新筑股份：半年报业绩符合预期，中低速磁浮顺利推进

半年报发布业绩喜人，剥离亏损业务轨交占比大幅提升

公司公布半年报，营业收入本期较上年同期增加 42,299.79 万元，增加 113.90% ，归母净利为 0.25 亿元，符合此前预期。公司毛利率为 19.87% ，同比下降 14.41 个百分点，主要是业务结构发生变化、轨交业务占比大幅提升所致。公司净利率为 3.41% ，同比去年大幅扭亏，主要系公司本期费用率下降及剥离亏损的通工资产。

轨交业务毛利率提升显著，规模效应显现盈利能力持续提升

分业务来看，公司上半年轨交、桥梁结构件、超级电容业务收入分别为 4.55 亿元、 2.48 亿元、 0.60 亿元，同比分别变动 +4117% 、 -10.10% 、 +0.78% 。由于去年同期轨交业务收入仅为 0.11 亿元，毛利率高达 26.82% 、实际不具备可比性。扣除该异常值，我们认为本期轨交业务毛利率 8.62% 、是 2015 年公司轨交业务放量以来的最高水平、提升明显，规模效应及自主部分占比不断提升有望带动毛利率持续改善。桥梁结构件、超级电容毛利率分别为 28.27% 、 42.42% ，分别变动 -4.06 、 +0.44 个百分点。

期间费用改善明显，营运能力大幅提升

公司报表出现较多边际改善： 1 ）费用率明显改善。销售费用、管理费用、财务费用率分别为 5.36% 、 16.03% 、 8.49% ，分别下降 4.26 、 14.37 、 5.35 个百分点； 2 ）营运能力大幅提升。存货周转率、应收账款周转率分别为 1.03 、 0.59 ，而去年同期仅分别为 0.40 、 0.43 。

中低速磁悬浮稳步推进，逐步布局高端轨道交通业务

公司此前业务较为多元，在各业务板块投入的精力较为分散，以至混凝土设备、路面施工机械、轨道咨询等子板块表现不尽如人意。 2016 年开始，公司开始积极剥离原有的薄弱业务、专注轨交事业发展。公司在产业布局同时积极引进新技术， 2017 年底博格公司签订新一代中低速磁浮合作协议，大力发展新一代中低速磁悬浮系统，旨在占领行业发展制高点，新一代中低速磁悬浮系统的优越性已得到行业和市场的广泛认同，在技术先进性、安全性、经济性、舒适性、适应性、节能环保等方面都具有明显的优势，完全可以替代传统轮轨系统和跨座式单轨系统，将是城轨交通未来发展的主流方向，发展势头迅猛。

盈利预测： 由于公司半年报业绩符合预期，公司目前亏损业务基本剥离完成、轨交业务推进良好，预计公司 2018-2021 年收入 27.4 亿、 41.5 亿 、 68.5 亿和 74.5 亿，净利润 1.02 亿、 2.03 亿、 4.04 亿和 5.12 亿，维持买入评级。

风险提示： 轨交业务推进不及预期，市场竞争加剧等。

证券研究报告： 《公司点评： 新筑股份： 半年报业绩符合预期，中低速磁浮顺利推进 》

对外发布时间： 2018年8月23日

报告发布机构： 天风证券股份有限公司

本报告分析师：

邹润芳  SAC执业证书编号：S1110517010004