资金面继续缓和，预期波动加大-银行资负跟踪20241103

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广发证券银行分析师  倪军、王宇

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核心观点

本期:2024/10/28~11/3,上期:2024/10/21~10/27,下期:2024/11/4~11/10。

央行动态： 据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展14,001亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期22,515亿元，整体实现净回笼8,514亿元。 央行首次操作买断式逆回购5000亿元、期限6个月，且10月国债净买入2000亿元，当月中长期资金净投放超6000亿元，显示呵护市场流动性意愿较强。下期跨月结束，预计OMO余额继续回落。

政府债融资： 本期政府债净缴款1,921.24亿元，预计下期净缴款约432.23亿元，缴款额继续回落， 预计资金面影响中性。

资金利率： 本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动-17.01bp、-18.45bp、-25.34bp。 本期跨月，10月31日，央行分别发布买卖国债公告和买断式逆回购操作公告，前者提到“ 为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕…全月净买入债券面值为2000亿元 ”，后者提到“ 为维护银行体系流动性合理充裕…开展了5000亿元买断式逆回购操作 ”，央行呵护态度明显，跨月后资金面明显宽松。当前货币、财政逆周期政策协同发力，预计后续资金面多宽松，但考虑到11月5号为缴准日，叠加存款活化银行备付需求提升，下周人大常委会和美联储议息等重要政策落地，预计资金利率难以大幅下行。

NCD利率： 本期存单发行规模5,162亿元，净融资规模-508亿元。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比22%；9M以上存单占比59%。 本期同业存单净融资转负，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-1,010亿元、567亿元、-55亿元，各期限收益率均有所上行，反映存单需求端偏弱。往后看，存单到期量环比上升，预计净融资额延续负值，随着权益市场重启上涨，存单供求关系可能逐步转紧。

国债利率： 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别较上期末变动-1.0bp、-8.7bp、-7.5bp、-1.3bp、-4.3bp。 本期依然处于增量政策和基本面的真空期，市场博弈财政预期，“股债跷跷板”效应下长债利率震荡下行。下期（11月4日至8日）人大常委会将在北京举行，预计国债利率仍会受到财政政策发力预期影响而有所波动。

票据利率： 本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-40bp、+16bp、-18bp。 月末票据利率持续回落，3M票据利率跌至0.01%低点，反映信贷投放可能仍偏弱、对年末信贷规模的要求可能较高。

下期关注： 11月重要会议、10月金融数据。

风险提示： （1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

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目录索引

01 ‍

资金面继续缓和，预期波动加大

（一） 本期数据观察：央行呵护态度明显 ，跨月资金面充裕

央行动态（表1，图5）： 据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展14,001亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期22,515亿元，整体实现净回笼8,514亿元。下期央行公开市场将有14,001亿元逆回购到期。 本期央行启用买断式逆回购，首月操作5000亿元、期限6个月，且10月国债净买入2000亿元，当月中长期资金净投放超6000亿元，显示呵护市场流动性意愿较强。下期跨月结束，且政府债缴款压力不大，预计OMO余额继续回落。

政府债融资（图9）： 本期政府债净缴款1,921.24亿元，预计下期净缴款约432.23亿元，缴款额继续回落， 预计资金面影响中性。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）： 本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别为1.34%、1.55%、1.74%、1.75%、1.75%，分别较上期变动-17.0bp、-18.5bp、-25.3bp、-19.4bp、-22.0bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.82%、1.88%、1.92%、1.93%、1.94%，分别较上期变动-0.5bp、-0.4bp、-0.5bp、-0.1bp、-0.4bp。 本期跨月，10月31日，央行分别发布买卖国债公告和买断式逆回购操作公告，前者提到“ 为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕…全月净买入债券面值为2000亿元 ”，后者提到“ 为维护银行体系流动性合理充裕…开展了5000亿元买断式逆回购操作 ”，央行呵护态度明显，跨月后资金面明显宽松。当前货币、财政逆周期政策协同发力，预计后续资金面多宽松，资金利率仍有下行空间。考虑到11月5号为缴准日，叠加近期存款活化银行备付需求提升，下周人大常委会和美联储议息等重要政策落地，预计资金利率难以大幅下行。

NCD利率（表2，图34）： 本期NCD加权平均发行利率为1.95%，较上期持平。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.65%、1.87%、1.90%、1.90%、1.90%，分别较上期变动-18.9bp、-5.0bp、-5.0bp、-5.5bp、-5.5bp。本期存单发行规模5,162亿元，净融资规模-508亿元（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比22%；9M以上存单占比59%（见表5）。 本期同业存单净融资转负，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-1,010亿元、567亿元、-55亿元，各期限收益率均有所上行，反映存单需求端偏弱。往后看，存单到期量环比上升，预计净融资额延续负值，随着权益市场重启上涨，存单供求关系可能逐步转紧。

国债利率（表2，图20）： 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.41%、1.56%、1.77%、2.14%、2.32%，较上期末分别变动-1.0bp、-8.7bp、-7.5bp、-1.3bp、-4.3bp。 本期依然处于增量政策和基本面的真空期，市场博弈财政预期，“股债跷跷板”效应下长债利率震荡下行。下期（11月4日至8日）人大常委会将在北京举行，预计国债利率仍会受到财政政策发力预期影响而有所波动。

票据利率（图1-4）： 本期末1M、3M和半年票据利率分别为1%、0.45%、0.75%，分别较上期末变动-40bp、+16bp、-18bp。 本期跨月，月末票据利率持续回落，3M票据利率跌至0.01%低点，反映信贷投放可能仍偏弱，924政策转向后央行窗口指导可能加强、对年末信贷规模的要求可能较高。预计明年1月项目储备较多，票据到期以释放信贷额度。

银行融资追踪：

同业存单方面， 截至本期末，同业存单存量规模为17.63万亿元，存量存单加权平均利率为2.11%，平均剩余期限为158天。本期累计发行同业存单5,162亿元，募集完成率91.8%，其中AA+级以下86.0%。加权平均发行利率1.95%，较上期持平，加权发行期限0.69年（上期：0.51年）。本期同业存单到期5,670亿元，到期存单加权平均利率为2.25%，预计下期到期4,928亿元。

商业银行债券方面， 本期3笔商业银行债发行，发行规模243亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.20万亿元。信用利差方面，本期信用利差除6M、1Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，5Y走阔幅度最大，超10BP。本期1笔商业银行普通债到期，预计下期5笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面， 本期无资本工具发行，1笔永续债成功发行，发行规模100亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.11万亿元，其中二级资本工具3.81万亿元，永续债2.30万亿元。信用利差方面，本期信用利差除3M有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，5Y走阔幅度最大，超7BP。本期2笔二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：11月重要会议，10月金融数据

11月4日-8日，十四届人大常委会第十二次会议将于北京举行；

11月5日，缴准日、美国大选投票日；

11月7日，进出口数据；

11月9日，CPI、PPI；

11月10日，10月主要金融数据。

02 ‍

央行动态与市场利率

（一）央行动态：买断式逆回购首次操作5000亿元

本期（2024年10月28日~11月1日）央行公开市场共开展14,001亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期22,515亿元，整体实现净回笼8,514亿元。下期央行公开市场逆回购周一至周五分别到期2,416亿元、3,828亿元、4,310亿元、3,276亿元、171亿元。 10月28日，央行启用公开市场买断式逆回购操作工具， 首月开展6个月期买断式逆回购操作5000亿元，当月中长期资金投放超6000亿元。

（二）市场利率：跨月 资金面宽松，利率普遍下行

资金利率： DR001、DR007、DR014分别变动-17.01bp、-18.45bp、-25.34bp。

Shibor报价： 1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-0.50bp、-0.40bp、-0.50bp、-0.10bp、-0.40bp。

NCD利率： 本期各期限AAA级NCD到期收益率均有所回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-18.88bp、-5.00bp、-5.00bp、-5.50bp、-5.50bp。

国债利率： 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-1.04bp、-8.73bp、-7.54bp、-1.33bp、-4.25bp。

票据利率： 1M、3M和半年票据利率分别变动-40bp、16bp、-18bp。

03 ‍

银行融资追踪

本期跟踪时间区间为2024年10月28日~2024年11月3日，上期为2024年10月21日~2024年10月27日，下期为2024年11月4日~2024年11月10日。

（二）同业存单：本周同业存单发行利率较上期持平

1. 存量： 目前总存量约17.63万亿元，存量存单加权平均利率为2.11%，平均剩余期限为158天。

2. 发行： 本期总发行5,162亿元，日均发行1,032亿元（上期1,024亿元），本期加权平均发行利率1.95%（上期1.95%），AAA级加权平均发行利率1.94%（上期：1.94%），AA+级以下2.14%（上期：2.05%）。本期加权发行期限0.69年（上期：0.51年），1年期发行占比53.5%（上期：29.1%），3个月期发行占比1.7%（上期：29.2%）。

3. 募集完成率方面： 本期整体募集完成率91.8%（上期：89.6%），AA+级以下86.0%（上期：91.7%）。

4. 净融资与到期： 本期到期5,670亿元，净融资额-508亿元，预计下期到期4,928亿元，预计未来30天到期21,804亿元，日均到期727亿元，本期到期存单平均利率为2.25%。

（二）商业银行债：本期243亿元商业银行债发行

1. 存量： 目前总存量约3.20万亿元。

2. 发行： 本期3笔商业银行债发行，发行规模243亿元，有2笔评级为AAA级。

3. 信用利差： 本期信用利差除6M、1Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，5Y走阔幅度最大，超10BP。

4. 到期方面： 本期1笔商业银行普通债到期，到期规模2亿元，预计下期5笔商业银行债到期，到期规模505亿元，预计未来30天到期10笔，到期规模1,175亿元。

（三）资本工具：本期二级资本债信用利差走阔居多

1. 存量： 目前总存量约6.11万亿元，其中二级资本工具3.81万亿元，永续债2.30万亿元。

2. 发行： 本期无资本工具发行；本期2笔永续债发行，1笔成功发行，发行规模100亿元。

3. 信用利差： 本期信用利差除3M有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，5Y走阔幅度最大，超7BP。

4. 到期： 本期2笔二级资本工具到期，到期规模7亿元，预计下期1笔二级资本工具到期，到期规模20亿元，预计未来30天到期9笔，到期规模611亿元。