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证券市场周刊
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只有盈利稳定、经营现金流稳定、股利支付率稳定的公司才适合采用股息率估值，才是真正的高股息资产，实际上，这种公司少之又少，价值股只能算是最接近的一类公司。
这两年
A
股高股息资产备受投资者青睐，
2023
年的煤炭股，
2024
年的银行股、水电股、核电股频创新高。
什么是真正的高股息资产？投资者需要注意规避伪高股息资产。
股息率是什么？很简单，股息率就是一年内分红金额与市值的比例，股息率
=
一年内每股分红金额
/
每股股价
=
一年内分红总额
/
市值。
股息率可以理解为存款收益率。假设你用
100
万元买入一只股票，这只股票每年稳定分红
10
万元，这家公司的股息率是
10%
。分红后，你可以获得
10
万元股息（不考虑税费），同时持有的股份数量不变。
但分红需要除权除息。仍用上文的例子，分红后，你可以获得
10
万元股息（不考虑税费），持股数量不变，但是市值变为
90
万元（
100
万元
-10
万元）。
当然有用。一是分红可以实际收到真金白银；二是公司盈利稳定的话，股价大概率可以填权，也就是股价会上涨。如果股价不填权，保持分红比例不变的话，股息率会提高，从
10%
提高至
11%
（
10
万元
/90
万元）；九年后，股息率提升至
100%
。分红复投的话，收益率会更高。因此，虽然分红需要除权，但是依然非常重要。
股息率与净利润有什么关系？股息率
=
一年内分红总额
/
市值
=
净利润×股利支付率
/
市值。分红金额由净利润和股利支付率决定，因此公司如果想保持高股息，必须保持盈利稳定、分红稳定、股价不大幅上涨。
即使净利润稳定的公司，如果股利支付率波动大，分红依然不稳定。有些公司会选择某一年实施特别分红，使得股利支付率大于
100%
，这时候需要注意，这种状况肯定不可持续。
很多人喜欢看资产负债表的未分配利润金额，认为只要上市公司未分配利润多，就有分红能力，这不是专业投资的观点。未分配利润代表的是公司过去赚来的利润，这些利润有没有赚回现金、是否用于扩大再生产、是否用于投资，都可能影响公司的分红能力。
比如
A
公司，截至
2024
年三季度，账面未分配利润高达
555
亿元，占净资产的比例高达
66%
，同时
2021
年至
2024
年前三季度累计实现归母净利润
162
亿元，但是公司
2021
年至今现金分红金额为零。
为什么呢？因为截至
2024
年三季度，公司账面货币资金仅为
133
亿元，占总资产的比例不足
4%
。公司存货账面余额为
1243
亿元，占总资产的比例为
36%
；投资性房地产余额为
1206
亿元，占总资产的比例为
35%
。可见公司虽然赚了很多钱，但是钱都用于扩大再生产，变成了账面的存货和投资性房地产了，并没有钱用于分红。
因此，未分配利润多不代表分红能力强。当然未分配利润少，说明公司也没有分红能力，毕竟分红是以利润为基础的。
真正的分红能力不是一个指标，而是结合资产负债表、现金流量表的综合指标。
如上文所述，上市公司分红的基础是净利润，如果上市公司想要保持高股息，那么净利润要稳定，股利支付率也要稳定。
备受投资者追捧的银行类资产，盈利相对稳定，只要保持稳定的股利支付率，分红金额就相对稳定了。
比如工商银行，
2015
年至今，虽然营业收入近三年有所下滑，但扣非归母净利润稳定增长，由
2015
年的
2745
亿元增长至
2023
年的
3614
亿元，属于盈利稳定的资产。展望未来，只要不发生特殊事件，工商银行的归母净利润依然可以保持稳定。
2015
年至
2023
年，工商银行股利支付率均为
30%
，未来只要保持这样的年度股利支付率，那么工商银行现金分红金额就稳定增长。
对于盈利不稳定的周期性资产，这就不属于高股息资产，比如煤炭股、石油股。
以
B
公司为例，近几年受益于产品价格上涨，公司扣非归母净利润大幅上涨，
2019
年至
2023
年分别为
572
亿元、
214
亿元、
682
亿元、
1403
亿元、
1252
亿元，公司在
2022
年
-2023
年现金分红金额分别为
1091
亿元和
543
亿元。假设公司未来产品价格大幅下降，盈利大幅下滑，现金分红金额可能会大幅下滑至
500
亿元，甚至更低，股息率相应就会大幅下降。
盈利质量如何一般指上市公司经营现金流高低，可以用净现比来表示。经营现金流净额不能为负，这是公司的造血能力，也是分红能力的核心指标。上市公司有了足够且稳定的经营现金流，才有分红能力，这也是价值股的核心。
银行、水电、核电等行业的上市公司的经营现金流都非常优秀，这也是它们分红能力的核心来源。
比如长江电力，
2020
年至
2024
年前三季度经营现金流量净额分别为
410.37
亿元、
357.32
亿元、
309.13
亿元、
647.19
亿元和
476.48
亿元，均远大于当年度产生的净利润。
事实上，盈利质量高不仅是分红资金的来源，也是很多公司成长的资金来源，可以说盈利质量高的公司才值得投资。
资产负债表质量是指资产负债表的整体情况，核心指标是有息负债要少，甚至没有有息负债。有息负债包括银行借款、发行的债券等等，这些钱是必须还的，现在不还不代表以后不还，归根结底是要还的。
当然，资产负债表质量跟商业模式有关，像银行这种经营负债的高杠杆业务，有息负债规模及比例是很高的。而对于水电来说，前期投资规模巨大，基本上也是靠银行贷款完成投资，因此水电的资产负债表里有息负债规模也比较大。
比如长江电力，截至
2024
年三季度，公司货币资金余额仅为
65.59
亿，占总资产的比例为
1.15%
。同期短期借款
710.12
亿元，一年内到期的非流动负债
532.18
亿元，其他流动负债
58.53
亿元，长期借款为
1571.91
亿元，应付债券
162.68
亿元，有息负债合计
3035.42
亿元，占总资产的比例为
53.31%
。可见长江电力资产负债表压力较大，好在造血能力强大，经营现金流净额远超净利润。
再看上文提到的
A
公司，为什么三年一期累计实现归母净利润
162
