【浙商 交运】春秋航空（601021）点评报告：增发顺利进行，期待票价同比提升

       18年1月，整体、国内、国际ASK同比增速分别为15.04%、19.72%、5.09%，延续17年全年国内线运力增速高于国际线的态势，我们维持此前对18年国内线和国际线ASK同比增速分别为15.00%和8.00%的假设。18年1月，国内线和国际线ASK占比分别为66.23%和30.41%，国际线ASK占比较17年底30.40%基本持平。

       18年1月，整体、国内、国际客座率分别为86.65%、89.20%、81.25%，同比变化分别为-6.05、-4.93、-8.64个百分点。17年三季度单季，公司营业收入同比增长28.92%，其中，ASK同比增长17.10%，客座率同比下降1.68个百分点，因此我们估算三季度单季客公里收益同比增长超过10%。18年1月整体客座率同比下滑6.05个百分点，我们推断主要受春节错峰和积极的收益管理策略影响。

       此次增发实际发行股票1.16亿股，发行价格30.09元/股，募集资金总额35亿元，实际募集资金净额34.57亿元。此次增发的发行对象总数为7名，限售期为自此次发行结束之日起12个月。此次发行后大股东春秋国旅持股比例54.97%，较发行前下降7.98个百分点，仍为公司控股股东。此次发行募集资金将用于购置10架空客A320飞机及1台A320飞行模拟机。

        预计17-19年，公司归属母公司所有者净利润分别为11.95亿元、13.29亿元和16.86亿元，同比增速分别为25.78%、11.16%和26.90%。公司通过控制成本，可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利，短期受益于国内线需求向好，以及国际线供需关系持续改善，期待积极的收益管理策略和18年1月价改政策影响下票价同比提升，维持“买入”评级。

        航空安全风险；经济周期风险；油价波动风险，政策变化风险。