存单周报（1230-0105）：资金偏高或限制存单赔率

供给方面，净融资延续为正，期限结构压缩。本周（12月30日至1月5日）存单发行规模为1653.3亿元，净融资额1207.9亿元（上周为2534.4亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由29%下行至0%；股份行发行占比由42%下行至35%；城商行发行占比由23%大幅上行至61%；农商行发行从5%下行至3%。期限方面，1M存单发行占比由4%大幅上行至33%，3M存单发行占比由24%下行至23%，6M存单发行占比由29%减少至15%，9M存单占由6%压缩至3%，1Y期存单占比由38%回落至27%，存单发行加权期限缩短至5.39个月（前值为7.53个月）。下周（1月6日至1月12日）到期规模上行，存单到期规模为3837.9亿元，周度环比增加3392.5亿元，到期主要集中在股份行和国有行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为2880.8亿元。

需求方面，三农转为净买入，成为本周需求端最大支持，货基需求大幅减少。（1）就二级配置机构而言，三农由减持转为净买入，为本周需求端最大支持；国有行转为增持；理财净买入规模有所回落；货基净买入大幅减少。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由93%下行至91%；分机构看，城商行募集率由88%下行至86%，农商行募集率由90%上行至91%，国有行募集率由96%上行至97%，股份行募集率由94%上行至96%。

一级定价方面，股份行存单一级定价以下行为主，1Y-3M期限利差小幅走窄。（1）具体来看，1M品种较上周下行14BP，3M品种较上周下行15BP，6M品种较上周下行6BP，9M品种较上周基本不变，1Y品种较上周下行16BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅走窄，由3.44BP小幅下行至2.40BP，在历史分位数3%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由11.89BP扩大至30.75BP，利差分位数接近69%左右，农商行与股份行利差由4.23BP扩大至16.6BP，利差分位数接近42%左右位置。

二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率下行。具体来看，1M品种较上周下行13BP，3M品种较上周下行6BP，6M品种较上周下行7BP，9M品种较上周下行7BP，1Y品种较上周下行6BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差倒挂幅度减小，在历史分位数1%左右水平。

资产比价方面，跨年后1y国股行存单定价向下修复至1.55%附近。12月30日至1月5日，股份行1年期存单收益率在1.54%附近，DR007上行1.42BP至1.71%左右，存单与DR007资金价差倒挂16.81BP，创历史新低；R007上行3.16BP至1.94%，存单利率与R007资金价差倒挂39.41BP，创历史新低；存单与国债价差收窄14BP，分位数下行至78%附近；此外，MLF与存单价差较上周走扩16BP，价差分位数升至86%附近，中短票与存单价差扩大8BP，分位数上行至54%的分位数水平。

综合来看，供需双强状态下，1年期国股行存单存单定价修复，但预计1.5%以下下行空间或有限。需求端看，同业存款等替代性资产收益下降，对存单或有一定利好支持，12月最后一周货币基金二级净买入明显加码，跨年后三农行、国有行等对存单配置有所增强。供给角度看，一季度存单到期规模接近6万亿，政府债券发行前置，银行仍有信贷“开门红”冲刺诉求，且大行存单备案额度或有明显加码的情况下，存单供给压力值得重视。此外，考虑债券收益率大幅下行，央行对收益率点位仍有关注，叠加“防空转”及“稳汇率”的诉求，年初DR007或仍在略高于政策利率的位置运行，存单定价预计接近1.5%位置后大幅下行的空间或有限。

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所1月5日发布的报告《存单周报（1230-0105）：资金偏高或限制存单赔率》

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