。

那么，问题又来了，只有咱中国人对军工这么high吗，国外啥情况呢？翻了一下全球军火商NO.1——洛克希德马丁，发现这货虽名声在外，但是估值却是这样的，也就8倍-25倍之间动一动，中枢大概在10-15倍左右:

图5：洛克希德马丁估值（PE）

数据来源：wind，2006/2/24-2017/2/8；

注：洛克希德马丁上市时间是1961年，wind上只有2006年起的数

也是醉了，跟我们的军工常年100倍+的估值相比，摆明了国外不high国内high嘛。

那是什么原因呢？不同市场整体的投资者风险偏好不同还是说不同国家军工行业情况不同？

别急，再看一组数，就明白了，先看看国外投资者是否就是怂怂的，不愿意承担风险，不愿意给股票高估值呢：

图6：谷歌估值（PE）

数据来源：wind，2016/3/10-2017/2/8

注：谷歌上市时间是2004年，wind上只有2006年起的数

我们看到全球著名互联网公司谷歌（GOOGLE）的估值目前在30倍左右，以前也曾高达80倍，跟国内创业板公司情况差不多。 意味着，国外投资者愿意给成长股高估值啊，但是对于军工就免谈了，这正是由于不同国家的军工行业发展情况不同导致的呢。

那在谈中国投资者为何偏执地爱着军工这个问题前，我们先来看一个事实，那就是中国散户们真心是偏执地爱着军工股:

图7：军工板块流通股东人数远超其他行业

数据来源：wind，截至2016/12/31

投资者偏爱某个板块的一个最典型表征就是在这个板块聚集的人气多，体现在指标上就是流通股东人数多。

当然，一般来看，流通股市值越大，流通股东人数就越多，这个是由投资者的流动性需求决定的，典型举例就是中国平安下面流通股东人数比小盘股的多得多。

所以为了更好地表征真实人气值，需要尽可能地将流通市值作为控制变量控制住。我们发现军工板块的股票流通市值偏向中小盘，因此选了中证500指数来看。 我们发现这个指数中军工板块的流通股东人数的中位数明显多余其他板块，因此我们认为投资者大爱军工。而且是在去年军工板块表现很差，比中证500差多了的情况下，人气反而更旺，壮哉我大军工：

图8：2016年军工板块和中证500指数的涨跌幅

数据来源：wind，2016/1/1-2016/12/31

关于中国散户“任性”偏爱军工的原因探究，我们认为想透了，事情就会变得非常简单，这么来表述吧：

具体来看，就是军工板块给了投资者足够的想象空间，而且这个想象力一直可持续地存在，根本停不下来。

我们认为，投资者对这个行业想象力爆表的根本原因，在于军工行业的信息不透明机制。

理解这点非常简单，关乎国家安全的信息必然足够敏感，且某种程度上讲，政体决定了军工企业在社会主义国家首先是维护国家利益，其次才体现企业属性，所以人家军工企业才不愿意披露得详细呢。

军工产品目前的定价模式是成本加成定价机制，也就是说军品的销售价格就是在成本价上浮一点，不赚钱啊，如果披露地越多，估值可能会越伤，当然这点目前大部分热爱军工股的散户可能都不清楚...还有就是军工企业不愿意披露就可以不披露了吗，不违规吗？确实不违规呢，霸气！谁让人家享受一定程度的信息披露豁免权呢。

所以，因为军工企业信息相当不透明，大家都不知道军工股的业绩啊未来规划啊是什么鬼，就可以海阔天空地尽情去想象。

在这样的背景下，直接导致了军工主题意象是既高大又通俗：高大之处在于军品都太贵，战争是否发生虽然是非0即1的事情，发生的概率虽小，但是一旦触发就是购置大量武器装备带来的巨大业绩增厚；还有一点，就是咱们国家的军工资产，资产证券化空间巨大，说人话，就是大家熟知的重组题材在军工板块会多，当然更多的还是大家对我国各大军工集团优质资产注入的高频猜想。

说完高大，咱们来谈谈通俗的，军工板块的通俗之处就是谁看新闻都能精准地判断是不是利好军工股，不像医药、化工什么的股票不是科班出身一般只能干傻眼，所以说得民心者得高估值有搞头，周边局势一有点风吹草动大家就可以撸起袖子干。主题投资的关键就是要高大，又要通俗，太low的大家不屑一搞，太深奥的大家都不知道何时可搞......只有兼备高大和通俗两点，这个主题才能凝聚人气，瞬间被点燃。

谈到这里，我们再来回顾下之前提到的美国军工股估值低而中国军工股估值高，大家是不是就能理解了？核心点很简单，不就是因为国家政体不同，于是人家的军工企业首要关键词在企业，我们的军工企业首要关键词在保卫国家，这样就有了信息不透明，有了想象空间，也有了既高大又通俗的炒主题必备意象。

前边说的是军工大法好，想象力无边。接下来该说军工大法好，根本停不下来。草民认为军工板块的信息不透明性在未来会延续，至少五年无疑，原因草民不敢说透，总而言之，言而总之，先有国，再言商，此处省略一万字...

要炒主题，自然少不了催化剂啊，我国的军工板块与生俱来就是催化剂很多的板块，且注定可以持续地多：本着不枉议朝政的原则，我们不展开讲领导人相对强势，重视军工，频有政策露出这点。

我们来看一些更光明正大的线索：我大中华的国土边界长，接壤国家多，临海海域广，历史沿革问题也多（台湾、西藏、日本、南海），这些因素在中长期来看，都是客观存在的，中间地带多，小摩擦多就很正常了。

再者，从去年开始，大家都发现国际形势逆转了，以前“唱的同住地球村”的和谐景象不复，去全球化进程似乎推进地很快，典型事件如英国脱欧、美国特朗普上台等等，去全球化意味着和谐可能不再，重新分蛋糕才是硬道理，现在的国际局势绷得有点紧哦。这一段基本解释了军工板块的主题催化剂频繁地有，军工板块大有搞头啊！看不懂的同学打回去再读三遍（我不会告诉你重点在被省略掉的那一万字）！

前面扯的都是军工板块的内在特征。拉回眼下，来看看17年究竟我大军工还有没有投资机会。一言以蔽之，今年这类高大又通俗的主题投资机会特别多。

外围的就不细说了，去全球化趋势下，不确定性高，奇葩特朗普会“来事”，甚至让人感觉分分钟可能都有机会冲进军工板块里。国内的机会，重点讲一讲。首先， 恰逢重要年份——建军90周年 ，军费尤其是在装备购置上的数字是不是该往上提一提了，此处省略一万字......其次， 今年出台的大政策确实比较多 ，这也是年初那会军工涨的狠的重要推手 ：1月成立中央军民融合委员会，由习近平主席任委员会主任；军工是混改中首当其冲的重要7个领域之一，因为垄断，所以必然最先被“动刀”；军工科研院所改革、央企兼并重组等在今年或有新进展。

还有一点，根据光大证券的统计，近 2 年来一大批军工系统领导出任地方省一级政府党政主官（主要集中在16年底17年初），有利于推动当地国有军工企业和民营军工企业发展。未来期待更多的政策红利袭来， 恰逢重要年份，恰逢重要年份，恰逢重要年份，重要的事情说三遍！

图9：军工集团领导任职地方省政府领导一览

资料来源：光大证券研报

至于从大家最不愿意面对的军工行业基本面看，需求还是比较强烈的，援引新财富分析师评比军工行业第一名中信建投证券的观点：“装备建设持续推进，海空军新产品列装是重点。 空军战力与国外差距明显，新品列装需求强烈 。我国主力机种在数量和质量上都远远落后于美国，根据Flightglobal的数据，我国军用飞机共有2860架，但约60%的军用飞机面临退役，新品列装需求强烈。 海军数量质量差距巨大，提速建设刻不容缓 。尽管中国海军自改革开放后取得了长足的进步，舰艇数量位居世界第一，但多数是小吨位舰艇，大型舰艇数量仍然不足，整体来看与美国海军存在较大差距，依旧处于追赶者地位。”

图10： 军工板块和沪深300指数的区间涨跌幅（2010/1/8-2017/2/8)

数据来源：wind

如上图所示，站在长周期看，军工板块相对沪深300指数的弹性很明显，可以说是一目了然。那站在当下来看，军工板块的投资也很有意义，因为今年市场大概率也是窄幅震荡，和16年很像，这几乎是市场的一致预期了，毕竟证监会主席助理今年讲话中提到股市要稳中求进，关于领导的意思，草民斗胆做出如下粗浅的解读，稳主要靠大盘把振幅做小来体现稳，进主要靠IPO数量来体现进......16年呢，沪深300是窄幅震荡的，投资者波段机会其实不多，看图就知道了，图中黑框里的蓝线就是沪深300从16年至今的表现。但是，我们的大军工板块就是特立独行，从图中黑框里的红线走势，能明显看出它的弹性大，大小波段操作机会不少。做一下数据分析，我们发现16年全年，军工指数相对沪深300指数的弹性（beta）为1.43。弹性高、波动也大，并不太适合一直拿着，心容易来回被虐...所以，相对靠谱的方式，就是拿军工行业做波段了，最后的问题来了，如何捕捉散户那坑爹的心动？

既然涨跌主要由情绪驱动，情绪的特点就是来得快，去得也快，所以，我们推荐一个来去匆匆的策略。

操作起来非常简单，可以说是最淳朴的动量策略了。速战速决，盈亏几日内便见分晓，跟打牌似得。也就是每天2点55左右看一下市场，如果军工指数当日涨超2%，在3点前下单买对应的军工基金（主题基金/指数基金/ETF都行），然后拿5个交易日，卖掉，无论盈亏，长此以往；如果手上已经拿着军工基金了，发现军工指数当日涨幅又超2%，不再追买，直到拿满5个交易日卖掉后再等待下一次涨幅超2%的时候买进来。

按照这个简单的操作，我们简单测算了一下：16年股灾后，也就是2月开始执行该策略，截至16年12月31日，一共操作12次，全年收益预估（未扣除交易成本）超19%，12次操作里面有7次正收益，5次负收益，因此胜率不算太高，但也超过50%了哈，优点在于这个策略的盈亏比很高，说白了就是赚钱的次数和亏钱的次数差不多，但是赚钱的时候赚大钱，亏钱的时候亏小钱，长此以往，收益就累计下来了。具体对应到我们的策略里，盈亏比也就是7次正收益的平均收益率（4.69%)与5次负收益的平均收益率(-2.76%)的比值，高达1.7倍。特别申明，以上数据测算时，为了方便，以买入军工指数代替买入军工基金来算。在实际操作上，大家可以挑喜欢的各类军工基金，差别不大。

当然了，如果把阀值设成3%，策略收益率大幅提升至25%，这是因为3%的阀值相对2%来说，趋势信号更强，当然交易次数更少了，属于福祸双依的举措，朋友们当然也可以根据自己的信仰微调阀值哈。

图11：回测结果（2%阀值，标的为中信国防军工指数，未计算交易成本）

数据来源：wind，2016/2/1-2016/12/31