【建投新能源】碳酸锂：再破7万，或迎来反复

作者 | 张维鑫   中信建投期货研究发展部有色组

本报告完成时间  | 2024年10月18日

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节后冲高回落带来的冲击的延续。节后首个交易日，碳酸锂主力合约最高涨至8.48万元/吨，但随后回落至7.665万元/吨。这对市场情绪的打击较大。一方面，冲高回落意味着上方存在较大的阻力，碳酸锂向上空间有限。另一方面，碳酸锂冲高可能为部分上游企业提供了较好的套保窗口，这可能意味着未来几个月的价格下跌对供给产生的影响被削弱，实际是变相打开了更大的下跌空间。从盘面来看，节后碳酸锂几乎是一路下跌，未曾出现像样的反弹。

需求已至顶点，淡旺切换期将至。从终端销售，或从电池、正极排产的情况来看，今年旺季是比较强劲的，不同于2023年。但是，10月份已经是旺季的后半程，11月份需求或许还能保持强劲，但已经很难在10月份的基础上再实现增长，易下难上，然后12月份至次年1月份又基本是一致的弱预期。从这个逻辑来看，需求侧难以为价格上涨提供想象空间。

供给有修复，供需关系有转弱预期。从产量来看，SMM周度数据产量本周小幅增加至1.336万吨，脱离节前低点。随着锂价在低位企稳震荡，锂矿供给陆续恢复，辉石提锂产量正在修复。从进口来看，智利9月出口至中国的理产品回升至1.66万吨，预计10月进口量将增加。从消息面，减停产事件在9月份是市场焦点，但市场已有充分交易，影响已淡化，没有新增的供给扰动信息接力，反而是陆续看到一些新项目取得进展。从供给侧看，关于供给的减量，大多已经在8-9月份兑现，接下来可能是修复、回升、增加状态。

一是当前仍然是旺季状态，下跌属于交易预期，不稳定。从企业和三方咨询机构反映的订单和排产来看，需求强劲，且有望在11月份有所延续。从企业和贸易商反馈来看，优质货源比较紧张，好货升水幅度较大。当前节点是一个强现实、弱预期状态。在这种情况下，下跌是在交易对未来需求的悲观预期。这样的预期交易并不稳定，易受预期波动冲击，易发生反复。

二是当前价格下跌幅度过大过快，有透支风险。2025年需求仍有较高增速，新增供给在年底和明年上半年释放后会进入阶段性空窗期，碳酸锂供大于求局面会较今年有所改善，悲观预期也会有所修复。如果价格跌破7万，供给端成本压力增大，新增和存量供给项目都有更大可能出现收缩，供需关系会有更大改善可能。我们认为，6-6.5万元/吨或是本轮周期底部区域。这样的一个价格水平应该有疲软的基本面配合，而非在需求仍旧强劲的情况下仅依靠预期实现。

尽管从供需展望和年末年初需求疲软预期来看，碳酸锂还有下跌空间，但条件应该是事实上疲软的基本面，下跌的阶段并非是现在。当前下跌速度过快，含有对未来弱预期交易的透支风险。因此，我们对碳酸锂在短期内继续大幅下跌持谨慎态度。不过，碳酸锂在当下也缺少反弹的驱动，在当前节点并不认为碳酸锂有大的反弹空间。综合来看，碳酸锂应该呈震荡下跌状态，下跌过程中的反复会较常出现。

风险提示：

资金提前交易预期，需求端超预期