【中金固收·宏观】4月外贸数据点评：外需转弱,出口回落,原材料库存累积和价格回落带动进口下行 20170508

4月份进出口增速均低于市场预期。4月出口以美元计价同比增速从3月的16.4%降至8%，季调同比增速从3月的16.9%降至9.8%。4月进口同比增速从3月的20.3%降至11.9%，季调同比增速从3月的20.1%降至17.2%。

从今年以来的数据看，全球经济总体处于温和复苏当中，带动前期出口数据向好；但高频数据显示4月经济从前期的高点回落，带动需求的回落。4月全球PMI制造业指数从3月53的高点回落至52.8，其中新订单指数从54.2降至53.7；新兴市场PMI也从51.6的高点降至50.8，对应的需求边际小幅转弱。此外，前期价格因素对进口的影响较为显著，但是即使扣除价格因素，进口同比增速（平减指数）也有一定的恢复，这与前期原材料的补库存比较一致，带动前期的进口数据超预期。但往后看，一方面大宗商品价格的回落带动价格因素的拉动作用减弱；另一方面，高企的库存会压制原材料的进口量，BDI指数也有所走弱；预计后续季调后的进口同比增速整体延续小幅回落。4月份数据较3月份走弱，从基本面上有利于债市；但近期债市仍主要受流动性、监管从严导致的赎回压力的扰动，收益率曲线较平。流动性和政策层面的扰动使得收益率仍有可能阶段性小幅上升，但也带来了较好的配置和中期交易机会，二季度仍是较好的吸筹阶段。

具体而言： 

1、分贸易方式方面

3月一般贸易出口结束过去十个月连续负增长同比增速回升，但4月一般贸易出口增速再度回落，从3月的12.8%降至1.9%。全球经济边际的转弱显示需求下降，新出口订单指数也下降，对出口不利。4月一般贸易进口同比增速进一步下降，从3月的26.8%降至16.3%，主动补库存转向被动补库存后，国内需求下降、工业品价格回落带动进口转弱。加工贸易方面，4月出口同比增速从3月的12.3%降至3.8%，4月加工贸易进口同比增速从3月的17.2%降至6.8%。整体来看，一般贸易与加工贸易的出口均明显走弱，表明海外需求的走弱；而一般贸易进口和加工贸易的转弱，与内需转弱和价格因素均有关。

2、分国别方面

分国别出口来看，4月对发达国家和新兴市场国家出口同比增速均明显转弱，当月同比增速分别从16.1%降至7.9%、26.8%降至18.2%。出口单月同比来看， 4月对美国出口同比11.7%（前值19.7%），对欧盟4%（前值16.6%），对日本出口13.3%（前值8.5%）；对东盟5.3%（前值11.9%）；对香港-15.3%（-4.8%）。进口方面，对发展中国家/资源型国家进口回落更为显著，其中对发展中国家进口增速从26.2%降至16.3%，对资源型国家进口从前期的51.4%降至38.6%；对发达国家进口从16.8%降至10.4%。进口单月同比来看， 4月对美国进口同比1.5%（前值12.8%），对欧盟2.6%（前值9.3%），对日本6.9%（前值13.6%）；对东盟进口增长19.5%（前值22.7%），对俄罗斯16.8%（前值26.1%）。

3、分商品出口方面

4月出口同比增加8%（前值16.4%），略低于此前预期。从商品数量来看，4月份原油、成品油、钢材、电动机等出口数量较3月均有明显下行，其中4月份成品油出口350万吨（前值467万吨）；钢材出口649万吨（前值756万吨），均较3月有明显下行；但受美国和欧洲经济持续向好带动，塑料制品、箱包、贵金属首饰等出口仍然持续向好。

4、分商品进口方面

4月进口同比增加11.9%（前值20.3%），符合此前预期。分商品数量来看，受高库存影响，4月对传统大宗商品的进口量较3月下行明显，但对大豆、谷物等农作物进口量有所增加。受铁矿石库存高企影响，4月对铁矿石进口量下降较多，降至8223万吨（3月9556万吨），目前铁矿石港口库存量达到1.36亿吨，较3月继续上升，预计未来铁矿石进口需求不大；4月原油进口降至3439万吨（前值3895万吨），国际原油价格在4月下行明显，数量和价格的双重影响带动4月原油进口价值下降明显； 4月进口精炼铜136万吨（前值163万吨）；进口钢材108万吨（前值130万吨）。对大豆的进口从633万吨增至802万吨，对谷物的进口从238万吨增至252万吨。