【招商机械·公司点评】赢合科技 ：18年业绩略超预期，继续聚焦头部客户

四季度单季净利润1.02-1.42亿元，同比增长29%-80%。 公司前三季度实现归母净利润2.08亿元，因此四季度单季净利润为1.02-1.42亿元，单季度同比增长29-80%。同时也扭转了三季度利润环比下滑的趋势，净利润环比增长168%-274%。我们预计四季度单季收入确认7-8亿元。

全年订单28.5亿元，继续聚焦头部客户。 公司公告18年新接订单28.5亿元，较2017年大幅增加，截至18年三季度，公司预收账款4.85亿元，我们预测公司目前在手订单约10亿元。18年新增订单28.5亿元中，客户结构也在不断优化，向头部客户集中，全年获得比亚迪的订单近3亿元，产品包括涂布机，切片机，卷绕机等，获得CATL订单近2亿元（以涂布为主），国能、国轩也均有3亿元以上订单签订，9月，公司成功突破海外客户，与南京LG化学签订19台卷绕机订单，价值量约8000万元。随着国内大客户的拓展和海外客户的扩张计划，我们预计赢合科技19年订单有望达30亿元。2019年公司也将继续提升全价值链运营管控，聚焦优质大客户，力争获取更多CATL、比亚迪、LG、特斯拉等头部客户订单。激光切产品已成功切入CATL供应链。

毛利率企稳，19年有望继续提升。 前三季度公司整体毛利率34.3%，较17年有所提升，之前毛利率较低，主要系整线产品中的外协件毛利率较低，拉低整体毛利率。18年以来公司整线收入占比不断下降，预计18年整线收入约占总收入50%，19年占比将继续下降，进而提升整体毛利率。

业绩预测及投资建议 。我们预计18年/19年赢合科技收入20.65/27.58亿元，2019年，随着整线占比下降，利润率还有一定提升空间，预计2019年归母净利润同比2018年增长31%，达4.34亿元，对应2019年PE 24倍，维持审慎推荐投资评级。

风险提示：新能源行业补贴下滑超预期，单GWH设备投资大幅下降，产品毛利率下滑，头部客户拓展进度慢。