10月以来，美国多数大豆产区保持干燥，有利于收割进度的加快。截至10月13日，美豆已收割67%，快于去年同期（57%）及五年均值（51%）。另一方面，巴西中西部雨季逐步回归，近几周降雨持续改善。World Ag Weather显示未来一周巴西中西部普遍有50-100mm不等的降雨，有利于这些地区播种进度加快，晚播风险担忧有望得到缓解。南部的帕拉纳州以及南里奥格兰德州降雨在10-35mm，这两个州由于在前期获得良好降雨，因此未来一周降雨暂歇不会对播种造成影响。此外，与美国不同的是，从当年10月至次年2月是巴西中西部的雨季期，贯穿巴西大豆生长期，雨热条件正常的情况下有利于大豆生长。因此当前的晚播对最终单产的实际影响并不大。晚播带来影响更多体现在大豆收割进度被相应推迟，进而导致明年2月巴西大豆可供出口数量可能受到一定限制。
10月USDA供需报告对旧作项目略作调整，使旧作结转库存与9月季度库存报告保持一致。新作项目仅小幅下调单产预估至53.1蒲/英亩。历史上，10月USDA报告共有18次高估最终单产，32次低估最终单产，表现出一定的低估倾向，平均绝对偏离为0.8蒲/英亩。报告维持新作结转库存5.5亿蒲预估不变，继续确认今年美豆丰产格局。通常在10月报告后，USDA将不会再对本年度单产和面积做出较大调整，也意味着今年围绕大豆生长题材的交易计价基本结束，后续交易将着眼于短中期美豆上市、出口以及南美天气形势的变化。
另一方面，10月报告未对南美新季大豆产量预估做出调整，分别保持巴西1.69亿吨与阿根廷5100万吨产量预估不变。若明年南美各国大豆最终产量与USDA预估一致，则南美各国产量将相较去年增加近2000万吨，暗示着明年全球大豆将维持供应宽松的主基调。由于当前巴西还处于大豆播种初期，而阿根廷还未开始播种，尚难言天气形势是否会阻碍丰产实现。但今年冬季全球大概率将经历“拉尼娜”现象，其通常会导致太平洋东部海水偏冷，冷空气沉降不利于降雨形成，这给南美大豆生长前景带来一些不确定性。历史上阿根廷受拉尼娜影响较大，例如在2009、2012、2018以及2023年，其中2023年“三峰”拉尼娜导致阿根廷大豆产量从上一年度4400万吨骤减至2500万吨。因此，南美天气题材依然是后续影响CBOT大豆以及CNF报价走势的核心因素之一。
近期特朗普胜选预期升温，“特朗普交易”正重回海外资本市场交易主线。“特朗普交易”体现在市场认为特朗普胜选后，其经济政策可能导致美国大幅提高对欧元区、中国等国家的关税。这对于美豆的影响大致可分为两方面：一是贸易壁垒的重塑可能加剧美国国内通胀压力，引发美联储对降息的担忧，进而利好美元，打压美元计价的大宗商品估值；二是易引发市场对贸易战再起的担忧，即不利于包括大豆在内的大宗商品出口。2018年中美贸易战以来，中国大幅限制美豆进口，最终导致18/19年度美豆期末库存达到9.09亿蒲，位居历史最高水平。
综合来看，短期美豆暂时缺乏利多驱动，收割压力、南美降雨改善以及“特朗普交易”升温压制CBOT大豆表现，美盘向下突破1000美分。事实上，自1997年以来，CBOT大豆曾多次跌破美豆种植成本，2次跌破巴西大豆种植成本（连续区间记作一次）。自2012年后，美国种植成本稳定高于巴西种植成本，且近10年CBOT大豆2次跌破美豆种植成本，但却均在巴西大豆种植成本之上。此外，近10年巴西已成为全球大豆最大买家中国的第一供应方。因此一种观点认为CBOT大豆的底部锚向巴西大豆种植成本更为合理。但从包络线角度，美豆种植成本实际上更贴近CBOT大豆下沿。美豆与巴西大豆种植成本彷佛两道关卡，在供应宽松的时期给CBOT大豆下行带来阻力。基于此，我们认为短期美豆下边界或在930-950美分附近，再度跌破此前955美分低点（8月16日）的可能性并不大，但也难以看到显著反弹。尤其在当下出口没有显著改善的背景下，后续向上反弹依赖于天气、物流等外生题材的发酵。
国内豆粕基本面近期没有发生明显变化。因国庆假期暂停统计缘故，Mysteel显示10月第2周大豆到港数量大幅增长。油厂大豆库存也有所回升。豆粕库存连续几周下降，但绝对值仍然处于历史高位。此外，国庆节后一周成交大幅增加，这可能与部分下游企业考虑到远月国内原料可能出现紧缺而提前选择进行远期采购有关。CHS数据显示截至10月11日，国内四季度采购缺口约为1000万吨，10月已基本采满，11月采购59%，12月仅4%。现阶段市场普遍认为短期国内大豆供应相对充足，但如果买船进度没有提速，11-12月后国内原料紧缺格局或开始显现。短期美豆下跌从成本端传导压制豆粕走势，“买油抛粕”套利亦打压豆粕估值。但正如前文所述，当前CBOT大豆价格已显著低于种植成本，短中期国内大豆进口成本走低空间或受限，有望为国内豆粕价格带来支撑。此外，四季度本身是传统需求旺季，畜禽采食量增加，届时需求叙事亦可能打开豆粕向上空间。
