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投资要点
1
云：IT专业化分工必然产物
云计算本质：IT产业专业分工的必然产物。
云计算通过对底层IT能力的抽取&封装、统一部署，使得企业能够随时随地、按需获取IT资源，同时使得企业能够进一步聚焦业务层面的工作，而不用考虑底层的IT能力实现，这将显著提升企业的业务运营效率，并降低企业的IT支出成本。和市场经济环境下传统行业分工一样，云计算的出现，本质是IT能力在企业市场分工方式的再次优化，其对企业IT的影响主要体现在如下两个方面：
云计算目标客户：中短期中小企业意愿最高，长期大型企业客户是绝对市场主力。
目前在全球企业IT支出结构中，大型企业支出占比大约为85%~90%，是绝对的主力。公有云其在发展的早期，借助技术、成本等层面优势将中小企业发展成其主力客户群。从长期来看，公有云作为IT产业专业分工的产物，我们认为大型企业仍将是公有云的核心、主力客户群，大型企业对公有云的接受意愿和部署程度，是公有云市场长期持续发展的最主要指标。
云计算产品形态：
理想情况下，云计算作为一种基础IT资源，能够帮助企业随时随地、按需获取IT能力，并实现上层业务能力在不同应用场景之间的平滑迁移，而完全不用考虑底层的IT实现。但考虑到企业既有的IT业务系统，底层各平台之间的融合度，以及大型企业短期的业务属性差异和内在安全担忧，我们认为上述理想模型的实现，将是一个渐进的过程。因此，中短期来看，我们预计云计算的产品形态更可能呈现如下形态：
2
发展：大企业渗透率提升带来云市场中长期强劲增长动能
市场现状：全球公有云市场仍处早期阶段
全球市场：公有云规模突破1000亿美元。
Gartner统计数据显示，2017年全球公有云市场规模（仅考虑IaaS、PaaS、SaaS三个核心产业环节）为1047亿美元，较2016年同比增长26.8%，其中北美市场依然为发展的主力：
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产品结构：
IaaS（基础设施即服务）、PaaS（平台即服务）、SaaS（应用即服务）分别为347、114、586亿美元，分别同比增长36.6%、26.6%、21.6%。
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区域结构：
目前北美市场仍是云计算发展的前沿，占据全球公有云份额比重高达59.5%，其次为欧洲（21.5%）、亚洲（12.0%）。
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竞争格局：
在全球IaaS市场，亚马逊一家独大，份额占比高达44%，2017年实现收入174亿美元，其次为微软、阿里、谷歌等。SaaS市场，在企业协作、HRM、CRM等各细分板块，市场主要份额由微软、salesforce、workday等厂商占据。
国内市场：公有云规模接近250亿元，发展显著滞后于欧美市场。
根据信通院统计数据，预计2017年国内公有云市场规模将接近250亿元，同比增长45%，从市场绝对体量来看，国内公有云市场仍处于早期阶段，整体发展速度显著滞后于欧美前沿市场。市场份额结构方面，目前在国内IaaS市场，阿里云一家独大，份额占比接近50%，而SaaS市场的发展则更为滞后，市场格局亦较为分散。
市场发展阶段：全球公有云市场渗透率仍处于较低水平。
如果以各地区公有云支出/企业IT支出占比来定义市场公有云透率水平，2017年美国市场、全球市场、国内市场公有云渗透率分别为12.7%、7.6%、4.7%，数据端的表现反映出：发展最前沿的美国市场公有云渗透率仍处于较低水平；国内市场显著落后于美国市场，在发展阶段上约滞后4~5年左右。
市场发展：欧美大企业上云已经全面开启
市场增长动能：欧美市场公有云增长动能开始逐步向大企业切换。
在前文分析中，我们已经明确提出，大型企业向云计算迁移的意愿和力度，是全球云计算市场中长期是否继续高速增长的核心决定性因素。从市场调研端的数据，以及部分代表性企业业绩简介反馈来看，我们倾向于认为，欧美大型企业向公有云迁移的意愿和速度正显著改善：
市场未来预期：预计2020年全球公有云市场突破2000亿美元，并迎来新一波增长高峰。
根据2017年报披露数据，2018年全球主要云计算厂商资本支出将超过700亿美元，显示出对云计算产业长期发展前景的看好。伴随着欧美地区大型企业开始快速向云端迁移，并结合当前企业市场较低的云计算渗透率水平，我们预计未来5年，全球公有云市场增速将继续维持高位，未来三年全球公有云市场CAGR预计维持在20%以上：
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全球&美国市场：
2020年迎来新一轮增长高峰。
2017年美国公有云市场渗透率已经达到12.7%，按照目前的发展速度，并考虑大型企业向云端迁移的全面启动，我们预计到2020年左右，美国公有云市场渗透率将触及20%的临界点。按照市场规律，当达到20%的临界值后，预计美国公有云市场增速将进一步加速，从而迎来新一轮的高速增长期。按照上述测算，预计到2020年，美国公有云市场规模将超过1100亿美元，较目前增长超过80%，三年CAGR约为22%。同时预计2020年全球公有云市场规模将超过2000亿美元，较目前增长近1倍。
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国内市场：2020年预计突破100亿美元。
从代表性厂商阿里云的客单价和付费客户规模等指标来看，目前国内公有云市场主力客户仍主要以中小企业为主，按照当前国内云计算产业发展速度，国内大型企业向云端的迁移预计将在4~5年后启动。未来数年，信通院预计国内公有云市场依然能持续维持30%以上的收入增速。我们认为，未来5~10年依然是国内云计算市场保持高速增长的黄金时期，产业高景气度持续时间将显著长于欧美发达市场。同时我们预计到2020年，国内公有云市场渗透率将接近11%，对应规模将超过110亿美元，较目前增长近2倍。
3
格局：重塑全球IT产业格局，市场将围绕云计算一线巨头展开
在上文中，我们已经就全球云计算产业当前发展阶段、未来产品形态、市场增长可能等因素进行了分析，在本部分内容中，我们将遵从云计算的典型产业链结构分类方式，分别对IaaS、PaaS、SaaS、外围基础设施&云服务等产业核心环节展开分析，分析内容包括各环节演进路径、市场竞争格局、未来产品形态等核心因素。
IaaS：少数巨头主导
竞争格局：同一区域市场允许少数几家IaaS巨头共同存在。
结合大型企业对云服务的安全担忧，大型企业内部业务属性差异，以及IaaS环节本身突出的规模效应等。我们认为，在单一的地理市场，市场将允许少数几家IaaS巨头共同存在，一家独大或是遍地开花的竞争局面出现概率较低：
企业安全担忧&业务内在要求：
研究机构Rightscale近期的调查数据显示，大型企业倾向于同时使用多个云服务平台，其中生产环境中平均同时使用3.7个，测试环境中使用1.7个，合计4.8个。另外，从Intel的研究结论来看，基于安全、性能、数据量等维度指标的考虑，企业应结合采用公有云、私有云等实现自身内部不同属性业务的承载。
IaaS规模效应：
回到业务本身，IaaS业务涉及大量的资本性投入，以及复杂技术研发。IaaS的规模化部署能够显著提升资源利用效率，并降低运营成本，长期规模效应突出，中小厂商在该领域很难存活。
国家&地区产业政策：
IaaS作为云计算产业的底层基础设施，出于国家安全的考虑，各国&地区政府一般都倾向于由本国&地区的企业来主导。因此政策上的保护也可能对IaaS市场在区域上形成了一定的区隔。
产品形态：向PaaS全面扩展。
云服务厂商如果仅聚焦于提供单纯的IaaS服务，产品本身很难有差异化优势，借助增值能力提升产品价值更是艰难，容易在产业链中沦为底层管道，并和最终企业用户实现隔离。向上游延伸发展PaaS能力成为IaaS自然之举，从Rightscale调研数据来看，一个典型的例子就是，微软在上层应用服务能力方面的积累对IaaS业务的拉动极为显著，微软的成功经验也将进一步推动现有IaaS巨头全力发展PaaS能力。
PaaS：云计算产业核心环节，但较难独立存在
PaaS：云计算产业最核心模块。
在过去很长一段时间，相较于PaaS，市场显然给予IaaS、SaaS更多的关注，而PaaS在整个公有云市场的份额也相对较低，2017H1也仅为14%左右。从云计算各环节的功能定位来看，我们认为PaaS才是整个云计算产业的核心，其对IaaS、SaaS核心竞争力的发挥具有决定性作用：IaaS差异化优势建立需要依赖于PaaS，SaaS避免定制化泥潭亦需要依赖于PaaS对共性能力的抽取封装。某种意义上，掌控了PaaS，也即掌控了整个云计算产业的最核心环节。在上文中，我们已经指出，当前IaaS、PaaS、SaaS的界限正日益模糊，IaaS、SaaS厂商全力构建PaaS能力。
