【申万轻工】飞亚达A（000026）18中报点评：提质增效成效显著，主业受高端消费回流稳健增长

公司公告 18 年 H1 归母净利同比增长 29.6% 。

公司2018H1实现收入16.96亿元，同比增长6.0%；归母净利1.12亿元，同比增长29.6%；扣非归母净利1.00亿元，同比增长16.1%；其中2018Q2实现收入8.44亿元，同比增长7.9%，归母净利5284.99万元，同比增长27.7%。

腕表市场延续复苏态势，公司名表零售业务稳健增长。

我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点，2017年，随着全球经济的逐渐回暖，内生需求释放，零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转，带动国内钟表消费有复苏迹象。 亨吉利名表零售业务： 公司层面，2018年H1亨吉利名表业务实现收入11.33亿元，同比增长7.8%，毛利率28.7%（提升2.86pct）。紧抓高端品牌复苏增长的机会，持续开展单产提升工作，客单价提升显著；加大对线上业务的布局，提升线上运营能力，并成为瑞士宝齐莱品牌京东官方旗舰店的指定运营商。

飞亚达自有品牌：

2018年 H1 飞亚达表业务实现收入 4.93 亿元，同比增长 1.5% ，毛利率 68.8% （提升 0.05pct ）。 品牌梯度均衡发展，公司高端品牌、唯路时、 JEEP 等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。 飞亚达表境内渠道总数约 3100 家，主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等；品牌国际化成效显著，飞亚达品牌已进驻 32 个国家，境外渠道数超过 180 家，境外销售收获了大幅增长；电商业务发展稳健。 智能手表业务积极推进 ： 2018 年 “ 飞亚达 ” 品牌联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表； “JEEP” 品牌也在年内新推出智能手表。

盈利端：提质增效成效显著。

名表库存结构持续优化，库存总额继续下降，库存周转率大幅改善，2018年6月底公司存货账面价值17.35亿元，较年初减少8516万元，其中库存商品较年初减少6710万元。公司营运能力改善，2018年存货周转率提升至0.55（vs 2017H1为0.48）。 得益于运营效率的优化，深圳亨吉利子公司实现利润 6572 万元，同比增长 195.8% 。 2017年基于会计审慎原则计提资产减值损失，本期坏账收回，贡献本期部分利润增量。

受益于全球奢侈品持续复苏态势、名表行业回暖迹象明显并有望持续；公司在名表行业与自有品牌业务方面持续运营多年，积淀深厚，有望厚积薄发。

亨吉利业绩大幅增长，飞亚达自主品牌发展平稳，公司顺应消费者趋势打造智能腕表，未来业绩稳定增长可期。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一，存在国企改革预期。自持物业价值丰厚，提供市值估值安全边际。我们维持公司盈利预测至2018-2020年EPS 0.42元、0.51元、0.62元（YOY ３2%、21%、21%），目前股价（7.17元）对应PE为17、14、12倍，公司总市值46亿，名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下建议增持。

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