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【中财期货】每日投研焦点

中财研究 · 公众号 · · 2024-12-13 08:13

正文

内盘信息

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外盘信息

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▼宏观金融篇▼

股指：股市四大宽基指数均收涨。商贸零售、消费者服务板块涨幅最大，钢铁、煤炭板块跌幅最大。IF2412收盘于4038.8，涨1.08%；IH2412收盘于2710.4，涨1.07%；IC2412收盘于6093.0，涨0.87%；IM2412收盘于6477.8，涨0.71%。IF2412基差为10.3，升5.13，IH2412基差为8.13，升5.68，IC2412基差为-7.39，升3.31，IM2412基差为-12.35，升4.82，四大股指基差变化一致。IC/IH为2.248（-0.005）。沪深两市成交额18874亿元（+890）。截至12.11日，两融余额为18863亿元（+52）。DR007为1.6927（-6.25BP），FR007为1.95（+9BP）。十年期国债收益率1.81%（-1BP），十年期美债收益率4.32%（+6BP），中美利差倒挂为-2.51%。

12月中央经济工作会议释放稳增长信号，12月政治局会议上“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”的说法体现了政策层面稳增长的强预期。后续看，2024年中央经济工作会议召开，市场预期利多政策加码，此外，后续将陆续公布经济数据，由于近期地产成交数据表现尚可，再加上此前公布的11月PMI环比回升，预计后续公布的经济数据有望改善，政策面托底与经济数据继续修复的情况下，预计市场震荡偏多运行。警惕政策不及预期与基本面修复不及预期的风险，谨慎操作，注意止盈止损。

重点资讯：

1. 美国11月PPI同比升3.0%，预期升2.6%，前值升2.4%,PPI环比升0.4%。预期0.2%，前值0.2%。核心PPI同比增长3.4%，预期3.2%，前值3.1%，核心PPI环比增长0.2%，预期0.2%，前值由0%修正为0.3%。

2. 美国截至12月7日当周初请失业金人数24.2万人，预期22.0万人，前值22.4万人。

3. 美国至12月7日当周初请失业金人数 24.2万人，预期22万人，前值由22.4万人修正为22.5万人。

贵金属 ：美国11月PPI同比、环比整体超预期，利空贵金属，最新初请失业金人数超预期，利多贵金属，但近期上涨行情下多头获利了解，贵金属回落，关注后续公布的美国零售销售数据对降息预期的影响，预计贵金属短期延续震荡偏强走势，长线看，美国经济和通胀仍有降温空间，后续降息依然为大方向，且后续美国财政赤字率或进一步提升，因此贵金属长期仍有上行空间，操作上逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。

国债：国债期货集体收涨，5年期主力合约涨0.13%报106.245元，2年期主力合约涨0.07%报102.87元，均创收盘价新高。此外，30年期主力合约涨0.1%，10年期主力合约涨0.12%，盘中均创历史新高。资金面宽松，支撑债市。政治局会议后，货币和财政政策预期加强，点燃债市做多热情，债市火爆情绪仍在上演，10年期国债活跃券收益率一度再刷纪录新低。后续还需关注中央经济工作会议的相关内容。美国通胀数据超预期，劳动力市场稳健增长，12月降息预期上升。房地产市场仍处于调整之中，后续继续关注相关高频数据。债市整体震荡偏多。

▼有色篇 ▼

铜： 12月12日，沪铜2501报收75440元/吨，-0.07%；SMM1#电解铜升贴水平均价收于15元/吨，环比+5元/吨；LME0-3升贴水为-118美元/吨，环比-3美元/吨；精废价差收于1286元/吨，环比-265元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比-457吨至1 8247吨。LME铜库存较前一交易日环比-75吨至268425吨。

昨日沪铜价格小幅波动，欧央行降息25基点，符合市场预期。美国11月PPI同比增长3%，增幅高于预期与前值。美国PPI数据有加速迹象，且叠加关税政策，或加剧美联储降息路径的不确定性。

近期驱动逻辑：供应方面，短期散单TC加工费小幅反弹，矿端现货市场紧张程度有所缓解，精废价差低位且政策变动使得废铜供应偏紧，国内再生铜资源预计进一步减少。下游终端企业年底冲量提供需求支撑，预计铜价震荡偏强。

铝：期货端，12月12日，沪铝2502低开高走，报收于20560（+160）元/吨，较前一交易日涨0.78%，沪铝加权成交量22万手（+1547手），持仓量40.3万手（+9185）。现货端，12月12日，佛山均价20470（+50）元/吨，刚需补货，成交一般；华东均价20400（+30）元/吨，流通宽裕，成交不畅；中原均价20240（+20）元/吨，成交偏弱。铝棒加工费偏弱，成交乏力。库存：上海有色数据，12月12日铝锭社库55.7万吨，较12月9日上涨0.4万吨。棒库存9.28万吨，较12月9日增加0.13万吨。观点逻辑：电解铝运行产能继续小幅提升，铝材出口退税政策实施，总体开工率下降。当周铝锭库存小幅上升，后期或有逐步累库可能。期价驱动不足，而氧化铝现货价格高位，电解铝成本提升较大，行业平均利润为负，对期价有一定程度支撑，宏观政策预期仍存，有色相对偏弱，短期暂观望，等待企稳后低多机会。

氧化铝 ：期货端，12月12日，氧化铝2501低开明显上涨，报收于5221（+98）元/吨，较前一交易日涨1.91%，成交量10万手（-36957手），持仓量13.5万手（+268），近强远弱。现货端，12月12日，氧化铝现货价格趋稳，河南、山东、山西、广西、贵州、新疆氧化铝均价分别为5765元/吨、5730元/吨、5825元/吨、5755元/吨、5760元/吨、6000元/吨，均较昨日持平。观点逻辑：当周氧化铝企业整体开工率继续上升，国内氧化铝现货价格出现滞涨，部分地区报价下降，海外成交价格下降，进口倒挂。四季度电解铝产能仍有一定提升空间，现货供应偏紧，铝厂积极寻找货源。库存低位，持续去化，去化速度有所放缓。注册品牌增加，监管再加强，供需矛盾短期难有改观，明年一季度后期或将改善，具体仍看矿石供应和近期投产产能落地情况，近强远弱持续。近月关注基差修复；远月合约等待反弹后布空机会，目前下行空间受限。

镍：现货方面，SMM电解镍均价127050元/吨，金川镍128600元/吨，镍豆125250元/吨，印尼内贸红土矿1.2% 22美元/湿吨，菲律宾0.9% 31美元/湿吨，矿源紧张逐步缓解，矿价开始下滑，菲律宾开始进入雨季，矿进口量季节性回落，印尼矿成为主要矿源，预期的变动将会被放大。基本面方面，点积镍、中间品仍有投产预期，不锈钢产量维持高位，但部分厂家亏损严重，负荷提升承压，镍整体基本面预期偏过剩，近期宏观面政策利好传出，有色短期偏强，预计维持时间较短。。

碳酸锂 ：核心逻辑：碳酸锂价格回暖推动产量上行，矿端产量上行，盐湖端产量开始下滑，厂家套保进场生产动力加强。正极材料开工小幅回升，12月排产预计高位回落，11合约仓单注销，货源流入市场对现货施加压力，贸易商出货回款，但短期厂家销售压力仍存，宏观面对主力合约实质性提振不大，建议情绪消退逢高空。

锌：沪锌2501报收25965元/吨，+0.23%，锌价受宏观利好政策高开，但随后持续下跌。供应端随着锌精矿港口库存增加和冶炼厂三季度产量下降，矿紧缺情况有所缓解，但四季度北方受冬季影响矿产量下降。冬储背景下，矿端供应整体偏紧。需求端，四季度末进入消费淡季，镀锌受关税调整预期下“抢出口”订单增加，同时国内部分贸易商看涨后市出现一定量囤货行为；压铸锌合金近期同样存在“抢出口”情况，海外订单存提前备货情况，整体表现好于预期。整体来看，锌价高位震荡。

▼煤焦钢篇▼

钢材： 20mm三级螺纹钢全国均价3533/吨(+11）；4.75mmQ235热卷全国均价3584/吨（-4），唐山普方坯3140/吨（+10）。黑色市场悲观反应仍在持续，既有冬储带来的压价效应，也有铁水回落及寒潮停工的现实反馈。保竣工进度和执行力度符合严厉预期，执行总量285万套，余量不足两成（淡季现实需求支撑略有不足）。房屋销售税款及土地税款降低对于房屋销售及房价的支持力度较强，5日内取得了36.4万户的申请，预计春节前仍能有力支持购房需求。小节奏的验证：11月前瞻数据超预期，12月冬储预期虽然偏悲观，但提前累库行情仍会带动一些价格增长，01合约可能以3400左右收官；大节奏的验证：正反馈动力不足，但一季度下游资金相对近两年较“宽裕”，理论钢材供需平衡略有收紧但出现缺口概率不大。短期内，铁矿及焦炭已经接近前期库存的成本线，上周反弹力度太小持续时间太短，市场惜售情绪仍然较浓且多有违约。钢厂铁水产量大概率缓慢下降，叠加12月会议基本上还是以释放正向刺激为主，成材仍有希望在目前低估值下做小幅修复。总的来看，卷强于螺，矿强于材。

铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价799元/湿吨（折盘面856元/吨），日照港BRBF62.5%（折盘面）837元/吨（+8）。当前铁矿石整体供需双弱。供给端，受季节性影响，铁矿石发运、到港量小幅下降，预计后续铁矿石发运到港均有所下降，供应端整体偏弱。需求端，日均铁水产量小幅下降，盈利率继续回落，需求端整体偏弱。库存端，库存量较高，钢厂按需补库，预计疏港量将有所下降，港口库存将小幅累库。宏观方面，货币和财政政策预期加强，预计铁矿石价格震荡偏强运行。

双焦：柳林低硫主焦煤1496元/吨（0），乌不浪口蒙5#精煤1225元/吨（0），日照港准一级焦1790元/吨(0)，临汾一级冶金焦2025元/吨(0),唐山二级冶金焦1650元/吨（0）。供应端: 供应宽松状态严重，近期还存在增产，洗煤厂和矿山日均产量增长分别增长1.19%和1.81%，蒙煤进口有所萎缩，钢厂焦炭产量和开工率分布微增约0.34%和0.35%，独立焦厂仅0.14%的轻微增长。需求端：钢厂铁水产量下降至232.67万吨/天，焦煤焦炭需求呈现季节性走弱。库存端：除焦企焦煤库存累库2.96%和钢厂焦炭库存累库0.05%外，其余全面去库。当前高供应问题仍在，下游拿货容易，消弱冬储积极性。近期大型会议带来的提振效果基本发酵完毕，但焦炭发起提涨，对价格起到支撑作用，当前正处于焦钢博弈中，价格支撑效果能否持续，还需等待提涨落地情况。

玻璃： 现货方面，沙河迎新均价为1282元/吨，河北长城均价为1276元/吨，河北望美均价为1306元/吨，湖北地区5mm白玻均价为1240元/吨。在产销率方面，昨日整体市场综合下降15%，达到了94%。核心逻辑：需求端方面，北方局部地区赶工期逐渐进入收尾阶段，多数地区加工厂开工率尚可，刚需仍存一定支撑。供给端方面，东北个别产线计划近期停产，产能存小幅缩减预期，但对市场影响相对较小。综合来看，目前下游刚需维持尚可，但按规格性补货为主，备货意向较弱。国内浮法玻璃价格大稳小动，华北市场价格松动，多数区域市场价格维持稳定。近期的政策预期或带动地产行业波动，但具体政策指引还未落地且传导周期较长，短期玻璃期货分歧或将增加，整体震荡偏弱运行。

纯碱：现货方面，华南地区轻质纯碱均价为1650元/吨，重质纯碱均价为1700元/吨；东北地区轻质纯碱均价为1750 元/吨，重质纯碱均价为 1750 元/吨，沙河地区重质纯碱均价为1470元/吨。行业开工负荷率维持在9成左右。核心逻辑：下游冬储节奏缓慢，需求表现清淡，部分下游用户适度备货，大多低价按需采购。湘渝盐化纯碱装置恢复正常，西南、华北、华东地区部分厂家持续减量中。国内纯碱现货市场淡稳运行，现货价格变动不大，目前阶段以低价补库为主，产销维持，交易氛围平淡，预计短期纯碱市场淡稳维持。而政策消息面刺激或将带动下游需求回升，但现阶段对于现货的影响依旧需要关注订单变化情况，预计短期纯碱期货市场以震荡偏弱运行。

▼能源篇▼

原油： WTI主力原油期货收跌0.37美元，跌幅0.53%,报70.01美元。布伦特主力原油期货收跌0.23美元，跌幅0.31%,报73.41美元。周四国际油价小幅下跌，主要对昨日风险溢价的回调。晚间油价受到欧行下调利率冲击，但由于符合预期，跌幅修复。IEA预计明年的供应过剩也使得油价继续上行压力有限，继续重点关注地缘风险。据路透社旗下媒体IFR分析报道，欧洲央行12月经济预期下调了对经济和通胀的预测，新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德对经济增长下行风险予以关注，尤其提及贸易摩擦可能对经济增长造成压力，此外还提及他们讨论了降息50个基点。因此，整场会议的气氛偏向鸽派。市场随后加大了对1月后降息50个基点的押注。以色列军方官员当地时间12日表示，随着伊朗在中东的代理团体实力减弱以及叙利亚阿萨德政权下台，以色列空军正在做好继续对伊朗核设施可能发动袭击的准备。以军认为，“孤立的伊朗可能会进一步推进其核计划”，目前以色列空军已经摧毁了叙利亚绝大多数防空系统，认为现在有机会对伊朗的核设施发动袭击。IEA预计，即使欧佩克＋的所有减产计划保持不变，明年供应将超过需求约95万桶/日。如果欧佩克成员国按计划从4月开始增产，供应过剩将增至140万桶/日。预测油价走势偏震荡。

燃料油： 12月12日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2501结算参考价升贴水242元/吨，为4102元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2501结算参考价升贴水84元/吨，为3352元/吨。成本端原油市场没有较强事件驱动，供给预期过剩，需求疲软格局未变，油价低位震荡。燃料油市场方面，由于欧盟开启对俄罗斯新一轮制裁，同时美国对伊朗也实施了制裁，燃料油供给端扰动明显，地缘带来的不确定性推动高低硫价格上涨。预计高低硫燃料油震荡偏强运行。

LPG ：PG主力合约PG2501收盘价格在4482（+22）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为5405（0）手。现货方面，华南民用5000-5250（5050，+10）元/吨，华东民用4880-5250（4994，-7）元/吨，山东民用4920-5050（5040，0）吨；进口气主流：华南5100-5250（5110，0）元/吨，华东5000-5250（5098，0）元/吨。最低可交割品在华东地区。基差方面，华南568元/吨，华东512元/吨，山东558元/吨。月差方面PG01-02为82，呈现back结构。

现货端价格平稳，市场氛围偏好，外盘FEI维持在615美元/吨左右，燃烧需求在新一轮冷空气影响下逐渐抬升，烷基化与醚后碳四价格上行助力化工需求回暖，利润端也有明显修复，厂家库存压力普遍较小，短期基本面利好偏多，建议关注国内宏观变动，俄乌地缘政治变化。

沥青： 12月12日，BU2502收盘价格为3510（+47）元/吨。华东地区区内均价参考3870元/吨；山东地区市场参考均价为3560元/吨。短期来看，开工率方面，12月11日，国内沥青81 家企业产能利用率为29.7%，环比+0.8%；54 家样本企业厂家当周出货量为39.7万吨，环比-8.3%。库存方面，国内厂库、社库分别环比+1.0%与+0.5%。

北方逐渐停工的前提下，市场价格推动主力因素主靠南方。近期随冷空气南下，现货成交偏低价格下行。同时业者主要以谨慎观望为主，炼厂出货大幅降低，库存有反转趋势。山东市场主要以低价地炼品牌交易为主，高价沥青需求承压。期货方面，持续低库存水平或与2月下游复工需求错配，拉升主力合约价格。预计沥青价格走势偏震荡。

▼化工篇▼

PVC ： 12月12日PVC期货盘面表现偏强，收于5076元/吨,涨幅0.93%，大商所PVC期货仓单录得105131手，较上一交易日增加37手；最近一周，PVC期货仓单累计增加2133手，增加幅度为2.07%；最近一个月，PVC期货仓单累计增加3177手，增加幅度为3.12%。现货：电石法五型价格在 4900 - 5020 元/吨，旧货价格更低。三联价格为 4900 - 4940 元/吨，宜化、天湖、中泰、金泰价格在 4900 - 4970 元/吨，北元、天业价格在 4970 - 5020 元/吨左右，八/三型价格为 5100 - 5200 元/吨。

核心逻辑：上周PVC开工率80.3%（+1.4%），升至全年峰值水平，河南、四川等地前期因环保降负的装置陆续恢复，内蒙亿利50万吨装置在停车半年之后也即将在近期开车，供应压力不断加大。库存方面，原样本社库44.1万吨，环比-0.5（前值+0.3），结束四连增，同比+12%（前值+15%），表外+0.3万吨，市场到货一般，下游低价大量抄底补货，仓库流出增加；厂库下降1万吨，六连降，出厂报价分化，部分企业降价促销，部分企业挺价影响接单，整体订单连续第三周减少。海外方面，全球市场价格持稳，印度听证会延期，市场仍在观望BIS延期可能性，短期出口受到打压。内需方面，刚需进一步转弱，受新开工下降拖累，冬储积极性不高，但本轮价格下跌创新低后，下游投机热情被点燃。成本端，电石开工有所回升，目前供需基本平衡，价格持稳，山东外采PVC销售成本4990。综上，供应压力加码，烧碱高额利润弥补了PVC的亏损，氯碱企业减产未能出现，价格创新低后，买盘热情高涨，V后市或震荡，逢高空。

烧碱：供应方面，12 月 5 日当周开工率为 89.66%，环比增加 0.88 个百分点，产量为 83.28 万吨，环比增加 2.05%。液氯方面，截至 12 月 6 日山东液氯价格为 150 元/吨，当前液氯价格为正，并未拖累氯碱综合利润。库存方面，12 月 5 日当周全国液碱库存为 28.15 万吨，环比增加 12.6%。需求方面，目前氧化铝利润高居不下，山西、河南铝土矿复产缓慢，氧化铝虽有较高开工但供应整体仍然偏紧。整体看来，当前烧碱现货价格开始松动，山东主力采购下游持续补库，预计 12 月份现货价格降迎来进一步的下降。后续盘面下跌需要看现货下跌节奏，在未出现大规模降价的情况下，盘面价格的大贴水使得向下的空间有限。仓单方面，当前盘面贴水情况下仓单注册动机不大，且在盘面已经贴水现货的情况下预计仓单对盘面的压制有所衰减。策略方面：01 偏弱震荡，谨慎逢高空，不宜过分追空。套利方面 5-9 反套看待。

PX: 原油方面，周内原油价格小幅下跌，周跌幅 0.99%，PX 成本支撑减弱。周内PX 开工和产量均有所下降，PXN 周内小幅走强，长流程利润整体表现欠佳，已经来到五年历史同期低位。PX-MX 周内小幅走强，短流程利润已处于五年历史同期中游水平，当前短流程利润已经开始下跌。调油方面，后续需要持续关注美国汽油消费情况，当前美亚价差套利空间仍未打开，调油经济性弱于化工经济性的情况下，调油逻辑难以对盘面产生较大影响。

聚乙烯 ：L2501合约收于8342元/吨，+12元/吨，持仓25.6万手，减少3.0万手。现货方面，华东低压：8430元/吨（+30元/吨），华东高压：10700元/吨（-80元/吨），华北线性主流：8720元/吨（0元/吨）。今日燕山石化LDPE1线装置检修。短期来看，成交指数略降，库存有抬升迹象，商家不改积极出货态度，考虑成本端以及宏观预期支撑，新投放量滞后，预计聚乙烯震荡偏弱，可尝试近远反套。

聚丙烯 ：PP2505合约收于7491元/吨，+42元/吨，持仓量40.1万手,增加1.1万手。拉丝现货方面，华东市场：7485元/吨（-2元/吨），华北市场：7463元/吨（-7元/吨），华南市场：7649元/吨（-1元/吨），西北市场：7356元/吨（0元/吨），美金市场：930美元/吨。今日国内PP检修装置暂无变化。今日市场价格震荡运行，上游各原料综合对PP支撑表现尚可，供应压力暂稳，对市场有一定支撑。下游消费持谨慎态度，后续订单有进一步收缩风险。随着宏观情绪退散，贸易商或让利报盘。预计聚丙烯震荡偏弱运行。

甲醇： MA2505合约环比+37至2631元/吨。现货方面，太仓甲醇2590-2610元/吨、鲁南甲醇2520元/吨、内蒙古甲醇2170-2210元/吨；纸货方面，太仓12月下旬甲醇2610-2650元/吨、1月下旬甲醇2645-2675元/吨。基本面来看，供应方面，海外多数装置仍处于停车或检修状态；西南天然气制甲醇装置陆续停车，下周预计久泰恢复开车，内地供应仍充裕。周内港口去库不及预期，预计下周卸货正常下库存维持波动。需求端来看，烯烃开工率受部分装置停车而有下滑，传统下游中醋酸开工率窄幅走高，其他传统下游呈现弱稳定，下周或有前期停车检修的烯烃装置恢复开车。整体上，前期内蒙古宝丰大型烯烃装置外采带动甲醇价格坚挺，而周内港口去库不及预期、内地烯烃装置停止外采、沿海工厂提前采购原料兑现需求等因素下甲醇价格重心下移，但低多05合约的套利策略表现坚挺。我们认为进口缩量的预期尚在，需求端或平稳运行下，短期上受大型烯烃装置外采节奏影响较大，预计甲醇或区间震荡。

纸浆： SP2501合约日内-22至5804元/吨，环比-0.4%，现货方面，山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价为针叶浆6250元/吨（+0），阔叶浆4520元/吨（+0），本色浆5400元/吨（+0），化机浆3550元/吨（+0）。周内芬林芬宝宣布针叶浆上调10美元至820美元/吨，文化纸及白卡纸原纸挺价明确，但下游采买积极性有限，支撑有限。基本面上，供应端维持中国贸易地位或有抬升的判断，11月进口或有上修，12月海外报盘持平。库存端，10月欧洲港口库存窄幅去库，需求或仍偏弱；国内港口周内小幅累库，其中青岛港到港量激增，提货速度亦有上行，短期国内港口库存或随到港船只离港而小幅去库，中期或延续低位震荡。需求端，晨鸣进入阶段性停产阶段，下游文化纸和白卡纸供需格局边际改善，但止亏动机下的提涨对盘面浆价支撑有限。综合来看，整体基本面变化有限，我们预计短期纸浆易跌难涨，维持区间震荡的判断，策略上建议逢高空。

PTA： PTA现货价格收+24至4730元/吨，现货基差+3在2501-55；PX收820.67美元/吨，PTA现货加工区间参考278.16元/吨；今日PTA产能利用率-1.76%在82.22%。桐昆小线停车。聚酯开工率稳定在86.38%。华东市场PTA现货价格重心走强，商谈参考4730附近。本周下周主港交割01贴水55附近成交，12月底主港交割01递盘贴水58-60商谈。宏观气氛及装置异动对市场存在支撑，现货基差窄幅偏强，买盘刚需谨慎，日内实单商谈清淡。综合来看，成本端虽原油推迟增产些许缓和情绪，然需求前景担忧仍在。聚酯步入季节性淡季，供给或有收紧但整体仍然呈现宽松格局。目前来看，TA市场缺乏向上驱动，外部不稳定性因素较多，维持震荡偏弱看待。

乙二醇： 12月12日张家港乙二醇收盘价格在4788元/吨,上涨28，华南市场收盘送到价格在4850元/吨,上涨20，美金收盘价格在551美元/吨,下跌1。今日乙二醇市场延续强势整理，早盘开盘时，张家港现货价格高开在4800以上，但盘中追涨谨慎，价格难以形成实质性突破，市场回落至4780附近窄幅整理，至下午收盘时，现货价格在4785附近商谈，现货基差波动，早盘在01-81附近，尾盘回落至01+75，华南市场表现平淡，下游买盘追涨谨慎下，交易仍显僵持。综合来看，乙二醇短期国内供给增加预期减弱，进口货源也相对偏少，未来存在季节性去库，结转库存高点或有限。聚酯虽步入季节性淡季但短期降幅预期不强。目前多空相对谨慎，但在低库下可以尝试多配。

天然橡胶： 本周来看，1.天气预报看泰南+马来的降雨或短期难以缓解。2.天气扰动持续季节性累库不及预期。3.加工利润继续走扩，若雨水结束短期支持原料价格，上量负反馈推后。4.标升水混40，低估属性走弱。配合消息面影响，20号胶短期可能相对滞涨。5.云南停割，海南浓乳补库，前期海外浓乳价格偏低，上周有所体现，本周持续，利多浅色，但盘面RU拉涨较快，WF+3L+国产胶等与RU价差走扩至历史同期高点，短期或对盘面存在压制。6.泰混与泰标相对偏强，泰混升水9710走扩至存在套利空间。7.09持仓增量明显，产业外资金长期关注持续。8.BR9000由于丁二烯的原因，现在价差已经与泰混或NR/RU盘面价差处于历史极值位置，基本面驱动方面建议关注边际替换与边际增量的大小，而非绝对的供应增量。我们预估多合成空天然的机会逐渐浮出水面。综合来看，基本面向好下三胶共振后各自矛盾均已突出，NR面临消息面影响，RU面临套保盘压力，BR面临基本面压制，但当前时段供需依旧向好，维持震荡偏强判断，但短期涨幅过快或有回调，套利关注小品种正套机会。

▼农产品篇▼

油脂：今日贸易商24度棕榈油基差报价稳中有涨，其中天津国标24度01+380元/吨，稳定；山东01+200元/吨，涨50元/吨；江苏01+100元/吨，稳定；广东01+100元/吨，稳定。MPOB11月马棕产量环比-9.8%，出口-14.7%,库存183.6万吨，环比-2.6%；据高频数据，马棕12月前10日产量-16%，出口+3.8%，雨季继续推动棕榈油产量下降。印度11月进口棕榈油量85万吨，达4个月来最高，年底节假日备货需求旺盛。豆棕价差倒挂有所回归，各市场24度现货基差稳中有涨，以下游刚需走货为主。预计短期国内棕榈油基差企稳。

现货方面，今日豆油基差换月报价，其中天津基差05＋210元/吨，日照基差05＋250元/吨，张家港基差05＋350元/吨，厦门基差05＋520元/吨，东莞基差05＋520元/吨，钦州基差05＋380元/吨。节假日备货一定程度提振需求，叠加性价比上升，带来上涨动力。国内豆油去库幅度较大。巴西大豆新作有望创下历史记录，全球供压增大；USDA12月报告未对美豆平衡表做调整，关注美豆定产报告。

菜油贸易商基差报价稳定，其中张家港01+120元/吨，稳定;钦州 01-20元/吨，稳定;东莞01+150元/吨，稳定;厦门01+20元/吨，稳定;成都01+290元/吨，稳定。加籽减产情绪上利多菜油，叠加反倾销关税战担忧，贸易商买船积极性提高，菜籽到港前置。国内菜油商业库存高位，下游成交清淡，基本面供强需弱，但加拿大菜籽调减产量，短期支撑菜系价格。反倾销调查是菜系最大变数。

粕类：豆粕05合约收于2646元/吨，菜粕05合约收于2272元/吨。USDA12月报告未对美豆平衡表做调整，全球大豆丰产强预期，叠加美生柴前景不确定，美豆易跌难涨拖累豆粕盘面。国内连粕跌中企稳，近强远弱格局。下游养殖业利润缩窄，企业逢低采购，以执行前期合同为主。随着冬天气温下降，腌腊需求逐渐增加一定程度提振需求，但今年春节备货恐不及去年。当前菜粕消费淡季，水产养殖利润不佳，库存胀库严重，油厂催提，弱基本面短期难改，等待反倾销调查指引；加籽宣布减产，一定程度提振盘面。关注中美、中加贸易政策变化。

白糖：昨夜ICE美国原糖主力合约上涨，结算价上涨0.24/磅，至21.28美分/磅，郑糖主力SR2505合约在12月11日夜盘结算价6059元/吨，较上一日结算价上涨36元/吨，收盘于6064元/吨。巴西低库存支撑原糖03合约，因为3月份处在巴西青黄不接期间，没有太多的套保压力，原糖几次下破21美分后都迅速回收，11巴西出口量降低，被市场解读供应下降。市场对11月下半月巴西压榨担忧以及原油价格上涨带动，原糖价格小幅回升。原白价差持续维持在80-85美元/吨，市场对原糖的需求度减弱，印度充足的水源以及扩种甘蔗预计明年产量回升至记录水平，可能重振出口，抑制原糖价回升幅度。国内新榨季已经开始，在供应预期增加背景下，对国内期货上行形成压力，因天气问题市场下调国内丰产预期，白糖期货维持强势。国内糖浆管控政策正式落地，暂停糖浆的进口申报，国内期货维持强势，制糖集团做日报价稳中上调，成交见好，预计今日期货价格稳中偏强。

棉花：夜盘郑棉主力合约收于13705元/吨，跌55元/吨，跌幅0.4%；夜盘ICE美棉收于70.19美分/磅，涨0.7美分/磅，涨幅1.01%。2024/25年度棉花采摘结束，棉花成本固化，新疆机采籽棉南疆收购6.25-6.30元/公斤，北疆收购6.2-6.3元/公斤，手采籽棉6.7-6.8元/公斤。受原油及及其谷物上升拉动，同时市场积极情绪引导下ICE美棉反弹；国内现货市场由于供需矛盾仍在加剧，市场情绪偏悲观，市场整体交投氛围偏淡，预计短期郑棉支撑有限，或仍将延续弱势震荡。

苹果：苹果期货主力2505合约今日震荡运行，至收盘涨42元/吨至8147元/吨，成交放量增仓。现货基本面上，山东产区出库工作表现缓慢，节日礼盒备货零星开始，但市场反馈交易氛围清淡，客商多维持按需拿货，高价区货源基本不动。据我的钢铁数据显示，山东烟台栖霞苹果80#一二级片红果农一般货源3.1-3.2元/斤。陕西产区出库整体不快，客商数量少，调货积极性一般，出货集中在低价地区，个别库内包装略见多，但交易量有限，果农统货70#起步主流价格3.3-3.5元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。终端市场反应走货一般，农业农村部富士苹果批发价8.26元/公斤，到车有所增加，价格维持稳定，关注柑橘类交易对苹果的影响，销区走货速度及库存变化，及后期双节备货的需求情况。交割逐步收尾，市场关注焦点仍然是库存苹果走货情况，目前产地客商调货积极性不高，销区市场不温不火。关注库内货源质量变化以及市场受节日备货影响需求是否释放，关注回调买入机会。

鸡蛋：受到天气转冷，产蛋率下降，及近期电商再度促销的影响，养殖端看涨心态较重，截止到12月11日，主产区鸡蛋主流价格微涨。主产区均价为4.62元/斤，主销区均价为4.80元/斤。低温天气利多鸡蛋存储，蛋价走低时业者或产生惜售情绪，导致蛋价下跌受阻，部分市场走货好转，市场降价预期减弱，预计短期内蛋价维持区间震荡为主。期货方面，鸡蛋主力合约2501震荡，01合约收盘价为3681元/500千克，跌0.51%。盘面来看，期货合约震荡冲高，跟随现货走基差修复逻辑，市场多空交织，在高基差支撑下，近月盘面走势强于远月，上涨空间有限。

【中财期货】每日投研焦点

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