近日，疫苗龙头
万泰生物
发布了
2024
年业绩预告
，让人感到意外的是，公司已经到了亏损的地步。
2024
年预计净利润同比缩水
90%
多，扣非净利润为
-2.2
亿元到
-1.55
亿元。
要知道，
2023
年万泰生物的净利润还有
10
多亿，同时毛利率为
85.63%
，就连片仔癀、五粮液等高盈利企业也不及这个水平。
它到底是怎么亏得？
1
、主营疫苗业务遭到挑战
万泰生物的核心业务主要有
2
个，一个是与疾病预防相关的疫苗业务，一个是与疾病检测相关的体外诊断业务。
2023
年，这两大业务分别实现营收
39.6
亿元、
15.33
亿元，占营收比达到
72%
、
28%
。
万泰生物历经
30
多年的生产经营，能实现几十亿的营收似乎并不意外，不过要维持一定的营收规模却很难。
公司的疫苗业务就是这样，
二价
HPV
（宫颈癌）疫苗
在
2019
年底上市，作为
国内首款
HPV
疫苗
，其销售额在第三年就达到了大几十亿，为公司最核心的疫苗产品。
但短短一年时间，因为九价
HPV
疫苗扩龄以及其他国产
HPV
疫苗的上市，万泰生物难以阻挡市场竞争，疫苗销售额便腰斩再腰斩。
截至
2024
年上半年，公司疫苗业务收入仅剩下
5.26
亿元，销售收入占比不到
40%
。
同时因为“惠民工程”的实施，二价
HPV
疫苗产品价格大幅下滑，毛利率相比于之前的
90%
多也下降了
20
个百分点。
2
、控费能力大幅削弱
逆境之下，万泰生物的费用压力也明显增大，从而进一步加剧了公司的盈利压力。
一方面是
研发费用率
的大幅提升。截至
2024
年前三季度，公司的研发费用率直接飙升到
37.28%
，面对药品研发必须一路走到黑的现实情况，用“骑虎难下”一词形容当前的万泰生物再贴切不过。
另一方面，
管理费用率
同样属于飙升的程度，和销售费用率形成明显反差。
其中，销售费用率的下滑确实是个好现象，但管理费用中不降反升的职工薪酬、行政事务费却难以让人肯定。毕竟随着销售规模的下降，按理来说像职工薪酬等可变成本应该下降才对。
3
、不排除资产减值损失的影响
资产减值损失是随着公司销售状况恶化，公司资产端积累的风险。
2023
年，万泰生物的资产减值损失便骤增至
4.6
亿元，其中存货、在建工程、固定资产等便是公司主要的减值来源。
所以
2024
年万泰生物扣非净利润骤然亏损，其中第四季度最高亏损额到了
4.87
亿元，便不排除有高额资产减值损失的影响。
而且公司的资产减值风险还是比较容易能看出来，截至
2024
年三季度末，公司应收账款、存货、在建工程分别达到了
24.46
亿元、
8.46
亿元、
14.3
亿元。
但要知道
2024
年，预计万泰生物的营收都到不了
30
亿元。
未来，万泰生物还能走出困境吗？
从以下
3
个角度进行分析：
首先，体外诊断业务，
2024
年开始呈现回暖趋势。
体外诊断业务为公司的另一大业务，最近几年虽然同样经历了不可抗因素，使得营收有些波折，但这毕竟属于行业级现象。
而截至
2024
年上半年，公司体外诊断自产业务实现营收
7.69
亿元，同比增长
5.49%
，已经
扭转了
2023
年大幅下滑的局面
。
并且对比行业来说，
2024
年上半年，体外诊断行业的收入增速还是下滑的，说明万泰生物的业务表现要优于行业。
体外诊断行业当下的发展逻辑是
国产替代
，即便是行业集采也没有改变这一趋势。所以在长期积累的基础上，公司的体外诊断业务仍有望保持持续性增长。
目前，万泰生物的体外诊断产品涵盖肝炎、肿瘤、心脑血管等多种疾病的检测，在
2023
年
10
月份还上市了
全球首个
戊肝病毒抗原尿液检测试剂。
其次，疫苗业务，九价
HPV
疫苗有望贡献增量。
虽然公司二价
HPV
疫苗受到了极大的销售挑战，但万泰生物的九价
HPV
疫苗在
2024
年
8
月份便申请上市了，
有望成为国产首个九价
HPV
疫苗，
从而延续公司疫苗业务的增长。
从时间上来说，一款疫苗从上市申请到获批上市预计需要约
1-2
年的时间，那么
2025
年
对万泰生物便比较关键。
从规模上来说，九价
HPV
疫苗因为价格、预防病毒种类、适用年龄等都要优于二价
HPV
疫苗，所以市场空间也更大。
像智飞生物作为进口
HPV
疫苗的代理商，
2024
年在我国的相关销售额就有
300
多亿。
所以，为了更好地承接九价
HPV
疫苗未来的销量，万泰生物已经着手布局产能的建设，预计九价
HPV
疫苗产能将达到
6000
万
/
支
，为二价
HPV
疫苗产能的
2
倍。
另外，推动疫苗出海，
2024
年逐渐商业化落地。
疫苗出海对我们疫苗企业来说虽然有些慢，但也不是不可能。
万泰生物从
2020
年就开始规划
HPV
疫苗出海，一直到
