【轻工-雷慧华】豪悦护理：分享客户成长红利，ODM业务模式优势明显

■业绩预告：公司2020年归母净利润预计为5.9亿元-6.2亿元，同比增长87.11%-96.63%。扣除非经常性损益净利润5.6亿元-5.9亿元，同比增长81.97%-91.72%。根据我们测算，2020Q4公司归母净利润预计约为0.98亿元-1.28亿元，YoY-10.9%~+16.4%，符合我们在此前深度报告作出的预判。我们认为，伴随行业需求的持续增长和公司产能的释放，豪悦的竞争力将持续增强。
■分享产业链客户红利，我们判断公司收入规模有所增长：婴儿卫生用品方面，公司与国内头部品牌广泛建立合作关系，显著受益于下游客户的快速成长。国产品牌制造力和产品力增长，复合芯体逐渐受到市场的认可及偏爱，加上国牌渠道建设不断完善，新锐婴儿卫生用品品牌快速抢占市场。以核心客户Babycare为例，根据天猫监测数据，12月份销售额YoY+147%（行业YoY+9%），延续11月份高增趋势，品牌收入实现大幅增长。线上品牌份额来看，根据天猫监测数据，Babycare在婴童尿裤的市占率保持增长趋势，2019年12月仅为2.7%，2020年同期已提升至6.3%。女性卫生护理用品方面，公司借经期裤发明专利切入国际龙头品牌供应体系，经期裤相较于一般女性经期用品产品尺寸更大，使用量较小，品牌商倾向于与代工企业合作共享规模效应，公司受到国际龙头品牌青睐。根据天猫监测数据，2020年12月公司客户品牌高洁丝、苏菲的经期裤销售额YoY+220%、+157%，均实现翻倍增长，有望带动公司订单放量并逐步转化为收入。尽管上半年疫情期间口罩等高毛利抗疫物资对公司业绩贡献明显，但Q4相关产品占比较小，导致盈利增长有所放缓。
■新产能逐步投放有望释放业绩弹性：在产能利用率长居高位的情况下，公司2021年募投产能逐步完工投入生产，供应能力增强，有望进一步释放增长潜力。根据公开调研，20Q4公司年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目新产能设备陆续进场并调试。随着新产能布局的完善，产能瓶颈打开，根据招股说明书数据，募投项目投产后婴儿卫生用品产能增长80%，经期裤产能增长近270%，奠定未来收入增长基础。
■投资建议：豪悦与头部国牌婴儿纸尿裤品牌合作分享成长红利，通过经期裤专利绑定女性卫生用品头部大客户，且成本控制优于同行，产能扩张落地后，公司生产能力提升，业绩有望实现持续增长。预计公司2021年~2022年的EPS分别为6.63/8.07元，维持买入-A的投资评级。
■风险提示：原材料价格提升，出生率不及预期，行业竞争恶化

安信证券金融市场部销售通讯录