早安！方正最新观点20171016

今天是2017年10月16日星期一，农历八月二十七。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将 为大 家带来：①宏观的 “黄金周消费平稳增长，消费升级趋势凸显” ， “欧美经济复苏共振，外需向好进出口改善——点评9月进出口数据” ， “ 融资需求回升社融信贷超预期，地产融资转向非标——点评9月金融数据 ” ；②债券的 “ 那些纷杂的外部流动性指标：我们应该看哪个” ；③机械 的 “ 成本增加促使快递公司调价，物流仓储自动化未来大有可为 ” ；④汽车的 “长城宝马意向合作：深度挖掘MINI的前世今生” ； ⑤ 强烈推荐：机械的 劲胜智能 、 精测电子 、 先导智能 、 隆鑫通用 、 今天国际 、 中联重科 、 柳工 、 徐工机械 、 昊志机电 、 劲拓股份 、 田中精机 ，电子的 深天马A ，旅游的 海南高速 ，计算机的 启明星辰 、 东方国信 、 海兰信 、 华宇软件 ，医药的 健帆生物 。

今年国庆恰逢中秋，双节叠加8天超长假期，在消费升级、产业加速变革、新业态、新服务、新模式发展驱动下，国庆黄金周消费实现平稳增长。旅游、观影等休闲娱乐消费火爆，线上线下融合进一步加快，提升消费体验。伴随着出口复苏和中上游企业盈利改善，居民就业收入提高对于消费的拉动作用逐渐凸显。

我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品有短期调整压力但从基本面和政策意图看幅度不会太大而且品种分化、债市短期交易时间窗口空间有限的判断。

下游地产销售偏低供地加快，汽车销售向好休闲娱乐消费火爆。 30城地产销售10月同比-63.4%，低于9月同比-44.7%。9月土地成交面积同比明显上升，100大中城市土地成交同比20.4%，高于8月同比-4.9%。9月最后一周车市表现良好，零售和批发在高基数的压力下仍同比增长2.0%和2.6%。黄金周期间居民消费火爆，电影票房收入同比大增41.86%；国内接待游客人数和旅游收入同比分别增长11.9%和13.9%；全国零售和餐饮企业实现销售额约1.5万亿元，日均销售额同比增长10.3%。集装箱运价指数同比放缓。

发电耗煤同比维持高位，水泥延续涨势机械火爆。 10月发电耗煤量同比增加29.0%，高于9月同比24.3%，同比增速维持在高位。钢厂高炉开工率结束连续5周的下跌，螺纹钢价格震荡走强。受环保整治影响，叠加旺季需求恢复，全国水泥价格普涨。超限超载治理带来新增需求、工程车复苏，驱动重卡和挖机等工程机械销量增速超预期。WTI原油价格震荡上行；有色价格高位震荡，锌价同比反弹而铜铝回落。

蔬菜猪肉价格同比降幅缩窄，人民币汇率稳中有升。 10月鲜菜和猪肉价格同比降幅缩窄，成品油和中药材价格均上升。央行本周净回笼资金1800亿元，系银行体系流动性充足所致。本周R007利率为3.3103%，较上周上升10.61个BP；DR007利率为2.8939%，较上周下降26.83个BP；10年期国债收益率为3.6540%，较上周上升4.04个BP。人民币汇率稳中有升。

风险提示： 地缘政治；美联储加息缩表；国内金融去杠杆；房地产调控；改革低于预期；债务风险。

事件： 以美元计，9月出口同比8.1%，预期10%，前值5.5%修正为5.6%；进口同比18.7%，预期14.7%，前值13.3%修正为13.5%；贸易差额284.7亿，预期380亿，前值419.9亿修正为419.2亿。以人民币计，9月出口同比9%，预期10.9%，前值6.9%修正为7.0%；进口同比19.5%，预期16.5%，前值14.4%修正为14.6%；贸易差额1930亿，预期2660.5亿，前值2865亿修正为2860亿。

点评：
1.核心观点： 9月美国、欧元区制造业PMI均创新高，在外需向好、内需偏稳背景下，加之低基数效应，9月进出口明显回升。分出口经济体看，对美国、欧洲、东盟等多数主要经济体出口增速均有不同程度上升，但对日本、香港等下滑。分出口产品类别看，七大劳动密集型产品出口增速由负转正，高新技术产品和机电产品出口受益欧美日新一轮设备投资周期启动延续复苏。在进口大宗商品方面，铁矿石、原油、铜等大宗商品量价齐升，钢材实物量进口增速大幅上升、而出口增速降幅扩大，这与环保限产、国内外价差等有关。展望四季度，虽然基数抬高对出口会有一定不利影响，但外需强劲将带动出口延续复苏。

我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品有短期调整压力但从基本面和政策意图看幅度不会太大而且品种分化、债市短期交易时间窗口空间有限的判断。

风险提示： 贸易保护主义等。

社融大幅超预期和前值，主因是企业中长期贷款和房企表内融资渠道受限后转向非标。9月社融环比增加3581亿元，其中非标环比增加2664亿元，信托贷款+委托贷款环比增加2124亿元。信贷小幅超预期和前值，居民贷款是主力，实体经济融资需求旺盛企业中长期贷款回升至5029亿元，政府严管消费贷尚未体现在数据上。信贷社融持续超预期，叠加外汇占款企稳，M2同比增速8个月以来首次反弹。9月整体流动性“中性平稳”、结构性差异有所缓解，央行 “削峰填谷”意图明显。

我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品有短期调整压力但从基本面和政策意图看幅度不会太大而且品种分化、债市短期交易时间窗口空间有限的判断。

风险提示： 国内金融去杠杆；房地产调控。

1.1）如果我们想监测利率，最权威的指标是央行口径的外汇占款，次权威的指标是全金融机构口径外汇占款和外汇储备；

2）如果我们想监测汇率，最权威的指标是代客结售汇，次重要的指标是银行结售汇和代客收付款。

2.外汇占款：
1）外汇占款的边际和人民币汇率的边际非常相关，根本上取决于中国和海外的资本回报率的差异，海内外的货币政策是外汇占款的阶段扰动项；

2）金融机构外汇占款与央行外汇占款之间的差额主要来源于金融机构未向央行结汇的部分，而央行口径的数据更为重要；

3）外汇占款的多寡在很大程度上影响了央行的操作，也是近年来央行的投放方向转为净投放的根本原因；

4）外汇占款和外汇存款二者并无交集；

5）如果我们通过外汇占款观察流动性，商业银行直接与海外经纪商交易以及央行买卖货币是两个可能导致错判的因素。

3.外汇占款和外汇储备主要的不同是：外汇占款是历史记账法，外汇储备是公允价值动态记账法。

4.银行结售汇：
1）银行结售汇顺差总体来说取决于代客结售汇顺差，但根源还是中外资产回报率的相对变化；

2）结售汇和外汇占款的的差异集中在商业银行在银行间外汇市场的交易上。

5.代客收付款：
1）代客涉外收付款与代客结售汇大体同源，但也存在差异；

2）结汇率、售汇率衡量居民结汇、购汇意愿不够准确。

风险提示： 黑天鹅事件导致人民币汇率单边贬值，外资流入流出速度过快对汇率及外汇占款造成冲击。

事件： 中通快递和韵达快递近日发布公告，决定调整快递价格。

点评：

快递价格调整主要因为快递运输成本增加，人工成本提升，原材料上涨等多种因素造成，我们认为在人口红利消失，劳动成本上升的大环境下，物流仓储自动化未来将成为快递和电商发展的大势所趋。

快递公司群雄逐鹿，得自动化者得天下： 随着快递行业劳动成本上涨，快递包裹单价逐年下降，整个快递行业利润率下滑明显。快递行业愈演愈烈的竞争将促使行业重新洗牌，自动化程度更高的公司将脱颖而出。

电商行业爆发，物流仓储自动化需求旺盛。 我国网络购物用户规模急剧增加，从2009年的1.25亿人到2015年的4.1亿人，年均增速27%，网络购物的交易额也以每年40%以上的速度增长。像“双十一”、春节这种关键时节点，传统的“人工+机械”的物流仓储方式远不能达到高速增长的电商零售行业需求。对标采用自动化智能立库系统的美国的亚马逊，以京东为首的国内电商纷纷加大自动化立体仓储的设备投入。

盈利预测与评级 ：我们认为工厂自动化物流，电商和快递公司将成为物流仓储自动化行业高速发展的三大引擎，整个市场空间将达到千亿以上，重点关注 今天国际，音飞储存、诺力股份、东杰智能、潍柴动力、软控股份、永利股份、山东威达、五洋科技 等。

风险提示： 物流仓储自动化行业渗透率不及预期，下游企业需求下降。

对长城来说：
1.聚焦SUV战略曾让长城取得了空前的成功。长城并非乘用车市场的先发者，但聚焦策略使得公司成为上一轮SUV热潮当中的最大赢家，从后来者跃居自主品牌领先者。

2.自主品牌纷纷崛起，SUV市场蓝海变红倒逼长城找寻新的战略突破。但近几年来其他自主品牌的学习效应明显，纷纷发力SUV市场使得长城市份额面临较大压力。

3.合资成为众多策略当中最有效的手段。近几年国内自主品牌奇瑞、吉利、众泰、江淮纷纷找到了海外合资伙伴，合资在技术背书、品牌提升等方面均有很强正面效应。

对宝马来说：
1.中国豪车市场高速增长。渗透率自2010年的6.01%提升到2016年的9.39%，销量从2010年的67万辆，提升到2016年的216万辆。

2.BMW品牌竞争力稳定但略显单薄。以BBA为代表的一线豪车品牌竞争格局稳定，但二线品牌凯迪拉克、林肯、沃尔沃的高速增长使得BMW单一品牌略显单薄

3.MINI有望成成为二线豪华品牌新的崛起者。如能顺利国产价格下沉，MINI的品牌力、产品力有望使其在国内销量有望大幅度提升。

负极： 对锂电池性能起决定性作用的关键材料。负极的比容量和工作电压直接决定锂电池的能量密度，是最重要的电池材料之一。虽然硅基等合金类负极已开始应用，但主流的负极材料仍然是天然和人造石墨，其中人造石墨凭借更好的循环寿命和倍率性能，渗透率在不断提升。

具备高技术壁垒。 市场一直认为负极是“最简单且附加值最低”的电池材料，实际情况并非如此。人造石墨的制备需要经过“破碎、造粒、石墨化、筛分”四个大工序和十余个小工序，其中的造粒和石墨化两个环节都有很高的技术壁垒。负极企业需要：1、选择合适的原料和配比；2、具备对颗粒粒度和形貌的设计和控制能力；3、掌握向石墨化炉中堆填物料的方式、使用合理的升降温曲线，才能获得期望中的性能指标

得益于产品差异化和不透明的成本结构，盈利能力稳定。 由于不同应用场景对负极的要求不同，且还需要与电解液、正极匹配，因此负极不但型号众多、价格分布也非常宽，低端产品不到2万元/吨，高端产品高达7万元/吨以上，盈利能力差距也非常大，普通产品吨盈利不到0.5万元，高端产品吨盈利达1.5万元以上。由于原材料品味和收得率的不同以及石墨化环节的差异，负极的成本构成非常不透明，增加了电芯厂压价的难度。得益于产品的高度差异化和不透明的成本结构，负极行业的盈利能力非常稳定，毛利率一直维持在30%左右。

通过工艺创新优化和产业链整合，成本有进一步下降空间。 负极企业可从两个方面降低成本：1、创新和优化工艺，提高收得率；开发新的技术，降低石墨化环节的耗电量；2、加强对产业链各个环节的控制。如杉杉科技、贝特瑞自建石墨化基地，掌控石墨化环节；杉杉科技在宁德、包头建设一体化基地，集中原材料加工、生料加工、石墨化加工、碳化到成品加工等所有环节于一地、降低运输费用等。

投资建议： 负极行业的市场集中度高，“三大五小”的竞争格局、和电芯企业之间的绑定关系都已经初步形成，绑定电芯龙头的负极企业，发展前景更佳。随着星城石墨被收购和璞泰来（紫宸）、凯金能源的IPO，负极企业的证券化在不断加速。上市公司中，我们较看好比亚迪的主要负极供应商 中科电气 （星城石墨）以及CATL的主要负极供应商 杉杉股份 （上海杉杉科技）。另外建议关注老牌的天然石墨龙头 贝特瑞 和ATL/CATL的主要供应商、成立仅五年即将上市的 璞泰来 和 凯金能源 。

风险提示： 竞争格局恶化，售价大幅下滑；原材料涨价的压力无法向下游传导；新能源汽车产销量不达预期。

事件： 公司公告2017年前三季度业绩预告，公司预计净利润为41271.53万元~42071.53万元，同比增长417.13%~427.15%，第三季度净利润11000万元~11800万元，同比增长274.02%~301.22%。

点评：

公司前三季度业绩增长主要来自创世纪，CNC设备销售稳步增长，玻璃机和扫光机等开始批量供货，同时本部的精密结构件业务进行压缩整合，金属结构件良品率稳步上升。公司前三季度业绩预告略低于市场预期，主要由于部分存货尚未确认收入。根据2017年劲胜智能中报，劲胜智能存货为34亿元，其中发出商品和自制半成品分别是11.69亿元和12.67亿元。从整个行业来看，CNC行业受益 “双玻璃盖板+金属中框”的技术路线在新一代手机渗透率提升，目前正处于高速发展阶段，2017年金属CNC市场空间约113亿元，同比增长27%。创世纪是CNC设备的领军企业，未来有望充分享受行业增长和市场集中度提升带来的红利。

盈利预测与评级： 预计公司2017-19年净利润为5.55，8.07和10.60亿元，对应EPS为0.39，0.56和0.74元/股，对应PE为23、16、12X，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示： 原有业务市场下滑风险；玻璃机等新业务拓展不及预期；股权治理风险。

事件： 公司公告2017年前三季度业绩预告，前三季度完成盈利1.05亿元-1.2亿元，同比增109.81%-139.78%；2017年三季度单季实现盈利5254.97万元-6754.97万元，同比增156.26%-229.41%。

点评：

作为国内显示面板检测设备龙头，公司优先受益下游高景气；且公司股权激励落地，内在发展动力充足，盈利能力持续稳健增长。公司业绩预告与中报中业绩指引基本一致，符合预期。

行业高景气确立，公司内部激励到位，高增长有望持续。 在全球产能向大陆转移、生产设备进口替代加速和OLED 全面屏工艺方案推进等多因素共同作用下，国内显示面板设备行业迎来红利释放期。公司作为国内面板检测设备龙头，股权激励计划落地，内生发展动力充足，高增长有望持续。

进入苹果供应链，战略意义重大。 获得苹果供应商代码，正式纳入苹果的供应商体系，公司在国内市场的领先地位将进一步扩大：①公司强大技术实力得以体现，检测产品在国内主要面板厂商中的核心地位进一步巩固；②将带来明显的品牌效应，有利于公司在非苹果客户及其供应商体系中的业务拓展。

产品梯次完善，持续增长动力充足。 公司产品梯次完善，后续增长动力充足。电讯化作为公司传统强项维持稳定增长，AOI 业务快速发展已进入收获期，OLED 屏幕相关设备已实现产品化。同时，持续的高研发投入奠定了公司平板显示各制程生产中的领先地位。目前公司 Module 段产品已臻成熟，Cell 段正快速放量，并已成功进入 Array 段设备生产。

投资建议： 预计公司 2017-2019年归母净利分别为1.55、2.27和3.13亿，同比增56.64%、46.55%和38%。对应EPS 为1.84、2.70、3.73元，对应PE 分别为57.67、39.35、28.52倍。公司盈利能力和盈利增长可持续性均增强，维持强烈推荐评级。

风险提示： 国内面板厂投资不及预期，潜在竞争对手进入。

受人民币升值影响，公司三季报业绩低预期： 根据公司三季报业绩快报，公司2017年前三季度实现营业收入72.68亿元，同比增长21.00%；实现归属母公司净利润6.91亿元，同比增长5.75%；实现扣非后归属母公司净利润5.98亿元， 同比下降4.33%。净利润增速下滑的主要原因是受人民币对美元汇率升值影响，形成汇兑损失0.88亿元,使财务费用较上年同期增加1.16亿元，扣除这部分的话，公司净利润同比增长仍在20%以上。公司“一体（摩托车+发动机+发电机组）两翼（无人机+通航发动机、新能源机车+核心零部件）”战略效果初步显现，虽然短期受汇率影响，业绩增速有波动，但公司未来业绩有望继续保持快速增长。

从分类业务来看，传统业务表现依然亮眼： ①摩托车业务实现营业收入 30.65 亿元，同比增长 19.39%。摩托车业务出口占比60%以上，充分消化国内摩托车行业的低迷。同时公司是宝马摩托车在中国大陆地区唯一战略合作伙伴，公司的宝马大排量踏板车项目，计划 2017 年下半年完成 SOP 工作，完成量产条件准备，年底前实现产品上市。②发电机组业务实现营业收入 11.78 亿元，同比增长 17.20%；其中，小型家用发电机组业务实现营业收入 5.55 亿元，同比增长 23.77%；大型商用发电机组业务（广州威能机电有限公司）实现营业收入 6.22 亿元，同比增长 11.91%。公司将在IDC数据中心、通讯基站、商业中心和一带一路出口基础设施建设等方面扩大市场份额，并在分布式能源领域取得突破，从备用电源提供商向常用发电电力提供商转变。③发动机业务实现营业收入 18.64 亿元，同比增长 14.24%。

新业务之一： 四轮低速电动车业务是公司近两年拓展的业务，短期增速下滑，长期来看有望恢复增长。受国家制定四轮低速电动车技术标准进程的影响，市场销量下滑，导致公司四轮低速电动车业务增速放缓，公司前三季度实现销量 3.54 万辆，同比下降 1.68%，实现营业收入6.97 亿元，同比增长 5.75%，但从单季度来看，第三季度已经开始在回暖。我们认为四轮低速电动车是摩托车和电动自行车的升级产品，能够满足农村和三四线城市的用户需求，预计随着国家标准的逐步落地，行业有望重回增长轨道。

新业务之二： 汽车轻量化核心零部件业务保持快速增长。公司前三季度实现营业收入 2.23 亿元，同比增长 105.58%。汽车轻量化核心零部件已与长安福特、一汽大众、上海通用等先进汽车企业签订了合作协议，向其提供高技术含量的缸盖、缸体等发动机零部件产品。捷豹路虎缸盖加工项目按计划顺利推进。

新业务之三： 通航业务即将进入业绩贡献期。1）无人机业务：公司以农业植保为突破口，公司XV-2型植保无人直升机在珠海隆华实现了小批量量产，目前，已累计完成20架XV-2型无人直升机的量产制造工作。在农业植保服务方面，实现了从集中单机作业到分组单机作业的模式完善，已累计植保作业服务面积达近万亩。2）通航发动机业务：CMD22航空发动机产品已获得意大利民航局（ENAC）颁发的RPOA（有条件生产许可）认证，制造的发动机主要用于TC认证需要。CMD22产品已按EASA要求完成了模拟试验，EASA已经批准CMD22的正式耐久试验计划，预计能按计划获得EASA的TC认证。公司用于无人直升机的40KW 专用航空汽油发动机已实现批量生产。

投资评级与估值： 预计公司2017-2019年归母净利润为9.3、12.2、14.4亿元，对应EPS为0.44、0.58、0.68元，对应PE分别为18.3、13.9、11.8倍，业绩稳定增长，估值便宜，维持强烈推荐评级。

风险提示： 人民币持续升值带来汇兑损失；公司新业务拓展低于预期。

1）业绩符合预期，保持高速增长。 公司为锂电设备行业龙头，深度受益新能源汽车行业高景气度和锂电行业扩产能，在手订单饱满，业绩高成长确定性强。

2）分段整包趋势下，公司业务链完备，拿单能力强。 ①研发实力雄厚，实现了前段、中段的近乎全业务链覆盖；②收购泰坦新动力，补齐后段的业务短板。③在分段整包模式渐成趋势的背景下，公司业务链完备，形成了很强的拿单能力。

3）下游分化在即，得大客户者得未来。 公司客户结构优良，强者恒强。公司已与ATL、CATL、松下、SONY、BYD、三星等下游主要大客户建立长期战略合作关系。公司4月份获得银隆11亿大额订单，在行业集中度逐步提高的大背景下，公司持续获得大额订单，盈利水平进一步优化，龙头地位进一步巩固，强者恒强。

4）锂电设备行业景气度持续性超预期。 ①新能源汽车全球化趋势来临，各国纷纷出台政策推动新能源汽车产业发展，各国车企纷纷推出新能源汽车产品规划。②储能市场空间巨大，政策加码叠加锂电池降价，储能市场爆发在即。③市场对锂电池的需求大大增加，锂电设备市场空间进一步打开。

5）投资建议： 考虑收购泰坦后，2017-19年备考净利润分别为677.45、1040.66、1373.94百万元，备考EPS分别为1.50、2.30、3.04元，对应PE分别为46.54、30.30、22.95X。维持强烈推荐评级。

风险提示： 新能源汽车发展低预期，行业竞争加剧。

事件： 公司公告2017年前三季度业绩预告，公司预计净利润为6000万元~6300万元，同比增长61.60%~69.68%，第三季度净利润3800万元~4100万元，同比增长583.33%~637.28%。

公司前三季度业绩预告略高于之前中报预测，公司前三季度在新能源动力锂电智慧物流和智能制造领域订单规模和完成结算规模大幅增长所致。

优秀是一种传承，进军锂电立库自动化行业。 公司立库产品目前已经渗透进入锂电企业龙头公司比亚迪，并有望逐渐扩展到其他锂电企业。未来将伴随中国锂电行业发展高速增长，按照1GWH设备投资8亿元计算，未来锂电设备市场空间有望达到500亿元，而后端自动化装备市场规模约50亿元，公司有望分享锂电自动化盛宴。

股权激励，共赢发展。 公司拟授予91名核心人员共计157万股。2017年解禁条件是以16年净利润为基数，2017年净利润增长不低于15%，根据中报公告，公司目前在手订单约10亿元，其中烟草占比约70%，动力锂电池订单占比约23%，这些优质订单对公司业绩提供有力保证。

盈利预测与评级： 预计公司2017-19年净利润为0.91，1.27和1.71亿元，对应EPS为0.59，0.83和1.11元/股，对应PE为48、34、25X，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示： 现有业务竞争加剧，新业务拓展不及预期。

事件： 公司公告2017年前三季度业绩预告，前三季度完成盈利12.5亿元-13.3亿元；三季度单季实现盈利1.2亿元-2亿元，同比增250.49%-484.15%。

点评：

公司2017年上半年出售环境产业，充分计提坏账准备，轻装上阵；随着工程机械行业高景气持续，公司盈利能力逐步加强。前三季度盈利情况符合预期。

资产质量明显优化，聚焦工程机械核心业务有望重新奠定行业龙头地位。 公司上半年计提资产减值损失87亿元，同时集中处理低毛利率高龄库存有关，在充分计提资产减值损失和集中处理高龄库存后，公司资产质量彻底改善。在将环境业务80%股权出售后，公司可利用投资收益聚焦工程机械传统主业，该板块后期持续发力将快速提升市场占有率。

工程机械行业持续高景气，三季度单季盈利情况表明该业务盈利能力已显著恢复。 工程机械行业持续高景气，2017年1-9月挖掘机行业销量10.19万台，同比增100.15%，三季度行业淡季不淡显现明显。受益行业高景气，2017年前三季度公司工程机械业务营收同比增约75%，其中混凝土机械和起重机械增幅均有较大幅度增长。在二季度出售环保业务部分股权后，公司三季度单季盈利1.2亿元-2亿元，表明公司工程机械板块盈利能力已显著恢复。

激励体系完善员工积极性充分调动,双重考核有利于公司盈利能力持续提升。 公司推出2017年股票期权和限制性股票激励计划，该计划涵盖广泛且从公司和员工两个层面对行权或解除限售条件进行了严格限制，有利于公司盈利能力的持续提升。

投资建议： 预计公司2017-19年归母净利为15.27、16.88和18.86亿元，同比增-263.61%、10.48%和11.73%。对应EPS分别为0.20、0.22和0.25元，对应PE分别为23.56、21.33和19.09倍。公司轻装上阵，工程机械业务盈利能力有望快速恢复。维持强烈推荐评级。

风险提示： 固定资产投资大幅下滑，海外业务拓展遭遇挫折。

事件： 公司公告2017年前三季度业绩预告，2017年1-9月盈利区间为2.78亿元-2.82亿元，同比增4327% ～4377%%；三季度单季实现盈利3,484万元～3,798万元。

点评：

公司受益行业回暖产品销量增长、期间费用率下行和海外市场顺利拓展，前三季度盈利大幅上升；三季度单季由于加强销售激励等原因，盈利小幅低于预期。

单季度盈利略低于预期，中长期发展基础进一步夯实。 判断3季度单季盈利能力小幅低于预期主要源于①公司加强市场拓展，销售费用略有上升，② 公司加强内部激励机制，强化内部发展动力以及③加大起重机等弱势业务的应收账款计提力度。上述措施短期内弱化公司盈利能力，但有助于进一步夯实发展基础。

行业需求回暖持续超预期，公司主导产品市场份额稳步提升，产品结构进一步优化。 ①2017年1-9月挖掘机行业销量10.19万台，同比增100.15%；前8月装载机行业销量58832台，同比增43%，行业景气度持续超预期， 3季度淡季不淡现象明显；②公司报告期内对营销组织实施了变革，主要产品市场份额上升。③主导产品中毛利率更高的挖机占比提升，预计全年至少可与装载机销售额相当，公司产品结构不断优化。

全面国际化战略稳步推进，海外市场收入持续增长。 公司产品具备全球竞争力，装载机、挖掘机等产品线出口市场份额进一步提升。受益国家一带一路战略的大力推进，未来数年海外业务收入占比有望进一步提升至40%。

投资建议： 预计2017-2019年归母净利润分别为3.71、5.26和8.08亿元，同比增653.12%、41.65%和53.76%。对应EPS分别为0.33、0.47和0.72元，对应PE分别为27.66、19.53、12.7倍，维持强烈推荐评级。

风险提示： 固定资产投资快速大幅下滑，海外业务拓展遭遇重大挫折。

事件： 徐工机械公布2017年前三季度业绩预告，预计2017年前三季度盈利75000-80000万，第三季度盈利19969万-24969万。

点评：
（1）行业回暖持续超预期，公司业绩保持高速增长 。①行业景气度超预期。2017年1-8月全行业汽车起重机销量12914台，同比增113%。②公司业绩保持高速增长。公司预计2017年前三季度盈利75000-80000万，同比增长353%-383%.

（2）经营改善，报表修复，业绩弹性巨大。 行业持续景气，公司毛利率进入上升通道，期间费用率进入下行通道，资产减值损失对利润表的蚕食比例下降。

（3）产品结构升级、产业机构优化以及海外市场快速发展，公司长期发展逻辑清晰，后劲十足。

（4）投资建议： 预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.08、14.54和18.61亿元，同比增383.40%、44.21%和27.97%。对应PE分别为26.62、18.46和14.42倍。

风险提示： 固定资产投资大幅下滑，海外业务拓展遭遇重大挫折。

事件： 公司公告2017年前三季度业绩预告，公司预计净利润为5450万元~5980万元，同比增长1.25%~11.10%，第三季度净利润1560万元~1900万元，同比增长25.65%~38.95%。