东吴计算机点评【杰赛科技：业绩保持稳健增长，资产过户全部完成】

业绩继续保持稳健增长。 前三季度公司业绩继续保持稳健增长，公司预计全年归母净利润区间在8515.75~ 12773 .63 万元 ， 同比增速 - 20 ~ 20 %。毛利率方面，前三季度公司毛利率为16.0%，低于去年同期的18.37%，由于管理和销售费用同比下降1.67pct，公司前三季度净利率为1.32%，略低于去年同期的1.5 0 %。我们认为，未来在海外业务和5G爆发两大驱动因素下，公司业务增速有望再上一台阶。

资产过户已全部完成，配套募资资金发行底价高于现价52%。 根据公司公告，截止2017年1 0 月 9日，公司收购的5家公司过户事宜全部完成了工商变更登记。本次交易完成后，按2016年来计算，收购完成后公司营收和净利润水平将分别增加78%和89%，这对公司的盈利能力有较大的提升，并且与原有业务构成较强的协同效应。此外，本次发行股份购买资产的发行价格为30.21元/股，募集配套资金的发行价格不低于30.21元/股，目前价格为19.89元，倒挂明显，其中配套融资14.49亿元，中电科投资公司承诺认购金额不超过2亿元，反映出控股股东对公司未来发展的信心。

中电科通信网络子集团正式成立。 根据中国电科集团微信公众号 ，20 17 年 8月，以原通信事业部为基础，主要由7所、34所、39所、50所、54所等五个研究所组成的中国电科网络通信子集团正式成立，这标志着中国电科网络通信产研融合、业务重组工作进入重大的实施阶段。此前公司公告称，网络通信子集团是中电科集团二级成员单位，统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组，并承担后续经营改革各项工作，同时杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至通信网络子集团持有，将杰赛科技作为集团子集团中电通信未来资本运作的上市平台。中电科集团曾提出2020年资产证券化率达50%的目标，我们认为通信网络子集团是达成该目标的重要组成部分。根据公司公告，2016年54所、50所、7所分别实现营收 113.28/17.81/6.01亿元，实现利润7.65/1.72 /0.11亿元；再考虑上市公司和其余2个研究所，我们预估通信网络子集团2016年营收超180亿元，利润超10亿元，杰赛作为其资本运作平台，整合空间大。

估值与投资建议： 考虑17年并表和增发摊薄，预计公司17-19年净利润分别为2.57/3.09/3.53亿元，EPS分别为0.41/0.50/0.57元，现价对应PE分别4 8 /40/35倍，看好杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的平台，维持“买入”评级。

风险提示： 注入资产整合不及预期；通信网络子集团后续进展缓慢。

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