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【浙商宏观&固收&策略】国内经济高频数据跟踪；流动性及利率债周报；蓝筹如期走强，钢铁行业理应重估

浙商证券研究所 · 公众号 · 证券 · 2017-06-26 07:01

正文

1	【浙商宏观】汽车消费有恢复，出口稳健，原油价格短期或企稳──国内经济高频数据跟踪（6月第四周）

投资要点

1地产

6月23日以来，30大中城市商品房成交面积环比5月下降21.8%，同比增速为-30.3%，略好于5月增速-38.9%。但受到限购政策以及房贷利率上行的影响，成交仍将低迷。6月以来100大中城市住宅土地平均溢价率为44.3%，环比5月下降21.2%，同比增速为-25%，较5月同比增速-18.9%降幅有所扩大。但溢价率整体水平仍然高位，3月以来一直维持在40%以上。

2汽车

6月第一周车市零售同比增速-2%，第二周同比增长7%，或与去年6月9日端午节销售基数较低有关。但第二周的车市零售环比第一周回升10%，显示车市有一定的恢复。6月前两周厂家批发分别增长10%、14%，这也是车市恢复的体现。

3出口

6月23日当周中国出口集装箱运价指数环比上周增长0.68%，6月以来同比增速30.6%，高于5月。上海出口集装箱运价指数周环比下降1.3%，6月以来同比增速50.2%，略低于5月。主要经济体的复苏情况是拉动我国外需的关键，“一带一路”持续推进对出口的改善将长期见效。

4中上游价格

（1）钢铁：6月23日当周螺纹钢价格周环比降低0.5%，6月以来螺纹钢价格增速略低于5月，钢贸商螺纹钢库存周连续17周下滑。目前库存水平基本与16年同期持平，但需求在下半年有减弱趋势，且高炉开工率有所上行，因此钢价或维持缓慢下跌态势。（2）原油：原油价格连跌五周，6月以来WTI原油价格同比增速为-12.5%，较5月继续扩大跌幅。相比今年年初美国原油库存持续下行，且下半年中国经济相对平稳，欧美等主要经济体仍维持温和复苏态势，油价持续下行空间有限，短期大概率企稳。（3）煤炭：煤炭价格近期小幅反弹，但受港口和电厂库存仍相对高位的影响，煤炭价格反弹空间有限。（4）铁矿石：铁矿石价格低位小幅反弹，但港口库存持续上行，铁矿石价格仍有下行压力。

5物价

近期猪肉、蔬菜价格底部小幅反弹，水果价格维持高位。猪价同比对6月CPI的影响仍然偏负面；水果价格4月以来维持高位震荡，同比增速在0轴附近；去年同期蔬菜价格位于低位，近期蔬菜价格底部反弹，同比由负转正，因此蔬菜价格对6月CPI贡献将有所增加。

2	【浙商宏观固收】存单发行利率下行、监管力度暂缓，债市大概率恢复平稳——流动性及利率债周报

1存单发行利率下行、监管力度暂缓，债市大概率恢复平稳

周一至周二，市场情绪持续回暖，各期限国债收益率均有所下行。周三至周五，媒体报道部分金融机构要求管理人清仓某地产公司债券，对市场情绪造成扰动、债券收益率有所上行。从同业存单发行利率、货币政策、银监会三方面看，近期债市大概率恢复平稳，收益率再次大幅上行可能性不大。

1，同业存单发行利率有所下行，表明二季度末资金面情况好于一季度末。本月同业存单发行利率下行始于6月12日，而一季度末同业存单发行利率直到当月23日才出现下行拐点。但考虑到同业存单发行量仍较高，判断银行资产-负债缺口是否收窄、负债滚续压力是否下降为时尚早。存单发行利率高位回落，将从两方面利好债市：从大类资产配置角度看，对债券的挤占和比价效应有所降低；从流动性角度看，资金成本压力有所下降，为短端国债收益率提供下行空间。

2，货币政策方面，其虽没有转向苗头、但央行维稳季末资金面意图明确。6月中旬，央行并未跟随美联储上调公开市场操作利率，或是考虑到当前短端利率已处于较高水平，10年期与1年期国债收益率利差已处于最近三年来历史低位、甚至有个别交易日出现利差倒挂。在短端利率存在超调的情况下，进一步上调公开市场操作利率将加大市场对资金面的恐慌情绪，最终影响金融体系稳定和实体经济融资成本，这都是央行所不愿意看到的。

3，银监会方面，草根调研显示部分银行自查报告提交时间有所推迟。据了解，六月份主要是大行上交自查报告，中小农商行、城商行有些甚至还没进驻，自查可能持续到年底。上半年，利率上行周期中银行作为配置户、债券增持并不明显，部分原因是疲于应对监管、没有多余精力开展各项业务，当前监管节奏的适当放缓或是其加大配置的合适时点。

总体而言，货币政策收紧、金融监管加强将大概率贯穿2017一整年。但当前种种迹象表明去杠杆初见成效，六七月监管节奏或相对放缓：1）根据央行公布的数据，3月份以来商业银行资产规模同比增速有所下行。2）根据上市银行一季度财报，其资产结构中同业资产配置比例有所下行、贷款非标配置比例有所上行，股份行这一特征尤为明显。3）5月份M2增速放缓。结合资金面、货币政策、监管层，近期债市大概率恢复平稳，收益率再次大幅上行可能性不大。

2一周市场回顾

货币政策与货币市场方面，本月底财政支出力度较大、银行间流动性较为充裕，隔夜、七天回购利率有所下行。月初至本月22日，银行间隔夜、7天等主要品种回购利率上行幅度均小于一季度末同期，二季度末资金面整体较一季度末更为平稳。

债券市场方面，周一至周二，市场情绪持续回暖，各期限国债收益率均有所下行。周三至周五，媒体报道部分金融机构要求管理人清仓某地产公司债券，对市场情绪造成扰动、债券收益率有所上行，一周1年期、10年期国债收益率分别下行9.22、2.23BP。但10年-1年国债期限利差仅为4BP、收益率曲线存在一定扭曲。从基本面、资金面、政策面看，当前短端国债收益率存在一定超调，随着季末时点的过去，预计短端国债收益率将有所回落、期限利差将恢复正常中枢。

一周主要数据：
货币政策：

货币市场：

利率债市场：

3	【浙商策略】蓝筹如期走强，钢铁行业理应重估

产业链数据综述

上游，原油价格继续大幅下跌。

上周，WTI原油价格环比下跌3.9%，油价下跌到43.0美元/桶；动力煤价格环比上涨2.7%。上周，铜、铝、铅、锌价分别环比上涨1.2%、1.8%、1.6%、4.1%，铁矿石价格环比上涨1.8%。

中游，工程机械销量进一步释放。

上周，螺纹钢价格环比下跌0.6%；水泥价格环比下跌0.5%，玻璃价格环比持平。5月，挖掘机累计销量6.61万台，同比上涨100.5%，前值为99.5%。推土机、装载机、起重机累计销量分别同比上涨33.0%、25.2%、87.1%，前值为24.2%、16.2%、96.4%。

下游，空调销量进一步高增长。

5月，空调销量当月值同比增长47.1%，前值为31.6%；冰箱销量当月值同比下降2.3%，前值为下降3.2%。

行业估值综述

市盈率TTM处于历史低位的是农林牧渔，市净率处于历史低位的是银行，而家用电器市盈率、市净率均处于过去5年高位。

行业配置建议

上周行业表现。

家用电器、非银金融、银行、食品饮料、房地产5个行业领涨，涨幅分别为7.4%、3.3%、3.1%、2.1%、2.0%。

蓝筹如期走强。蓝筹在前周明显跑输指数，我们撰写报告指出蓝筹走强具有中长期逻辑，持续看好；上周沪深300上涨2.96%，进一步跑赢市场，如期走强。我们重申，蓝筹上涨具有基本面支撑；宏观角度，利率中枢处于历史相对高位，大型企业融资更有优势；行业角度，大型企业具有规模优势、平台优势，驱动行业龙头市占率稳步提高，这一现象得到了上市公司数据验证。我们判断，大票股价有望持续跑赢小票。

钢铁行业理应重估。由于担心经济周期性回落，下游需求低迷，周期性行业整体下跌，钢铁行业PB估值从年初的1.83回落到1.47。但钢铁行业的下游需求没有想象中那么悲观，月度数据显示需求反而在逐步改善；空调、挖掘机销量连续三个月改善，乘用车需求也在5月份部分修复。此外，供给侧改革持续发力，7000万吨地条钢产能和5000万吨落后产能顺利淘汰。需求改善叠加供给优化，钢铁盈利整体改善；据了解，目前吨钢毛利超过700元/吨左右，达到历年来新高，行业理应价值重估。

本周行业推荐

继续看好航空、港口、银行、钢铁。

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