【郑煤机】传统煤机主业强者恒强，拟收购博世电机强势拓展汽车零部件板块【东吴机械】

透视先进制造 · 公众号 · · 2017-08-28 12:17

正文

事件

2017年中报公布，公司营收32.6亿元，同比+84%，归母扣非净利润1.6亿元，同比+286%，毛利率21.6%，同比+1.7pct，经营活动产生现金流净额7.5亿元，同比+132%。

投资要点

1 营收和利润改善显著，毛利率同比提升。

上半年公司完成亚新科等6家子公司收购，如果暂不考虑这几家公司，郑煤机上半年实现营收约22.3亿元，同比+26%，归母净利润约1.1亿元，同比+160%。行业层面，2017年前6个月规模以上煤炭企业主营业务收入13353.4亿元，同比增长37.6%，利润总额1474.7亿元，同比增长1968.3%。应收账款29.6亿元，金额同比+19%，占总资产17.9%，同比-34pct，并表所致，其中煤机板块回款同比增长52%。三费费率14.6%，同比+3.1pct，其中销售费用率4.9%，同比+0.7pct，管理费用率8.7%，同比-1.2pct，财务费用率1.0%，同比+3.6pct。

2 全年预期新增2亿吨有效煤炭产能，将有效增加煤机设备需求。

2017年上半年退出煤炭低端产能1.11亿吨占年度目标的74%，全年预期净增有效产能2亿吨左右。去产能主要是去无效低效产能，这部分产能对煤炭产量影响有限。国发[2016]7号文件印发以前开工建设的煤矿中，在增减挂钩、减量置换前提下，今年上半年已竣工达产新增产能9000万吨左右，下半年还有部分建设项目陆续投产，另外还将对部分优质产能煤矿重新核定生产能力，合计可新增产能约2-3亿吨。即使考虑去产能因素，也可净增有效产能约2亿吨左右，同时考虑设备更新+自动化率提升+新增产能设备需求，估算截至2020 年“三机一架” 煤炭综采设备的市场需求年约300-400亿元，CAGR10%，其中综采液压支架市场空间在160亿元左右，公司是该细分领域龙头，综合市占率30%%，高端产品市占率60%，持续去产能促使行业重新洗牌，看好公司市占率进一步提升。

3 亚新科完成收购，拟收购博世汽车电机业务拓展汽车零部件版图。

公司5月3日公告新的资产重组计划，以5.45亿欧元收购博世汽车电机业务，旗下业务主要包括用于汽油和柴油发动机的起动机和发电机，启停技术以及能源回收系统，可以与公司已经收购的亚新科电机形成有效的业务和技术协同效应。如果交易可以达成，公司汽车零部件业务版图将得到进一步的扩张，有利于提升公司在汽车零部件市场的行业地位，公司实现周期+成长双轮驱动。另外，今年3月22日，公司向包括郑煤机员工持股计划在内的5名投资者非公开发行的近1813万股A股股份办理完毕登记手续。本次参加员工持股计划的最终人数为323人，认购金额5305万元，认购价格8.68元/股，高于公司本轮停牌价，我们认为会起到一定支撑和托底效应。

盈利预测与投资建议

公司是河南省地方国企改革的龙头，2017年煤炭持续去产能+“一带一路”，有望给公司国内外带来超预期营收，另外收购亚新科和博世电机强势进入高端零部件市场，开启“周期+成长”双主业模式。预测公司2017-2019年EPS为0.28/0.33/0.36元/股，对应PE 28/23/22X，考虑公司仍在停牌，本次暂不评级。

风险提示

煤炭行业复苏不及预期，海外并购不及预期。

郑煤机财务预测表