柳工：行业景气大超预期，公司盈利拐点确立 |方正机械吕娟团队

柳工：行业景气大超预期，公司盈利拐点确立

本文首发于2017年4月1日

事件 ：

公司公告2016年年报，全年实现营业收入70.05亿元，同比增长5% ;利润总额1.18亿元，同比增长130%;归属于母公司所有者的净利润0.49亿元，同比增长131%，增幅略高于业绩预告中82.99%-129.91%的区间上限。同时，公司拟向全体股东每10股派送现金股利1.00元。

点评 ：

※ 行业景气大超预期，公司营收及现金流显著好转。 行业增长速度和景气持续性大超预期，公司业绩提速明显。公司2016年4季度营收增速升至23.13%，为2013年后单季最高增速。2016年经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长847.90%至13.78亿元，接近2009年15.38亿元的历史最高水平。预计行业高景气将在2017上半年持续，全年销量增速或接近30%。

※ 结构优化推动毛利率提升，期间费用率进入下行通道。 销量增长后规模效应显现。单位固定成本下降叠加产品结构优化能较好对冲钢材价格上涨影响。2016年主要产品土石方铲运机械毛利率达到23.17%，为2011年以来最高水平。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.34%、9.73%和1.45%，较2015年全面下降。期间费用率较前期低点仍有巨大下行空间，为公司提供较好的盈利弹性。

※ 海外品牌认知度提升，一带一路沿线进入摘果子阶段。 公司在印度等一带一路沿线国家表现突出，品牌认知度不断提升。2016年海外收入20.17亿元，总体稳定；海外业务毛利率23.56%，较2015年提升1.99%，公司海外业务已进入收获阶段。

※ 投 资建 议 ：预计2017-2019年净利润为2.81、4.32亿元、6.29亿元，对应市盈率35.56、23.15、15.89倍，基于公司深度受益国内市场回暖和一带一路海外扩展，维持强烈推荐评级。

※ 风险提示 ：工程机械销量增速不达预期，海外业务拓展遭遇重大挫折。

方正机械吕娟团队：用研究创造价值，为您保驾护航！