10年美债利率昨日（10.29）盘中击破4.3%的关口，意味着特朗普交易的再度升温。从9月中美联储议息以来，美国10年国债利率超预期扶摇直上，一方面反映出市场对于美国经济和通胀的再度“错判”；另一方面也表明特朗普的选情仍然在不断升温——特朗普交易意味着高通胀、高利率以及强美元。
从目前的态势来看，特朗普交易在大选结果出炉前仍将保持热度；如果特朗普当选，那么市场也会根据其言论来判断美元利率和汇率的下一步走势。而根据路透社的报道，如果特朗普当选美国总统，那么中国的财政刺激规模可能会保持较大的灵活性，这指向通胀预期大概率会升温。因此，美元汇率和利率在这样的交易背景下就显得易上难下。对于美债而言，另一个需要考虑的是季节性因素，由于年底将至，buyside 会考虑在年底保持相对谨慎的态度，这在过去数年表现得也较为明显。
对于美股而言，特朗普交易似乎意味着明天会更好。
但伴随着10年国债利率上行，股票市场也会面临更大的压力。眼下，10年美债利率再度徘徊在4.3%关口，到目前为止，美股的表现尚可，在科技股带动下，主要指数几乎都在历史高位附近徘徊。但留给市场的问题是，如果特朗普交易随着特朗普当选而持续升温，10年美债利率是否会再度上行，并最终威胁美股的走势？
回答这个问题，我们需要厘清宏观因素与股票市场之间的关系，从今年整体 的美股和美债走势看，去年一度出现的股债跷跷板，在今年并未简单重演。美股在4月份美债利率上升过快时出现了较大幅度调整，这也表明
美债利率在一个阈值之下，股票市场对宏观因素可能会存在一定的免疫效应。
只有当利率大幅上行并反映中期通胀预期变化时，股票市场才会接受其负面信号。
因此，
短期而言，大选并不是美股的决定性因素，而大选之后市场是否继续持续交易“再通胀”，并带来长期利率的上升，才是美股在年内面临的最大考验之一。
如果哈里斯爆冷当选，那么美债利率和美元汇率大概率会出现回调，这看似对美股是好的消息，但如果没有特朗普财政刺激和特朗普冲击带来的中国经济正循环，美股反而可能面临一定的挑战。从这些因素而言，年底前美股仍然会面临一次重要的压力测试。
当前美国大选的竞选态势分析
特朗普在总统大选中已呈现出一定优势。
最新民调数据显示，特朗普在平均支持率上已经反超哈里斯，目前领先0.2个百分点；Polymarket数据则显示，当前特朗普的胜选概率为65.9%，大幅领先于哈里斯的34.2%。
共和党在参议院和众议院选举中，同样处于领先地位。Polymarket数据显示，共和党同时赢下总统选举和参众两院的概率最高，达到约48%。
特朗普上一任期经济和大类资产表现回顾
经济方面，特朗普上一任期内以“美国优先”为核心，主要政策涉及减税、贸易保护、移民限制、放松能源和金融监管等方面。
期间，美国经济实现了较快增长，GDP环比年化增速达到2.84%，高于前后的奥巴马和拜登政府。
大类资产表现方面：
美股走出持续上涨行情；美元和黄金在2018年关税政策陆续落地后也转入上行区间。有色金属（除黄金）和新兴市场股指由于受到关税和美国贸易政策的影响，自2018年起开始回落。美国原油产量自2018年显著增加，油价达到高点（伊朗核问题）后持续回落。美债利率走势则更多跟随美联储货币政策变化，先升后降。
如果特朗普再度当选，大类资产走势将如何？
10月份以来，特朗普支持率持续上升，市场“特朗普交易”情绪也随之升温。
从大类资产表现来看，整体呈现出美股、美债利率、美元和黄金价格齐涨的局面。
基于特朗普竞选政策主张，如果其当选，参考历史对未来资产做如下预判：
美债：
特朗普干预美联储政策的程度是关键。如果干预幅度较大，则会加快降息节奏；反之，财政扩张和减税下美国经济较强增长，以及关税和移民政策下通胀压力上升，制约美联储降息，美债利率下行将受限。
美股：
短期，大选后政治不确定性下降，有助于推动美股上涨。中期，减税下企业盈利前景乐观、叠加降息，美股有望持续上涨。
美元：
关税政策将是影响美元走势的主要因素。若关税政策推升通胀，减税下美国经济增长较强，将会推动美元指数上升。
黄金：
关税带来贸易摩擦、财政扩张带来债务膨胀，避险需求和财政赤字货币化将对黄金价格形成支撑。
原油：
特朗普政府将放宽对于化石能源生产的限制，美国原油供给上升，若中东局势不再进一步恶化，预期原油价格中枢将下移。
普通有色金属：
整体前景趋于平淡，关税上调将损害全球经济增长和稳定相关金属商品需求将承压。
新兴市场：
贸易政策将对新兴市场表现产生一定影响。考虑到已有应对特朗普上一任期关税冲突的经验，新兴市场政府可能会提前储备政策，一定程度上对冲关税的负面影响。
