方正消费周周谈（第68期 11.17--11.22)

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每周日15:00，欢迎白名单客户参会。

看好经济快速修复下食品饮料板块的投资机会： 1）白酒板块，建议关注高端白酒，其次次高端及重点区域白酒标的，建议关注【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】【山西汾酒】【舍得酒业】【迎驾贡酒】【古井贡酒】【今世缘】；2）大众品板块，建议关注最顺周期的餐饮供应链及调味品标的，建议关注【安井食品】【千味央厨】【立高食品】【海天味业】【中炬高新】【千禾味业】。

【宝立食品】

双十一销售表现亮眼，空刻意面保持速食意面细分市场的领先地位，成为第二成长曲线。据第三方数据显示全双十一全周期线上全平台销售额约超1.6亿+，同比增长40%+，连续五年蝉联天猫、抖音及京东意大利面类目第一名，连续3年在全国意面零售额第一，累计销量超2亿盒。其中：1）天猫双十一周期销售额破亿，在方便速食类目中排名第一1，在食品大类目中排名第二；2）抖音直播间实力领跑，粮油米面品类自播榜Top1。

发力线上渠道，进一步拓展C端市场。通过电商直营模式，在天猫、淘宝、京东、抖音和小红书等第三方线上平台设立自营店铺，叠加新品研发不断拓展业务及消费场景覆盖范围。双十一期间， 1）品牌整体曝光超10亿；2）新会员增长超30w+，现全网会员人数约达950w人规模；3）达人直播销售额同比增长70%+。从产品端来看，双十一期间仍以空刻经典烛光意面为主打，迪士尼联名系列销售额靠前。公司今年以来陆续推出的冲泡意面、爆汁纯肉肠及蟹黄意面等新品市场反馈良好。同时公司注重ESG管理，其中环保装销售额同比增长35%，节约用纸量约85.7%。

BC端双轮驱动，长期价值不改。公司拥有丰富的产品矩阵，以及优质的客户资源与研发基础，不断持续推新丰富产品线，拓宽消费场景及覆盖范围。今年前三季度来看，公司收入规模持续扩大，利润水平维持稳态，烘焙业务进展不及预期导致盈利增长略受影响。未来随着烘焙业务的逐步改善以及 C 端业务的恢复，叠加B端持续布局，明年收入及利润有望进一步提升和改善。

风险提示： 宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

【新华都】

双十一销售表现亮眼，产品运营+数字营销双轮驱动助力高增。11月12日久爱致和发布2024年双十一销售战报，全双十一期间酒类/个护/健康卫生护理/乳业四大品类多平台实现总GMV突破10亿元创历史新高。其中1）酒类：四品牌销售进入京东自营Top10，多店铺位居抖音品牌店铺前列，白酒单品牌最高直播GMV破千万，商品卡销售同比提升70%；2）日化乳品类：实现卫冕京东唯品会口腔个护品类第一，合作卫生护理头部品牌列入天猫双十一热卖榜拉拉裤/湿厕纸第一，纯棉卫生巾第二，合作高端白奶品牌旗舰店同比增速超60%，合作品牌位列天猫乳制品冲调销量第一。

酒类线上销售环比复苏，延续高增趋势。我们持续看好酒类线上消费渗透率提升趋势，从双十一平台反馈看，线上销售环比618、中秋国庆等小旺季温和回暖。根据京东自营数据，10月14日晚8点至11月11日全双十一期间，酒类收入同比增长达45%，其中重点白酒品牌如茅台/五粮液/剑南春/习酒等分别同比增长50%/30%/37%/34%，公司运营的多个品牌位居白酒品牌销售榜前列，礼盒等定制新品表现亮眼。

持续看好酒类销售线上化发展趋势，关注双十一&年货节旺季催化。 公司为酒类线上销售稀缺标的，受电商销售节及白酒消费季节性波动的综合影响，基本盘业务稳健增长，2024年前三季度实现GMV合计65亿，同比增长21%（Q1年货节错位+传统销售旺季带动同比大幅增长，Q2-Q3淡季中平稳过渡结构提升，同比增速表现受同期高基数&政府补贴等影响存在波动）。我们认为短期关注公司双十一大促及年货、春节等旺季表现，中长期白酒快速扩容 beta+公司强供应链强运营能力alpha模式仍持续，后续有望通过品牌拓店+品类资源拓展+开发品加深合作共驱增长。

厂商关系进一步深化，期待增量业务表现的逐步释放。展望未来增量业务表现： 1）店铺合作方面：24年6月新增京东西凤酒旗舰店，24H1在直播方面通过抖音、快手、微信视频号等渠道新开设知交酒类旗舰店、五粮头曲官方旗舰店、百年泸州老窖酒类旗舰店、泸州老窖特曲酒类旗舰店、泸州老窖头曲酒类旗舰店、青花汾酒臻选酒类专卖店、西凤酒类旗舰店等品牌直播间。2）开发品推新方面：24年8月与汾酒携手推出“巨匠”系列新品，近期泸州老窖老字号特曲传承礼盒、六年窖珍藏大礼箱、五粮头曲双支礼盒装等新品陆续上市，我们认为未来可持续关注如鸿运汾酒、古井原浆定制等多款新品的上市，加深厂商合作关系同时望持续贡献业绩增量。

风险提示： 零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《新华都(002264)：酒类线上销售环比复苏，双十一销售表现亮眼打响旺季开门红》20241112

《宝立食品(603170)：双十一表现亮眼，期待渠道&产品推新助力成长新动能》20241114

本周（2024.11.04-2024.11.08）申万医药指数涨幅6.43%，沪深300指数涨幅5.50%，跑赢沪深300指数0.71%，在申万31个一级行业指数中排名第14位。 截至本周五（2024.11.08）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为28.65倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为12.30倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为132.98%，仍处于历史低位。

2024年11月8日，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。 这一政策旨在贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，此举预计将显著减轻地方政府的债务压力。具体而言，该政策将在未来五年内每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，加上6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源达10万亿元。到2028年，地方需消化的隐性债务将从14.3万亿元降至2.3万亿元，年均消化额从2.86万亿元减至4600亿元，化债压力大幅减轻。这一政策不仅降低了地方政府的债务负担，而且节约了利息支出，预计五年累计可节约6000亿元左右。

化债政策的深入实施为医药板块中的医疗设备、制药装备及科学仪器板块带来了显著利好，这主要是因为这些企业拥有大量来自政府或事业单位的订单。 由于这些企业服务的客户群体主要是政府和事业单位，因此，化债政策的实施直接影响了这些企业的订单量和资金回笼情况。化债政策通过减轻企业的资金压力，使得这些企业能够更加稳定地运营，同时也缩短了资金回笼周期，提高了资金使用效率。随着2024年化债政策的进一步深入实施，预计地方政府的财政压力将得到显著缓解，这将释放出更多的财政空间。这些额外的财政资源可以为医疗设备、制药装备和科学仪器领域提供更多的资金，用于设备的更新和升级，从而直接促进了这些行业的发展。此外，国务院发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》进一步强调了医疗设备更新改造的重要性，并计划通过发行超长期特别国债来提供资金支持。这种资金支持不仅为医疗设备购置需求提供了直接刺激，尤其是高端医疗设备如医学影像、手术机器人等，也为制药装备和科学仪器行业的发展提供了充足的资金保障。

投资建议： 2024年11月8日，中央政府发布新增批准地方政府6万亿限额，及其他一揽子化债措施，旨在缓解地方政府财务压力，利好主要客户为政府及部分公用事业单位的上市公司，医药板块中医疗设备和制药装备科学仪器两大细分市场预计将成为主要受益领域。随着地方债务压力的缓解，医院新基建有望继续，医疗设备国产化趋势将得到进一步推动。1)关注具备强研发创新实力的国产企业，建议关注：联影医疗、开立医疗、澳华内镜、新华医疗、山外山等；2)制造装备公司，建议关注：东富龙，楚天科技，新华医疗等；3）科学仪器公司，建议关注：聚光科技，禾信仪器，莱伯泰科，必创科技等。

风险提示： 政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术更新风险，新产品更新不及预期风险，宏观经济形势变化风险等。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《化债政策发布，看好医疗设备、制药装备及科学仪器方向》2024-11-12

24Q3家电行业营收增速环比有所收窄，但仍保持增长。 铜、铝、制冷剂等原材料成本同比增加、海运费同比增加，对冲产品结构升级、公司内部提效降本，行业24Q3毛利率同比略降。期间费用率同比略降，主要为销售费用率收窄所致。归母净利润增速快于营收增速，24Q3整体归母净利润同比增长2.4%，归母净利率为8.6%,同比提升0.1pct。

白电： 24Q3盈利能力提升，期间费用率有所优化，营收和利润增速环比均进一步下降。内销方面，24Q3内销空调出货端增速下滑近10%，冰箱出货端增速环比进一步回落，但受益于以旧换新政策，24M9均已恢复增长，洗衣机表现仍稳健。外销方面，空调景气延续，冰洗增速有所回落。24Q3毛利率有所下降，期间费用率优化带动归母净利率提升。

黑电及智能投影： 均价提升带动营收稳健增长，期间费用率呈提升趋势，盈利能力承压较大。24Q3国内均价同比保持提升、海外均价有所下降。利润端来看，由于成本上涨和北美竞争加剧，盈利能力短期承压。

厨电及电工照明： 营收及盈利能力短期承压。24Q1-3/24Q3/24Q2/24Q1营收增速分别为-2.4/-9.8/-3.2/+7.7%，24Q3营收增速进一步下降。需求不振，竞争加剧下，销售费用率显著提升，短期盈利能力仍有所承压。

清洁电器： 扫地机费用投放加剧盈利承压，以旧换新刺激效果显著。内销方面，2024Q3扫地机新品上新步伐加快，品牌布局从单品到全价格段全覆盖。外销方面，中国品牌的扫地机及清洁电器在海外市场价格带持续延伸。展望Q4，以旧换新实施下清洁电器内需环比预计显著改善。

小家电： 竞争加剧盈利能力承压，国补下Q4需求有望环比改善。内销方面，24Q3厨房小家电短期仍有所承压。当前的家电“国补”多个省份涉及厨房小家电产品,从规模看，行业增长显著。外销方面，Q3电热类家电及电动类家电出口量增速略有放缓。由于内销竞争加剧，24Q3归母净利率有所承压。

电动两轮车： 以旧换新政策驱动下内需有望稳步增长。24Q3营收增速环比有所收窄。其中，九号公司渠道持续深耕，电动两轮车品类24Q3同比增长57%。由于毛利率提升，24Q3归母净利率同比呈现上升趋势。

投资建议： 24年8月以来，全国各地陆续落地以旧换新国补政策，24H2家电国补效果卓然。11月扩大消费品以旧换新品种和规模政策出台，预计国补延续，展望2025年仍然有增量空间，建议前瞻布局。白电推荐弹性较大且仍有补贴覆盖度增量空间的【海信家电】、【长虹美菱】，同时推荐具备高股息配置价值的【美的集团】、【海尔智家】、【格力电器】。黑电推荐在国补催化下产品结构升级的黑电公司【海信视像】、【TCL电子】。同时推荐顺周期的投影品类公司【极米科技】。清洁电器推荐【科沃斯】，建议持续关注【石头科技】。小家电推荐内需占比高的小家电公司，包括【苏泊尔】、【飞科电器】、【九阳股份】、【小熊电器】、【北鼎股份】、【倍轻松】等。此外，密切关注关税政策对于出口占比较高的小家电企业的影响，包括【安克创新】、【新宝股份】等。推荐顺周期的厨电和照明板块，推荐【华帝股份】、【老板电器】、【欧普照明】、【公牛集团】。推荐两轮车板块【九号公司】、【雅迪控股】。

风险提示： 内、外销需求不达预期，竞争加剧，原材料成本波动，海运费波动，汇率波动，关税波动等风险

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《家电行业24Q3总结：白电经营稳健，Q4以旧换新贡献弹性，前瞻布局顺周期板块》20241114

美护主线：毛戈平港股上市获备案，双11前置天猫＆抖音双平台高增

行 业变化：

（1）毛戈平港股上市获备案。11月7日，中国证监会发布毛戈平境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，显示拟发行不超过1.15亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市；14名股东所持合计约1.72亿股境内未上市股份将转为境外上市股份，并在港交所上市流通。港股上市进程迈出重要一步，有望成为“本土彩妆第一股”。据沙利文，MAOGEPING为中国第6大国货美妆品牌＆第2大国货彩妆品牌，市场份额为1.4%。

（2）双11时间前置背景下10月天猫+抖音双平台呈现高增态势。据炼丹炉和蝉妈妈，10月天猫美妆大盘同比增速26%，抖音美妆大盘同比增速47%。国货品牌中可复美、可丽金、伊菲丹、丸美、颐莲、毛戈平等天猫+抖音销售额增速超100%，海外品牌中海蓝之谜、雅漾、后、sk-II等天猫+抖音销售额增速超100%。

（3）锦波生物首个境外重组胶原注射针剂获批，产品国际化里程碑式突破。公司公告披露于11月2日其重组III型人源化胶原皮下填充剂获得越南颁发的重组胶原注射D类医疗器械注册证，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）；该证为公司获得的同时也是行业首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械资格证，为公司产品迈向国际化的里程碑式的突破。

（4）本届进博会共有129个国家和地区的3496家展商参加企业展，展区面积超42万平方米，参展的世界500强和行业龙头企业数量达297家，创历史新高，其中海外美妆龙头进行重磅新品、科技首秀，聚焦美白、抗老等核心功效并聚焦中国本土市场定制需求，体现对于中国市场的持续重视。❶硬科研实力为展示重点，聚焦美白和抗老两大功效推出重磅成分＆新品：欧莱雅带来突破性美白成分“麦色净”、拜尔斯道夫推出最新获批美白原料“肽安密多630”、雅诗兰黛将超过1/3的面积设置为研发专区，推出夜间护肤重要新品大棕罐封愈膜霜、海蓝之谜奇迹晚霜、资生堂升级红腰子4.0为首款T细胞抗老精华等；❷展示创新“黑科技”，并聚焦本土研发创新。欧莱雅与中国企业共创的赫莲娜“至浓玻色因x深导护理仪”、“光学吹风机”全球首发；资生堂开发了为中国消费者量身定制的全新“4D面部老化模拟技术”等。

（5）本周资生堂、科蒂、花王等披露24Q3业绩，各龙头在中国市场均仍在调整期，呈现下滑趋势，CPB、NARS等有所增长，同时双11日妆表现有所回暖。❶资生堂2024年前三季度销售额7228亿日元(约合人民币336亿元)，与去年同期持平，其中中国市场同比下降2.4%仍受消费环境及核污水舆论影响，但CPB、NARS均有所增长。❷科蒂2025财年第一季度（24Q3）净营收为16.7亿美元（约合人民币119.54亿元），同比增长2%，其中中国大陆和区域旅游零售渠道的市场仍充满挑战，两个部门的净收入均有所下降；❸花王截至2024Q3净销售额11900亿日元（约合人民币557.5亿元），同比增长5.7%；归母净利润为710.27亿日元（约合人民币33.3亿元），同比大涨118.3%。竞争加剧的中国美妆市场使得花王（亚洲地区）化妆品业务销售额同比下滑20.2%，成为了业绩下滑最严重的地区业务。

核心观点：

大选结果及化债政策落地，在相关政策刺激链条传导下，我们将持续看好顺周期板块服务。而美护具备强韧性＆强成长性将在顺周期复苏中优先受益，参考9月底政策驱动大涨行情美护涨幅第一，其中医美更是顺周期消费崛起的前瞻指标，后续政策落地预计医美将迎来强力复苏。9月至国庆期间随着旺季来临及相关政策发布驱动大盘向好，医美消费出现快速的显著复苏趋势，#展现了其对于消费信心的强即时反馈，从而成为顺周期消费崛起的前瞻指标，医美的低渗透率在顺周期下具备更强成长性及更高的弹性，因此在本轮我们仍乐观看好后续医美终端景气度恢复，关注上游龙头恢复弹性；美妆双11大促整体增长环比618显著恢复，但竞争趋势进一步加剧，核心关注在分化背景下具备强α的国货龙头的超预期机会。推荐【爱美客】、【锦波生物】、【江苏吴中】、【华熙生物】、【美丽田园医疗健康】、【复锐医疗科技】、【巨子生物】等。

零售主线：线下超市业态调改加速，化债政策落地关注零售相关标的

行业变化：

（1）线下超市业态调改加速。①11月8日，永辉超市两家自主调改店——深圳卓悦汇店、福州五四北店同时开业。②11月8日，重百新世纪超市旗下第二家精致生活馆开业，开业当日门店销售较平时周五增长4倍多，客流提升近3倍。③11月4日，步步高超市岳阳新天地店、衡阳广场店宣布闭店进入全面调改。④据零售圈，中百超市旗下将有8家门店进行闭店调改，并在11.5-11.11进行清仓活动。

（2）11月8日，傲基股份于香港联合交易所挂牌上市。傲基股份为专注于提供优质家具家居类产品的线上零售商，按2023年GMV计，公司在基于中国卖家的家具家居类B2C海外电商市场排名第一。

（3）京东七鲜以空前力度发起“击穿价、真便宜不怕比”活动，即时零售领域掀起新一轮价战。11.1-11.3，7鲜线上订单数、成交用户数均实现同比三位数增长，七鲜履约速度显著提升，三公里内配送平均时效为27分钟。

（4）近日，海关总署发布关于进一步促进跨境电商出口发展的征求意见稿，内容包括：①取消跨境电商出口海外仓企业备案；②简化出口单证申报手续；③扩大出口拼箱货物“先查验后装运”试点；④推广跨境电商零售出口跨关区退货监管模式。

核心观点：

（1）当前化债政策及美国大选格局落地，拉动内需的重要性预计将进一步强化，预计在积极政策及顺周期复苏驱动背景下CPI有望迎来稳健向好，因此必选中CPI强相关的超市百货板块有望迎来率先复苏，其中可优先选择近期存在积极变化且基本面有支撑的标的，推荐【永辉超市】、【重庆百货】、【家家悦】等；同时我们预期这一轮核心驱动要素为政策变化因此同样建议关注近期母婴等政策变化驱动板块弹性，建议关注【孩子王】【爱婴室】。

（2）美国大选落地，特朗普政府后续或出台更加激进的关税政策。国内相关企业中，我们认为在海外有充足的产能或者供应链能力的企业受美国后续关税政策的影响有限。其中，【名创优品】海外占比逐渐加大，但其同步加速海外供应链布局，截至24上半年，供应美国市场的多数产品品类已可完全由东南亚、日本、韩国和美国本地的供应链替代，故预计受美国后续关税政策影响小。

（3）11/8全国人大常委会审议通过化债举措，包括3年6万亿置换额度及5年4万亿专项债化债额度，在此背景下，零售板块关注负债率高、地方国资/地方政府控股相关标的。

纺服主线：Puma 24Q3发布业绩表现符合预期，化债政策落地关注运动等顺周期板块

行业变化：

（1）“交个朋友”男装联营店落地北京。“交个朋友”旗下自有品牌“重新加载”北京首店落地。该品牌主打性价比男装品类，承诺线上线下同款同价，并且还可以在直播间下单抢购，到门店试穿自提。品牌已开设超过50家门店，计划于2024年年底达到100家，并在2025年突破500家门店。

（2）2024北京马拉松大数据报告发布。据悦跑圈数据，2024年北马破3人数达3004人，其中破3选手跑鞋品牌穿着率前三分别为特步（22.5%）、Adidas（22.4%）、鸿星尔克（17.9%）。三者数据接近，反映跑鞋品牌加大马拉松相关投入，以通过北马等顶尖马拉松赛事获得更多曝光。

（3）Puma发布24Q3业绩。24Q3 Puma收入增长5%，其中EMEA、美洲、亚太分别增长0.8%、11.4%、3.0%，表现符合预期。管理层维持对全年指引，即全年收入增长中单位数，EBIT维持在6.2-6.7亿欧元区间。

核心观点：

1）11/8全国人大常委会审议通过化债举措，包括3年6万亿置换额度及5年4万亿专项债化债额度，在此背景下，关注服饰品牌端中顺周期板块。具体看，运动表现仍显著优于男女装，短期基本面稳健，建议关注短期基本面较好的【波司登】，以及估值具备弹性的运动龙头【安踏体育】、【李宁】。

2）制造端，短期基本面仍强，Q4面临基数走高的问题，但目前订单表现仍然较好。美国大选落地，关注后续关税政策变化。但头部制造商出口美国订单已基本转移至东南亚地区，基本面受影响小，建议关注【裕元集团】、【华利集团】、【申洲国际】。

风险提示： 整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《化债政策落地关注内需消费，永辉超市深圳调改首店开业》20241110

周观点： 家居板块24Q3业绩相对承压，持续关注后续以旧换新补贴对需求侧的拉动，建议关注【顾家家居】【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】；潮玩板块，建议关注【泡泡玛特】，Q3业绩超预期，国内经营效率提升，海外高速成长，产品及IP矩阵多元发展，供应链优化推动盈利能力显著改善；造纸板块，Q4逐步进入需求旺季，叠加成本环比下行，盈利有望修复，建议关注【太阳纸业】【仙鹤股份】【五洲特纸】【华旺科技】；包装板块有望整体受益于下游消费需求回暖，建议关注主营业务稳健、股息率较高行业龙头【裕同科技】，金属包装行业格局有望改善，建议关注【奥瑞金】【昇兴股份】；个护板块，建议关注【百亚股份】电商及外围市场扩张提速，线上各平台份额持续提升，线下有效承接线上品牌效应溢出，收入有望延续高增。

纪要：

政策催化板块情绪率先修复，下游需求有望逐步提振向上，看好顺周期相关机会：

家居：需求逐步进入存量更新时代/优选低估龙头+品类受益+渠道广阔三条主线。随着地产及人口红利的消失，我国新房装修预计长期承压，但存量更新的需求将逐步释放，无需对家装需求的整体大盘过分悲观，且龙头企业服务客户数份额仍有较大增长空间。根据本轮政策支持方向，我们优选：

（1）低估龙头：随着板块估值的下行，龙头基本未享受过多估值溢价，但其整装渠道布局广阔，品类丰富，承接旧房更新需求的能力更强，因此优选低估龙头【欧派家居】（组织架构影响尾声+零售大家居破局）【顾家家居】（内销高潜品类增长+一体化整家加速融合）【索菲亚】（轻装上阵+品类渠道份额提升确定性较强）【志邦家居】（二线龙头，南下战略推进中，市场份额有望继续提升）。

（2）品类受益：建议关注换新及补贴执行相对容易的床垫品牌【慕思股份】【喜临门】，以及智能家居企业【瑞尔特】【好太太】【王力安防】【敏华控股】。

（3）渠道广阔：存量更新主导的家居需求较此前新房主导时更为分散，建议关注渠道广阔，消费者触达面更广的【江山欧派】。

风险提示：