【完美世界*张良卫团队】游戏业务高于预期，静待影视与大 IP 手游的 双重释放

完美世界

事件：公司发布中报，2017 年上半年营收 35.88 亿元，同比增长 69.68%，归母净利润 6.71 亿元，同比增长 75.64%，子公司完美世界游戏有限责任公司实现收入 30.7 亿元，净利润 7.86 亿元，游戏业务高于预期。公司预计 2017 年前三季度将实现归母净利润 10.2-10.9 亿元，同比增长42.18%-51.93%。 

投资要点： 

游戏业务高于预期，手游转型效果显著：子公司完美世界游戏有限责任公司业绩高于预期，上半年实现收入 30.7 亿元，净利润 7.86 亿元，其中端游收入同比下降 10.17%至 9.65 亿元，手游收入同比增长174.39%至 17.67 亿元，主机游戏收入同比增长 215.14%至 3.12 亿元。游戏业务的超预期表现一方面来自于手游收入端的高速增长，《诛仙手游》等爆款产品的持续流水表现以及去年的递延所带来的集中释放，另一方面营销推广费用占营收比例的下降，相比美股上市期间，营销推广费用占比下降明显，两者共同作用下，带来上半年游戏业务的超预期表现。

影视有望成为下半年业绩助推剂：影视业务中电视剧作为去年的主要收入贡献，今年几部重要剧的收入确认集中在下半年，因此上半年电视剧的收入贡献仅为 2258 万元。同时影视业务带来的固定费用导致公司整体净利润低于游戏业务净利润。公司预计 2017 年前三季度将实现归母净利润 10.2-10.9 亿元，同比增长42.18%-51.93%，Q3 单季度归母净利润预计范围为 3.49 亿元-4.19 亿元，高于我们的此前预期，我们认为主要原因为：1.公司主打产品《诛仙手游》8 月 9 日上线新版本云梦川，流水表现高于预期；2.电视剧将于三季度确认《深海利剑》、《神犬小七》两部电视剧收入。

版本更新再证大 IP 潜力，影视与大 IP 手游有望在明年上演梦幻双重奏：8 月 9 日公司上线《诛仙手游》新版本云梦川，带动产品冲上畅销榜前三的位置，我们认为版本更迭所带来的流水上升展现了大 IP的长久运营潜力。公司预计明年将上线《武林外传手游》以及《完美世界国际版》手游，两款产品均改编于公司 2006 年运营至今的长线爆款端游，预计将为明年业绩带来充足的爆发力，同时明年公司将有多部重磅影视产品上线并确认收入，影视有望与大 IP 手游共同带领公司业绩走向新台阶。 

投资建议：考虑公司游戏业务的超预期表现以及大 IP 手游及重磅影视作品带来的高期望。我们预计公司2017/2018/2019 年 EPS 分别为1.18/1.61/1.95 元 ，对应当前股价 PE 为 30/22/18 倍，我们给予公司18 年 30 倍估值，12 个月目标价 48 元，维持“买入”评级。 

风险提示：现有游戏产品下滑，新产品表现不及预期，电视剧版权费增速不及预期。

（分析师  张良卫）