成瘾是最好的商业模式，du pin、酒精、烟、槟榔、游戏，都是吸金利器。
人类离不开吃喝，麻辣口味是餐饮业态中最具成瘾性的，火锅又是最容易连锁化的，二者结合诞生了海底捞的奇迹。
火锅底料的市场空间比餐厅更大，因为摆脱了销售半径和翻台率的限制。本文拟从如下角度分析天味食品的价值：市场空间、同业对比、财务、行业动态、股东、半年报业绩机会、风险。
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【公子豹投资】（ID：
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中餐的历史源远流长，中国人的味觉也十分挑剔，对于本土的调味品公司来说，真的是一个典型的厚雪长坡，在快消品领域受到的国外品牌竞争压力非常小。
美团报告指出，2018年我国餐饮市场规模超过4万亿元，其中火锅就贡献了4800多亿，连续5年占比超过11%！
火锅和川菜的流行也带动了中式复合调味品这一细分行业的增长。2018 年复合调味品市场规模突破千亿，其中火锅调料和中式复合调味品的市场规模在 300 亿元左右。
传统的单味调味品仍占据市场的绝大部分市场份额，但增长趋势在放缓。
2B方面，18年四川地区对火锅料政策监管不断趋严，自己熬制底料将逐步被包装类替代。2021 年总体市场规模能达到 700亿，其中实际市场规模达到 332 亿，年复合增长率为 17.2%。
2C方面，年轻一代快节奏的生活以及烹饪经验的不足，复合调味料受到新主力消费群体的欢迎。
火锅底料是一个比火锅餐厅更好的生意。餐厅是有辐射半径的，不能做所有人的生意，理论上火锅底料可以卖给所有人。餐饮一个很大问题，就是顾客集中需要服务，但堂食的输出能力有限，翻台率是有上限的，这里边的供需差就很麻烦。所以从长期看，颐海国际的成长性可能要超过海底捞。
2015 年整体复合调味品相对分散，前五名的市场份额不到 30%。2018 年，前五名的市场份额超过50%。头部品牌“海底捞”火锅底料及复合调味料产品份额达到 28%，天味（大红袍+好人家）8%，小肥羊6%，德庄5%，红九九4%，天味的终端零售价开始对标海底捞。
颐海国际靠餐饮树立起品牌和口碑，依赖海底捞这个品牌，避开餐饮（服务行业，高费用率，模型不稳定），在食品加工制造这个更稳定的行业里进行变现，公司的销售费用也显著低于同行。
考虑颐海与海底捞关联交易，颐海收入/利润规模是天味的两倍，达25亿元/5亿元，近五年收入利润增长迅速。
不考虑颐海与海底捞关联交易，其总收入利润与天味基本持平。其中火锅底料颐海第三方量级已于18年底反超天味，但中式复合调料仅为天味的一半。
二者均拥有超出行业平均水平的ROE/ROIC，近五年毛利净利率稳定，现金流与利润高度匹配，对比不分上下。
天味与颐海的细化对比数据……略
天味食品毛利率波动的细节原因……略
天味毛利率与海天味业、中炬高新、颐海国际的对比……略
天味净资产收益率（ROE）方面的对比……略
六月线上销售数据方面:
“海底捞”品牌火锅底料，六月全网销售额同比增长17%，环比增长48%。受一季度下滑影响，一至六月线上销售规模累计同比下滑14%;
略……
公司总股本4.13亿股，流通股4130万股，只有1/10.
解禁股的影响……
机构进出情况……
哪些基金买入了天味……
股东人数变化情况……
公司尚未披露半年报预告，与深市不同，沪市不强制要求上市公司披露业绩预告。
高管在一个不公开渠道透露，业绩同比有明显增长。
略……
天味、颐海之间，存在市值套利的机会……
风险提示
略……
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【公子豹投资】（ID：
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帖子里一些内容不适宜公开谈论，特别是个股逻辑，板块逻辑，谈得太详细不管是对持股人还是场外资金实际上都不合适，这个逻辑需要大家自行理解。
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我一直擅长分析行业逻辑，寻找必然爆发的板块性机会
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